1月通胀数据点评：春节错位导致核心通胀同比读数回落

春节错位导致核心通胀同比读数回落——1月通胀数据点评 研究结论 事件：2024年2月8日统计局公布最新通胀数据，2024年1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，环比0.3%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，前值-2.7%，环比-0.2%，前值-0.3%。 CPI同比降幅扩大。具体来看：（1）气候条件总体有利，蔬果供应得到充分保障，食品项同比降幅显著扩大。食品CPI同、环比分别为-5.9%、0.4%（前值为- 3.7%、0.9%，后同）。其中，鲜菜和鲜果拖累较大，同比增速分别为-12.7%和- 9.1%（0.5%、-0.3%），或主要和供给端有关，据农业农村部种植业管理司，1月气象条件总体有利，当前全国蔬菜生产基础较好，生产供应有保障。猪肉同比增速为-17.3%（-26.1%），降幅持续收窄，不过从环比来看为-0.2%（-1%），连续4 个月为负，或说明同比回升主要和基数有关，供给仍较为充足。（2）核心CPI同 比为0.4%（0.6%），增幅收窄，一方面是春节错位影响下服务CPI同比增幅收窄至0.5%（1%），如教育文化和娱乐CPI同比增幅收窄至1.3%（1.8%），其中旅游分项影响较大，同比增速仅1.8%（6.8%），这可能和春节错位抬升基数有关， 实际上1月旅游CPI环比增速仍有4.2%（前值0.1%，2023年1月为9.3%）。值得一提的是，按农历年算今年春运人流量有较大增幅，1月春运期间全社会跨区域 人员流动量累计同比（按农历计）增幅高达16.4%（2月增幅方有收窄）。另一方 面也和耐用消费品有关，如交通工具CPI同比为-5.6%（-5.4%），降幅扩大。 （3）油价拖累持续减弱。1月国际油价基本企稳叠加基数较低，交通工具用燃油同 比跌幅收窄至-0.1%（-1.4%）。此外，居住CPI同比与前值持平。 能源相关行业拉动PPI同比降幅收窄：（1）基数作用下部分能源相关行业同比涨幅上升。石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比分别上涨3.4%和-4.4%（-1.6%和-5.8%），其中前者同比转降为升，但环比仅为-0.8%（- 6.6%），说明回升主要依靠基数作用。 （2）今年重大项目节奏或慢于2023年，基建相关行业PPI修复放缓。今年部分省份重大项目开工进度或慢于去年同期，因此即便今年春节更晚，基建相关行业修复也有所放缓，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业 PPI同比分别为16.1%、-2.9%、-8%（17.4%、-1.9%、-7.9%），增速均回落，不过从环比角度来看，前两个行业均为正增，说明政策仍在持续。 （3）中游设备制造业PPI同比修复速度有所分化。其中通用设备，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比分别为-0.5%、-0.4%（-0.6%、-0.5%）， 基本维持稳定；电子设备制造业为-3%（-3.9%），降幅明显收窄。 （4）耐用消费品拖累下游消费行业PPI。1月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为0%、-2.3%（-0.1%、-2.2%），其中农副食品加工业和食品制造业同比降 幅持续收窄；汽车制造业同比降幅扩大0.3个百分点至1.5%；医药制造业同比增速为-0.3%（0.1%），转升为降。 综合来看，1月CPI同比降幅扩大主要和春节错位有关，特别是旅游出行等与假期相关的消费；PPI降幅收窄则主要依靠上游能源行业基数回落，各项政策向中下游需求传导仍需要时间。展望后续：（1）今年春运规模有望创历史新高，或将显著 提振2月相关行业CPI同比读数（如服务项），但考虑到目前地产需求仍有下行压力，后续或将逐步回归温和的修复斜率。（2）据国家发改委，有关部门已下达2023年增发国债第三批项目清单，共涉及项目2800多个，安排国债资金近2000 亿元，意味着2023年1万亿元增发国债项目全部下达完毕，有助于提振节后基建相关行业通胀读数。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年02月23日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 各地两会如何部署数字经济：数字经济监 2024-02-07 管与发展双周观察20240205东方战略周观察：如何理解美国得州边境 2024-02-07 风波？强季节性继续铺垫回调介入机会：1月美 2024-02-07 国就业数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——春节错位导致核心通胀同比读数回落——1月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源:当月同比 CPI:服务项目:当月同比 3.00 CPI:教育文化和娱乐:当月同比CPI:居住:当月同比 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 8.00 CPIPPI剪刀差 PPI:当月同比 PPI:环比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 6.00 4.00 2.00 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 开采专业及辅助性活动 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业 印刷和记录媒介复制业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪—— 春节错位导致核心通胀同比读数回落——1月通胀数据点评 图5：分行业PPI同比（%） 20.00 2023-12 2024-01 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 采掘与原材料 中间品 中游设备 消费行业 其他 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 宏观经济|动态跟踪——春节错位导致核心通胀同比读数回落——1月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影