沪铜周报：2024年开门红，铜震荡偏强

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612 陈焕温Z0018990 中辉期货研究院时间：2024.2.23 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 观点总结 观点摘要 【核心观点】多单继续持有 【策略展望】短期宏观情绪主导铜价，国内超预期降息和政策暖风频吹，3月两会临近，市场做多情绪高涨，但是春节假期国内社会库存累库超出预期，后续的需求有待证实，警惕高位回落风险。操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，关注7万关口压力，中长期看，来年经济小阳春和复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。沪铜关注区间【68000，72000】元/吨，伦铜关注【8200，8800】美元/吨。 【套保建议】节后铜价飙升，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】目前沪铜月间结构呈现n形态，近月C结构，远月B结构，库存高位有待消化，套利暂时观望 美国通胀超预期，美联储放鹰，降息概率走低 春节假期，美国1月CPI、PPI数据全线超预期，美国1月CPI同比增3.1%，预期2.9%，1月PPI同比涨0.9%，预期0.6%，截至2月17日，初请失业金人数减少1.2万人，经季节性因素调整后为20.1万人，低于预测值21.8万。2月美联储议息会议纪要整体延续了会议传达的鹰派倾向，这明显降低了市场对未来降息的预期，目前最新的市场预期是6月份开始降息，年内3.5次左右的降息空间，相较于之前乐观的6次降息有明显下调。伦铜春节假期先抑后扬，节后随着中国复工，铜价震荡走强。 美国CPI和PPI当月同比美元指数和铜价美国当周初次申请失业金人数 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 106 105 104 103 102 101 100 99 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 98 8,800 8,700 8,600 8,500 8,400 8,300 8,200 8,100 8,000 7,900 250,000美国:当周初次申请失业金人数:季调 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2023-10-282023-11-282023-12-282024-01-28 -4.00 美国:CPI:当月同比美国:PPI:最终需求:同比:季调 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2024历史最火春运，国民出行和消费数据超预期 春节假期，国内出行和消费经济进一步恢复，创下历史最火春运。12月社会零售总额同比增长7.4%。随着岁末年初提振消费政策持续推出，叠加冰雪旅游等出行相关需求回升，消费活力逐步释放。受春节错月和食品同比下降较多影响，1月CPI同比降幅扩大，但春节错月反过来会推升2月份增速，因此将1-2月份作为一个整体看待较为合适。预计1-2月份CPI平均增速为-0.3%，与去年四季度相当，通胀整体 表现平稳。往后看，全年通胀走势将取决于政策刺激对经济内生循环的传导效果，预计年内通胀有望温和回升，但低通胀格局难变。 社会消费品零售总额CPI和PPI当月同比 40.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 35.00 4.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 3.00 -15.00 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 -6.00 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 社融和信贷表现超预期，宏观情绪回暖 1月社融同比多增，信贷是社融增长主要支持。1月社融新增6.5万亿，同比多增5061亿。从结构上看，1月人民币贷款新增4.84万亿，较上年同期少增913亿；处于历史同期较高水平（仅次于23年1月），信贷投放实现“开门红”。1月居民贷款新增9801亿，同比多增7229亿。居民贷款同比多增，或与房车年末降价促销相关。国债增发和PSL投放支持三大工程对信贷需求有一定 的拉动作用。 社会融资规模新增人民币贷款当月值对比新增人民币贷款（亿元） 60000 60,000.00 12.00 50000 50,000.00 11.50 40,000.0011.00 40000 30000 20000 2021年 2022年 2023年 2024年 30,000.00 20,000.00 10,000.00 10.50 10.00 9.50 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 10000 0.00 9.00 0 1月2月3月4月 5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 新增人民币贷款新增人民币贷款同比 LPR5年利率超预期降息，M1-M2剪刀差收敛 2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%，提振市场信心。1月M1同比增速5.9%，M2同比增速8.7%，M2与M1增速剪刀差快速收窄至2.8%。受春节错位的影响，对公活期存款向居民储蓄的转化弱于去年同期，年终奖和工资支出后移。M2同比增速继续回落，主要由于当前存款利率明显下行，居民储蓄存款或逐渐分流至广义基金和消费，经济活力增加。 LPR1年和5年利率M1和M2当月同比 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 0.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年差值M1:同比M2:同比 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约最新报69370元/吨，周涨幅2.07%，伦铜报收8577美元/吨，周涨幅3.17%。铜在开年后跳空高开高走，走出开门红。 沪铜和LME铜价格2008-2023年伦铜价格 75,000 9,000 12,000.00 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 1 19 37 55 73 91 109 127 145 163 181 199 217 235 253 271 289 307 325 343 361 379 397 415 433 451 469 487 505 523 541 559 577 595 613 631 649 667 685 703 721 739 2,000.00 期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(电子盘):LME3个月铜2008-20102010-20132013-20162016-20192019-20212022- 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水85美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水83美元/吨。海外库存下滑，贴水收敛。上海物贸铜现货贴水95元/吨，华南地区铜现货贴水105元/吨。铜价走高，贸易商贴水出货。长江有色铜现货报价69400元/吨，基差30元/吨。 LME铜升贴水华南和上海铜升贴水沪铜月间结构 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 50.00 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 500.00 70,000 69,500 69,000 68,500 68,000 67,500 67,000 66,500 2024-02-232024-02-222024-02-21 2024-02-202024-02-192024-02-08 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -350.00 -200.00 现货平均价:阴极铜升贴水:Cu-CATH-2:华南平均价:铜升贴水:上海物贸 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.13，铜现货进口亏损341.61元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价43-53美元/吨。进口铜市场预计元宵节后逐步恢复。 铜沪伦比值铜现货进口盈亏 8.61200 8.4 8.2 1000 800 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 沪伦比值：现货沪伦比值 600 400 200 0 2023-09-112023-10-112023-11-112023-12-112024-01-11 -200 2023-09-112023-10-112023-11-112023-12-112024-01-11 -400 现货进口盈亏：现货进口盈亏 -600 资金 截止2月16日，COMEX铜非商业多头持仓78229手，空头持仓110926手，净空头32697手，环比增长138.49%。LME铜投资基金多头52981手，空头38521手，净多头14460手，环比增长36.76%。 LME铜投机基金持仓COMEX铜非商业持仓 x10000 x10000 820 7 615 5 410 3 25 0 -5 1 0 2020-02-072021-02-072022-02-072023-02-072024-02-07 -1 -2 -3 净多头LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量 -10 净空头COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 上期所铜库存周度增加35121吨至121641吨，创下去年5月以来新高，COMEX铜周度增 加3567吨至27689吨，LME铜周度减少5525吨至122775吨，创下7个月新低。 数据来源：wind, 中辉期货研究院 数据来源：wind, 中辉期货研究院 交易所库存 LME铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1