金融衍生品策略日报：股指关注轮动速率，债市仍在震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-08 股指关注轮动速率，债市仍在震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：关注轮动速率。股指期权：轮动调整，策略分化。国债期货：多空情绪交织， 债市维持震荡。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：关注轮动速率。昨日盘面窄幅震荡，资源股整体强势，情绪较上周明显降温，一方面两市量能险守万亿，较上周五环比下降，另一方面人民币贬值后外资再度流出。数据方面，出口不及预期，未对市场产生明显冲击，在外需滑坡之后，不排除后续政策重回内需，关注10月信贷数据是否发力。趋势层面，仍建议保持谨慎乐观态度，主要指数右侧突破之后，短期踏空风险高于下行风险，但空间需更为明确的主线出现，若轮动速度偏快，则无法吸引增量资金介入，行情将再度反复，后续重点关注重仓方向的持续性。 股指期权：轮动调整，策略分化。昨日A股市场震荡整理，沪指收涨0.23%。虽然上涨个股数量仍高于下跌个股，但市场多空分歧已明显加剧，期权隐含波动率走强。期权情绪指标震荡为主，市场情绪有所冷却。沪指在3100点上方面临阶段阻力，行业板块轮动明显；近期国内疫情形势变化可能对消费、旅游板块产生一定压制，50、300相关期权建议阶段性保护对冲持有头寸。另一方面，高景气度板块上升趋势与空间仍存，前期在MO、创业板ETF期权布局的牛市价差策略仍建议续持。 国债期货：多空情绪交织，债市维持震荡。昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.08%、0.03%和0.03%。昨日国债期货高开后于高位持续震荡运行，全线收涨。昨日国债期货端上涨的原因可能有二，一是上周国债期货连续回调，使得昨日多头存在一定逢低入场的动机；二是从周末消息面来看，政策基调未出现明显变化。不过，考虑到近日来博弈防疫政策预期带来风险偏好抬升，且沪指突破前期阻力位，右侧确认之后整体思路偏向进攻，股市强势对于债市的压制仍有可能延续，使得债市多头情绪也缺乏支撑。因此预计本周债市整体波动或加大，因此建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差关注做平机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：关注轮动速率 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.50点、-1.17点、-5.01点、-1.84点，较上一交易日变化-7.52点、-4.89点、-27.75点、-38.79点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-3.2点、-2.0点、5.4点、25.2点，较上一交易日变化-1.4点、-3.0点、-3.8点、-4.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6884手、-8592手、-11449手、-2426手； （4）沪股通净出9.45亿，深股通净流出17.22亿。 逻辑：昨日盘面窄幅震荡，资源股整体强势，情绪较上周明显降温，一方 面两市量能险守万亿，较上周五环比下降，另一方面人民币贬值后外资再震荡度流出。数据方面，出口不及预期，反映外需下行压力，数据下滑在预期 之内，未对市场产生明显冲击，在外需滑坡之后，不排除后续政策重回内需，关注10月信贷数据是否发力。趋势层面，仍建议保持谨慎乐观态度，主要指数右侧突破之后，短期踏空风险高于下行风险，但空间需更为明确的主线出现，上周强势的消费、新能源昨日赚钱效应回落，若轮动速度偏快，则无法吸引增量资金介入，行情将再度反复，后续重点关注重仓方向的持续性。 操作建议：多单持有 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：轮动调整，策略分化 逻辑：昨日A股市场震荡整理，沪指收涨0.23%。虽然上涨个股数量仍高于 下跌个股，但市场多空分歧已明显加剧，认购、认沽期权的集中成交执行价格分化，期权隐含波动率走强。期权情绪指标震荡为主，市场情绪有所 冷却。沪指在3100点上方面临阶段阻力，行业板块轮动明显；近期国内疫 震荡 情形势变化可能对消费、旅游板块产生一定压制，50、300相关期权建议阶 段性保护对冲持有头寸。另一方面，高景气度板块上升趋势与空间仍存，前期在MO、创业板ETF期权布局的牛市价差策略仍建议续持。 操作建议：MO、创业板ETF期权仍可续持进攻策略风险因子：1）疫情反复 观点：多空情绪交织，债市维持震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为65681手、48348手、44058 手，1日变动-27587手、-11593手、-10263手，持仓量分别为169386手、 震荡 109276手、66560手，1日变动-4192手、-2219手、-984手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.545元、0.380元、 0.270元，1日变动0、-0.005元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.465元、 100.730元、303.925元，1日变动-0.015元、0.035元、0.055元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.320元、0.215元、0.139元，1日变动-0.030元、0.064元、-0.050元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有700亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.08%、0.03%和0.03%。昨日国债期货高开后于高位持续震荡运行，并最终全线收涨。昨日国债期货端上涨的原因可能有二，一是上周国债期货连续回调，使得昨日多头存在一定逢低入场的动机；二是从周末消息面来看，政策基调未出现明显变化，因而对债市而言也并未形成明显的利空动力。不过，考虑到近日来博弈防疫政策预期带来风险偏好抬升，且沪指突破前期阻力位，右侧确认之后整体思路偏向进攻，股市强势对于债市的压制仍有可能延续，使得债市多头情绪也缺乏支撑。因此预计本周债市整体波动或加大，因此建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差关注做平机会。操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可适当关注12合约基差收敛机会。移仓策略：建议均匀移仓，风险偏好高的投资者可适当关注临近主力合约切换时点可能存在的跨期收窄机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-11-7 中国 中国10月出口增速 5.7 4.3 -0.3 中国10月进口增速 0.3 0.1 -0.7 中国10月外汇储备（亿美元） 30289.6 30180 30524.3 2022-11-8 欧元区 欧元区零售销售年率 -0.3 0.3 2022-11-9 中国 中国10月CPI年率 2.8 2.5 中国10月PPI年 0.9 -1.4 0 2022-11-10 美国 美国10月CPI年率 8.2 8 2022-11-11 美国 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值 59.9 59 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.外交部：外交部发言人赵立坚7日主持例行记者会。有记者提问说，据报道，美国总统拜登准备向日本和荷兰施加压力，要求两国和美方一道阻止先进芯片技术流向中国。请问中方对此有何评论？赵立坚表示，美方此举不是堂堂正正的大国所为。当然，美方滥用国家力量，倚仗技术优势，对盟国经济胁迫，以维持自身霸权私利，早已不是什么新鲜事。美方将科技和经贸问题政治化、工具化、意识形态化，对别国搞技术封锁、技术脱钩，其用心人尽皆知。企图堵别人的路，最终只会堵死自己的路。我们希望有关方面秉持客观公正立场，从自身长远利益和国际社会根本利益出发，独立、自主地作出正确判断。 2.财联社：苹果公司预计今年iPhone14手机的产量将比最初预期的至少减少300万部。知情人士表示，该公司及其供应商现在的生产目标是8700万台或更少，此前的目标是9000万台。减产的主因是对iPhone14和14Plus机型的需求疲软，这是高端Pro产品较为便宜的替代品。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 投放量到期量 2022/01/132022/03/132022/05/132022/07/132022/09/13 0 2021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.50 -7.52 9.81 IC IC当月 -5.01 -27.75 -2.90 IH IH当月 -1.17 -4.89 0.36 IM IM当月 -1.84 -38.79 4.18 跨期价差 IF IF01-IF00 3.20 1.40 7.80 IF02-IF01 -0.40 -0.40 0.20 IF03-IF02 -16.60 -2.60 7.40 IC IC01-IC00 -5.40 3.80 8.60 IC02-IC01 -49.60 9.40 8.60 IC03-IC02 -91.00 -3.00 -5.00 IH IH01-IH00 2.00 3.00 4.60 IH02-IH01 11.80 -0.20 -0.20 IH03-IH02 -7.00 -19.00 -19.00 IM IM01-IM00 -25.20 4.40 11.40 IM02-IM01 -103.40 7.00 18.60 IM03-IM02 -117.20 11.60 14.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/03/042022/06/042022/09/04 2021/10/252022/02/252022/06/252022/10/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300IF总成交量(万手)I