金融衍生品策略日报：股市红利风格占优，债市短端继续走强

2024-12-24 报告要点 股国债指期货权：短虚端值继认续沽⾛溢强价。偏，量⾼能，预配计置萎资缩⾦。加码。 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 股指期货方面，昨日沪指震荡翻绿，个股跌多涨少，强势风格围绕红利风格展开，避险氛围浓厚。红利阶段跑赢有几个原因，一是近期利率快速下行，使得高股息股的配置价值提升，二是市场主线相对涣散，部分资金倾向锁定收益，故近期偏好下行令资金流入红利，三是小盘破位加速了市场风格的转换，成长资金流入价值。预计元旦之前，资金进攻意愿降低，整体量能维持在1.5万亿附近，量能萎缩环境下，宜锁定利润， 故仍倾向低仓位运行。 股指期权方面，昨日期权市场整体成交金额变动不大，从交易偏好来看，500ETF期权以及300ETF期权成交量PCR超过1，其中沪市500ETF期权近7个交易日成交量PCR均在1.2以上，表明市场避险意味较浓。另外一个证据来源于市场偏度指数，沪市500ETF期权昨日偏度指数冲高至112，上证50ETF期权以及MO偏度指数也均在102以上，表明市场虚值认沽合约溢价相对虚值认购更高，再次印证市场短期中性观点。波动率方面，上证50ETF期权和沪市300ETF期权降波明显，空波动率策略仍有交易空间。综上，价值风格相关品种短期内建议谨慎，卖购或备兑增厚为主，其余品种空波动率策略可续持。 国债期货方面，昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.10%、0.09%、0.13%和0.05%。日内看，T主力合约高开低走，持仓里整体下降，多头存在较强离场动力。现券市场方面，市场降准降息预期仍然较强，资金面整体仍然偏松，或使得短端品种表现更为强势，其中1Y国债利率下行15bp，曲线整体走陡。短期看，上周公布的经济数据或反映基本面修复仍偏缓，这或也一定程度上支撑债市多头情绪，不过考虑到央行对利率风险以及债券投资稳定性有所关注，因此长端品种表现整体或仍偏震荡，叠加市场宽货币预期仍然较强，故曲线有进一步陡峭化可能性。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 金融衍生品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：红利⻛格占优，量能预计萎缩 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于1.83点、0.00点、-15.55点、-33.38点，环比变化-2.83点、-1.94点、6.02点、12.17点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.4点、0.2点、18.2点、35.6点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化8534手、5627手、8003手、22706手； 股指期货 股指期权 国债期货 昨日沪指震荡翻绿，个股跌多涨少，强势风格围绕红利风格展开，避险氛围浓厚。红利阶段跑赢有几个原因，一是近期利率快速下行，使得高股息股的配置价值提升，二是市场主线相对涣散，部分资金倾向锁定收益，故近期偏好下行令资金流入红利，三是小盘破位加速了市场风格的转换，成长资金流入价值。预计元旦之前，资金进攻意愿降低，整体量能维持在1.5万亿附近，量能萎缩环境下，宜锁定利润，故仍倾向低仓位运行。 操⻛作险建点议：： 震荡 底仓持有IM，低仓位运行1）增量资金不足 逻辑： 震荡 观点虚昨值日认标沽的溢分价化偏明⾼显，，配其置中资上⾦证加50码指数领涨，上涨0.86%，中证1000指数调整，下跌2.8%。期权市场整体成交金额变动不大，细分来看主要增长端在沪市ETF期权，上证50ETF期权、沪市300ETF期权成交金额提升超过30%。从交易偏好来看，500ETF期权以及300ETF期权成交量PCR超过1，其中沪市500ETF期权近7个交易日成交量PCR均在1.2以上，表明市场避险意味较浓。另外一个证据来源于市场偏度指数，沪市500ETF期权昨日偏度指数冲高至112，上证50ETF期权以及MO偏度指数也均在102以上，表明市场虚值认沽合约溢价相对虚值认购更高，再次印证市场短期中性观点。波动率方面，上证50ETF期权和沪市300ETF期权降波明显，空波动率策略仍有交易空间。 操⻛作险建因议⼦ 综上，价值风格相关品种短期内建议谨慎，卖购或备兑增厚为主，其余品种空波动率策略可续持。 ：备兑、卖购、空波动率 观点：短端继续⾛强 ：1）期权市场流动性超预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为81209手、76629手、43042手、89626手，1日变动16080手、14825手、4896手、22389手，持仓量分别为174771手、123623手、60208手、79584手，1日变动-7792手、-5438手、-4846手、-81手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.045元、-0.035元、-0.116元、0.420元，1日变动0.005元、-0.015元、0.014元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为104.425元、99.442元、303.309元、208.175元，1日变动-0.090元、0.015元、-0.060元、-0.110元； 震荡 （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.360元、0.050元、-0.019元、0.548元，1日变动0.027元、0.000元、0.099元、-0.024元。 逻辑 （5）央行昨日开展1096亿元7天期逆回购，当日有亿7531元逆回购到期。 ：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.10%、0. 09%、0.13%和0.05%。日内看，T主力合约高开低走，持仓里整体下降，多头存在较强离场动力。现券市场方面，市场降准降息预期仍然较强，资金面整体仍然偏松，或使得短端品种表现更为强势，其中1Y国债利率下行15bp，曲线整体走陡。短期看，上周公布的经济数据或反映基本面修复仍偏缓，这或也一定程度上支撑债市多头情绪，不过考虑到央行对利率风险以及债券投资稳定性有所关注，因此长端品种表现整体或仍偏震荡，叠加市场宽货币预期仍然 较强，故曲线有进一步陡峭化可能性。 操作建议：趋势策略：债市谨慎偏多。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当 ⻛险因⼦：曲线策略： 关注基差走阔。适当关注曲线走陡。1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/12/23 21:30 美国 11月耐用消费品订单环比初 值（%） 0.3 -0.2 -1.1 2024/12/25 -- 日本 央行行长植田和男发表讲话 2024/12/26 21:30 美国 12月21日当周初请失业金人数 （万人） 22 22.1 2024/12/26 21:30 美国 12月14日当周续请失业金人数 （万人） 187.4 188.5 2024/12/27 9:30 中国 前11月规模以上工业企业利润同比（%） -4.3 -- 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1．21财经：近期央行针对债券市场违法违规行为重拳出击，目前第一批处罚名单已经基本确定，预计很快向社会公布。记者初步了解到，第一批处罚名单中至少有三家机构上榜，包括一家中西部的农商行、一家货币经纪公司、一家东部沿海的期货公司，单家罚款金额都在1000万元以上，被处罚的原因主要是扰乱市场价格、利益输送、出借账户、规避监管、内控缺失等。本次处罚被不少债市人士认为是上周央行集中约谈后的余波，且预计后续央行还会采取更多举措。 2.新华社：中共中央办公厅、国务院办公厅发布加快建设统一开放的交通运输市场的意见。以深入推进政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容，加快推进铁路等行业竞争性环节市场化改革，明确自然垄断环节和竞争性环节范围。鼓励和引导社会资本依法依规参与铁路建设运营。促进铁路运输业务经营主体多元化和适度竞争，支持符合条件的企业自主运营城际铁路和市域（郊）铁路。支持地方控股铁路企业自主选择运营管理模式。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com