宏观观察2024年第13期（总第524期）：消费投资良性循环：逻辑、潜力与路径＊

Ω 研究院 中银研究产品系列 ●《经济金融展望季报》 ●《中银调研》 ●《宏观观察》 ●《银行业观察》 ●《国际金融评论》 ●《国别/地区观察》 作者：李佩珈中国银行研究院 电话：010–66594312 签发人：陈卫东 审稿：王家强 联系人：王静刘佩忠 电话：010–66596623 ＊对外公开 ＊＊全辖传阅 ＊＊＊内参材料 2024年2月23日2024年第13期（总第524期） 消费投资良性循环：逻辑、潜力与路径＊ 中央经济工作会议提出，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。中国正处于消费结构转型升级的关键时期，具备成为全球最大消费市场的潜力。未来，实现我国消费投资良性循环的关键是适应消费转型升级的新趋势，加大对具有消费潜能的领域的投资，实现消费需求与供给的有机结合。一是多措并举，从稳定预期、优化环境、创新政府投资方式等多方面入手以提振其消费意愿。二是因势利导，针对农村地区消费意愿好于城市的新趋势，加大农村地区消费基础设施投资，激发其在家电等耐用消费品的潜力等。三是进一步释放居民在汽车、住房、绿色消费等领域的消费潜能。四是把握老龄化趋势，加大对“银发经济”投资。五是加大对人工智能、养老护理、文化创意等公共教育投资，实现人力资本提升和促进消费的双重目的。 消费投资良性循环：逻辑、潜力与路径 消费和投资是一个货币的两面，本身就相互统一、相互促进。当前，构建“消费 -投资”良性循环，既事关消费潜能的释放，也事关政府投资方向的锚定和内需市场的启动，对宏观经济稳增长、经济结构转型都意义重大。本文在回顾“消费-投资”良性循环的理论和历史基础上，剖析当前我国“消费-投资”良性循环的有利条件和不利因素，并提出建议。 一、“消费-投资”良性循环的理论逻辑 消费与投资的比例关系是一个历久弥新的话题，不同国家在不同发展阶段该比例关系也会随之变化。通常来看，当一国人均GDP达到一定水平后，工业化成为推动经济发展的重要动力，相应地会带来大量基础设施、工业等投资需求，这时投资率趋于上升，而消费率趋于下降；当工业化、城镇化基本完成后，消费率开始上升而投资率将会下降。美国经济学家罗斯托曾提出，多数国家在经济“走向成熟阶段”后，很快便会开启“大众消费时代”。从各国历史看，欧美国家都走过了一条先以“投资为主”再转向“消费为主”的发展历程，这里面既有成功的经验也有失败的教训。例如，美国就是典型的“消费至上”“无债不欢”的经济模式，这带来制造业外流和居民负债过多等问题。 总的来看，消费是生产的根本目的，也是投资的最终归宿。GDP支出法将消费、投资和进出口作为三大独立变量加以解释，这一分类的根本目的是区分当期消费和延迟消费，从而估算本年度全社会财富创造力。事实上，投资是为了更好满足未来的消费，是延迟了的消费，只有满足未来消费需求的投资才是有价值、有效益的投资，否则将出现产能过剩等。从这个意义上看，消费和投资本身是一个货币的两面，具有相互统一、相互促进的功能。即消费是投资的唯一的、最终的牵引，决定了投资的方向；投资也有利于形成新供给并带来新需求，即“供给创造自己的需求”（19世纪法国经济学家萨伊语）。从历史上看，每一次科技革命都带来了消费领域的巨大变革,并重塑零售行业竞争格局。例如，随着通信技术从模拟信号、数字信号再到3G、4G、5G技 术的演变发展，消费电子产品也从最初的电报、BP机、大哥大、功能机发展成为智能手机、智能家电、智能穿戴设备等，未来还将向着车联网、物联网、人工智能等更加广泛的领域发展。摩托罗位、诺基亚、三星、苹果、华为等手机设备厂商各领风骚数十年。 在改革开放初期，我国比较重视投资驱动。这主要因为我国正处于由农业向工业转型的关键时期，需要政府通过加强对基础设施等领域投资为工业的起步和消费能力的提升创造良好条件。但过度倚重投资驱动也容易导致消费与生产、消费与投资出现背离。一方面，消费需求转向国外市场，影响内需市场的形成。另一方面，供给跟不上居民消费需求的变化，加剧消费需求的流失。当前我国经济仍处于后疫情时代的经济修复期，居民消费意愿不足、能力偏弱等问题更加显现，消费增长动力不足仍然是经济发展的主要矛盾，这不仅带来产能过剩、重复投资等问题，也制约了投资增长的空间。 回顾上述历史与理论，可以得出以下基本结论。一是我国投资率偏高具有合理性。这既是过去我国成功的经验，也是未来我国发展的重要支撑。当前我国正处于产业结构不断优化升级的关键阶段，坚持制造业立国既有利于推动我国产业链和价值链向全球中上游攀登，也有利于避免欧美一些国家产业空心化的教训。二是适当提高消费率，不能照搬一些国家过度依赖于消费驱动的发展模式。经济水平、文化习俗、社会保障、人口结构、技术变革是影响消费需求的关键变量。借鉴他国教训，我国不宜盲目追求消费水平的绝对提高，而应与我国国情、发展阶段、经济周期、资源环境承受能力相适应，避免掉入“消费主义陷阱”。三是要以消费新供给更好满足消费新需求。从供给角度看，当前我国正处于消费结构转型的重要时期，对教育、医疗、旅游、娱乐文等服务型消费需求攀升；科技创新和低碳转型背景下，居民消费理念、行为、方式、场景正在发生重要变化，并深刻影响零售市场的发展格局；部分高品质产品供给不足，部分消费需求依赖于国外；养老用品及服务供给缺口巨大，我国零售企业利润率低、全球竞争力不足。因此，通过投资于具有消费潜能的领域，有利于实现消费需求与供给、外部需求与内部需求、消费潜力与投资效益的良性平衡和有机结合。四是我国具 有消费-投资良性循环的独特优势。不同于世界上其它多数国家，我国既是消费品制造大国也是消费大国，拥有全球最大规模的消费人口和中等收入群体，这为消费需求的释放创造了得天独厚的条件。在需求方面，国内消费市场规模位居全球前列，消费需求日益注重个性化、绿色化、健康化；人口老龄化既是挑战，也蕴含着巨大的消费新需求。在供给环节，我国拥有世界上最完整的工业体系，现有规模以上消费品企业18万家，100多种消费品产量居世界第一，本土品牌崛起将带来海外消费回流，服务业就业规模及增加值位居世界第二位，数字技术全球领先也助于改变全球零售行业竞争版图。 总的来看，促进我国消费投资良性循环的核心含义是改变政府投资过度偏向于基础设施、过度倚重外部市场等做法，通过加大对服务、养老、教育等领域投资以及深化政府投资体制改革，以实现消费投资的良性循环。与基础设施投资不同，零售行业投资能够带来直接的商业回报，既有利于适应居民消费转型升级的新趋势，又有利于改变各地低水平重复建设带来的投资效率下降问题。在此过程中，要更加注重消费供给端的完善，通过加大对消费基础设施、国货品牌培育等，助推中国零售产业从“中国制造”到“中国品牌”的转变；要进一步完善消费政策、优化消费环境，以促进居民消费潜力的释放。 二、我国“消费-投资”良性循环的有利条件和不利因素 近年来，消费已成为经济增长的重要引擎。自2011年至今，最终消费支出对国内生产总值增长贡献率每年保持在50%以上（除2020年），2023年最终消费支出的贡献率更是达到82.5%，我国已成为仅次于美国的全球第二大消费市场（2023年，我国消费品零售总额为47.1万亿元，约合6.66万亿美元，占美国的79.9%）（图1）。当前，促进消费向投资转化既面临有利的条件，也面临不利的因素。 （一）消费-投资转化的有利条件 第一，消费结构转型升级，为相关产业投资带来机遇。2023年，我国人均GDP已达到1.27万美元，正处于由“中等收入”向“高收入”跨越的关键时期，居民消费结 构转型升级将为相关产业投资带来新机遇。一是服务消费占比提升。2023年，居民消费用于教育、文化、医疗保健等服务支出占比达到41.8%，相比2013年提高了3.6个百分点（图2）。预计到2030年我国服务型消费占比将达到55%-60%，到2035年有望达到65%左右。二是消费类电子产品增长迅速。近年来，以智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居设备为代表的消费电子行业快速发展，中国已成为世界上第一大消费类电子产品制造国和消费国。近年来，通讯器材零售额增速持续高于总体商品零售额增速，几乎1/3以上的消费类电子产品都是中国生产的。摩根士丹利发布的《中国消费2030》报告预计，到2030年智能家电渗透率将从2019年的20%提升到2030年的100%，平均每家智能家电将达到7个。三是直播带货等消费新业态不断涌现，我国已成为全球最大的网络零售市场。随着互联网、大数据、人工智能、5G等新技术的快速发展，居民消费方式深度变化，线上购物、直播带货等消费新形式和零售新业态不断出现。2023年，居民网上零售额占比从2005年的10.8%提升至20.7%。前瞻研究院数据显示，截至2023年6月，中国直播电商行业用户规模达到5.26亿人，2023年直 播电商行业交易规模预估到4.0万亿元以上。到2029年中国直播电商交易规模有望达 到19万亿元，年均复合增长率为30%。 图1：中美消费市场规模对比 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 亿美元 20032008201320182023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国中国中国零售市场/美国零售市场（右） 资料来源：Wind,中国银行研究院 图2：服务消费占比变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20132014201520162017201820192020202120222023 食品衣着居住服务消费 资料来源：Wind,中国银行研究院 第二，跨境电商加快发展，为本土零售企业走向国际带来机遇。近年来，跨境电商作为迅猛发展的一种商业模式，借助互联网的便利性和全球物流的高效性打破地域限制，中国“买全球、卖全球”方面优势和潜力被持续释放。一是跨境电商正在成为中国贸易新形式，并带动相关产业出口。2023年，我国跨境电商进出口2.38万亿元，增长15.6%。其中，跨境出口规模为1.83万亿元，增长19.6%（表1）。以速卖通AliExpress（隶属阿里)、希音SHEIN、TiktokShop（隶属抖音)与Temu（隶属拼多多)为代表的中国跨境电商出海“四小龙”，正在海外挑战亚马逊等全球电商巨头的地位1，国际市场调研公司尼尔森《2023年中国跨境电商平台出海白皮书》预估，到2030 年中国跨境电商规模将达到2万亿美元以上。二是“新三样”产品出口表现亮眼。 2023年，我国出口机电产品13.92万亿元，增长2.9%，占出口总值的58.6%。其中，电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池的“新三样”产品合计出口1.06万亿元，首次突破万亿元大关，增长29.9%。三是我国已成为全球最大汽车出口国。2023年，我国汽车出口达到522.1万辆，同比增加57.4%，首次超越日本（2023年约为430万辆）成为全球最大的汽车出口国。其中，新能源汽车出口120.3万辆、同比增长77.2%。四是“中国制造”品牌全球美誉度不断提升。2023年，我国自主品牌产品已 1信息来源国际市场调研公司尼尔森《2023年中国跨境电商平台出海白皮书》 经出口至全球200多个国家和地区，相关产品出口增长9.3%，占出口总值的比重较上年提升1.7个百分点。其中，我国出口的自主品牌产品66.4%是由民营企业完成的2，“中国品牌”遍及世界各个角落。 表1：我国跨境电商规模（亿元人民币） 年份 2019 2020 2021 2022 2023 出口规模 7981 10850 13918 15500 18300 进口规模 4922 5370 5319 5600 5483 进出口规模 12903 16220 19237 21100 23783 出口增长率(%) 30.5 35.9 28.3 11.4 19.6 进口增长率(%) 10.8 9.1 -0.9 5.3 3.9 资料来源：海关总署，中国银行研究院 表2：我