MSCI美国50指数投资价值分析

│ MSCI美国50指数投资价值分析 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年02月23日 专题内容摘要 头部科技股的上涨是去年美股强势的重要原因 头部科技股的盈利预期持续上调，带动美股指数强势上涨。回顾2023年美国主要股指的市场表现，纳斯达克指数全年涨幅达44.87%，大幅跑赢同期标普500（涨幅为24.23%）及道琼斯工业指数（涨幅为13.7%）。对主要指数流通市值上涨情况拆解来看，主要科技龙头股贡献2023年标普500指数全年涨幅的65%；贡献纳斯达克指数2023年全年涨幅的72%。美国信用扩张抵消货币紧缩对市场估值的压制，风险溢价回落，估值扩张成重要驱动因素；而对头部科技股而言，不断上调的盈利预期同样是重要驱动因素。 随着货币政策拐点临近，今年美股行情有望延续 历史上降息周期期间，美股在美国经济“软着陆”的情况下表现较强。宽松财政政策+紧缩货币政策的滞后性已经在使得美国经济环比在慢慢走弱，经济软着陆概率加大。随着美国就业数据下行、核心通胀数据回落，市场普遍预期加息周期或已接近尾声。回顾历史降息周期时的大类资产表现，美国经济软着陆的情况下，虽然前期可能需要警惕“杀盈利”力量强于“拔估值”而出现阶段性下跌，但长期来看美股表现均不错。随着货币政策拐点临近，美股行情有望延续。 与2000年科网泡沫不同，当前科技龙头有强基本面支撑 虽然科技龙头去年明显上涨，但高估值有强基本面支撑。当前主要科技龙头的收入流通市值占比、平均资本回报率、净利润率大都高于2000年科技泡 沫时期的主要科技龙头的水平，且基本面指标并未像2000年互联网泡沫破碎前一样开始逐步恶化，头部科技公司盈利能力及产生现金的能力仍旧很强，所以整体来看这些公司有较强的防御性。结合一致预期，前期业绩高增的主要科技龙头在2024年增速绝对值仍维持相对高位，预期对应今年股价仍有一定支撑，2024年美国头部科技股仍有投资机会。 MSCI美国50聚焦优质龙头，具备长期高成长性 我们整体梳理下来，认为MSCI美国50指数主要有以下几大投资优势： （1）指数覆盖了美国最优质的核心资产。该指数是旨在追踪其母指数MSCI美国可投资市场指数中自由流通市值最大的50只证券的业绩表现，涵盖美国各行业的领军企业，而这些成分股均具备极强的盈利能力。从头部权重股的ROE及净利率来看，该指数明显优于标普500；且从多维度的风险收益对比指标来看，该指数相对标普500具有更好的收益风险性价比。 （2）短期受AI浪潮催化，具备较高估值溢价。短期看，该指数覆盖了AI全产业链的投资机会，成分股包括AI产业链上游、中游以及下游的重要标的。随着AI产业变革的持续推进，这些公司将持续受益。 （3）作为全球最顶尖的科技公司，未来仍具备长期的高成长性。长期来看，苹果、微软、谷歌、英伟达等全球科技龙头公司，在过往的长期竞争中得以胜出，并形成了极高的护城河优势，这种优势使得这些公司能够长期获得稳定的盈利能力。此外，在过去以及未来的每一轮科技进步的关键节点，这些公司也已经并仍将走在前沿，从而获得持续的高成长性。 风险提示：1）美国通胀回落速度慢于预期；2）地缘政治冲突加剧；3）美联储降息节奏不及预期。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《春节假期全球市场全知道：——GlobalVision第四期》2024.02.18 2、《股价大幅跑输基本面后，用基本面证明自己》2024.02.03 投资策略 策略专题 正文目录 1.为何需要关注美股？4 1.12023年美股表现亮眼，有较强的头部效应4 1.2货币政策拐点临近，美股行情有望延续7 1.3基本面支撑程度高，头部科技股仍有投资机会10 2.MSCI美国50价格指数投资价值分析12 2.1MSCI美国50指数市场表现强于标普50012 2.2指数覆盖优质核心资产，具备更优异的盈利能力13 2.3短期受AI浪潮催化，中长期具备科技高成长性18 2.4汇添富MSCI美国50ETF18 3.风险提示19 图表目录 图表1：2023年至今美股股票市场表现情况5 图表2：标普500盈利在年内超预期标的占比提高5 图表3：2023年Q2、Q3标普500EPS增速超过预期，可选消费、通讯服务、信息技术超预期较多（pct）5 图表4：2023年标普500涨幅主要由头部科技股贡献6 图表5：2023年纳斯达克指数涨幅主要由头部科技股贡献6 图表6：主要指数及公司上涨情况6 图表7：主要科技公司对指数上涨的贡献程度6 图表8：标普500股价贡献因素拆解7 图表9：纳斯达克股价贡献因素拆解7 图表10：M7股价贡献因素拆解7 图表11：2023年三季度M7盈利增速较快7 图表12：历史上降息周期开启的原因与时点8 图表13：美国就业数据在逐步下行8 图表14：美国核心通胀持续回落8 图表15：超额储蓄在2024年之前可能耗尽9 图表16：CME预测降息概率9 图表17：正式降息后大类资产具体表现10 图表18：2000年VS2023年头部科技公司市值占比11 图表19：2000年VS2023年头部科技公司收入/流通市值11 图表20：2000年VS2023年头部科技公司平均资本回报率11 图表21：2000年VS2023年头部科技公司平均净利润率11 图表22：2024年M7盈利增速（%）仍将保持较高位置12 图表23：2024年美股各行业盈利增速（%）表现或将更加均衡12 图表24：2023年至今主要指数的涨跌幅12 图表25：2019年至今主要指数的涨跌幅12 图表26：2014年以来主要指数市场表现情况13 图表27：2014年至今主要指数风险收益对比13 图表28：MSCI美国50价格指数14 图表29：MSCI美国50价格指数市值分布情况14 图表30：MSCI美国50价格指数行业数量分布情况15 图表31：标普500指数行业数量分布情况15 图表32：MSCI美国50价格指数行业市值分布情况15 图表33：标普500指数行业市值分布情况15 图表34：所有成分股信息（截至2024年1月31日）16 图表35：指数重要成分股平均ROE水平(%)显著高于标普50017 图表36：指数重要成分股净利率水平(%)显著高于标普50017 图表37：回顾历史，MSCI美国50指数上涨通常由盈利驱动17 图表38：成分股基本涵盖AI全产业链投资机会18 图表39：产品介绍19 图表40：产品费率19 1.为何需要关注美股？ 2023年已经结束，美股全年表现强劲，即使面对持续的加息压力以及高通胀忧虑，市场仍旧取得超预期表现。其中头部科技股的上涨行情演绎更为极致，在chatGPT发布的驱动下，AI产业持续贡献催化热点，龙头企业相继布局AI产业链，迎来一波较为强势的上涨。 2024年预计随着美联储逐步结束加息周期，降息之后美股表现值得期待。宽松财政政策+紧缩货币政策的滞后性已使经济环比在慢慢走弱，经济软着陆概率加大，市场普遍预期加息周期或已接近尾声。回顾历史降息周期时的大类资产表现，美国经济软着陆的情况下，虽然前期可能需要警惕“杀盈利”力量强于“拔估值”而出现阶段性下跌，但长期来看美股表现均不错。其中美国头部科技股的投资机会仍旧值得关注，从基本角度来剖析，目前头部科技股的基本面支撑度较高，业绩绝对增速仍保持较高位置。 1.12023年美股表现亮眼，有较强的头部效应 回顾2023年美国主要股指的市场表现，纳斯达克指数持续上涨，全年涨幅达44.87%，大幅跑赢同期的标普500指数（涨幅为24.23%）以及道琼斯工业指数（涨幅为13.7%）。整体来看美股2023年走势主要历经三个阶段，分别是年初至4月初的美债主导期、4月至8月初的盈利预期主导期（背离期）、8月初至今的美债主导期。 第一阶段核心是美债主导。年初美股通胀缓和，市场关于下半年的降息预期较为强烈；美股企业业绩发布叠加2023年降本增效的指引叠加chatGPT催化，市场逐步走强；后续硅谷银行暴雷，市场恐慌情绪扩散，市场出现短暂下行，后续随着美国政府的积极举措，市场恐慌情绪缓解，重回上涨区间。3月底美联储再次加息，偏离市场预期。 第二阶段主要是盈利主导。4月美股一季报发布，美国主要科技巨头盈利强劲，超市场预期，同时海外巨头纷纷布局AI业务拓展商业版图，提振市场信心，盈利预期上调催化股价持续攀升，带动股价上涨。 第三阶段重回美债主导阶段，股债重回负相关。在后续通胀、就业、薪资数据持续超预期降温，同时11月FOMC会议态度转鸽后，市场认为加息终点已然确立，美债提前反映降息预期，市场重回上涨区间。 图表1：2023年至今美股股票市场表现情况 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 2023-01 23-02 3 90 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 注：茶色阶段代表美债主导，粉色阶段代表盈利预期主导，数据更新至2024年2月2日 图表2：标普500盈利在年内超预期标的占比提高图表3：2023年Q2、Q3标普500EPS增速超过预期， 可选消费、通讯服务、信息技术超预期较多（pct） 100% 90% 80% 70% 高于预期符合预期低于预期意外度（右轴） 23.9% 22.5% 19.2% 16.1% 14.4% 10.4% 7.7%7.6% 8.2% 6.9% 4.9% 3.0%2.6% 1.3% -0.8% 65.1282.2984.5178.8787.1585.1481.5376.5178.3675.9570.7470.3479.879.8480.8 行业22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 可选消费-28.8-29.2-13.3-12.911.229.329.4 通讯服务 -1.8 -19.5 -22.1 -19.8 1.2 7.8 17.0 信息技术 8.5 -4.5 -8.0 -8.8 0.3 9.9 13.4 金融 1.8 -2.5 -7.9 -8.5 -0.8 -1.3 9.2 能源 102.8 166.8 41.0 -2.0 -6.1 -11.2 5.1 必选消费 0.6 -6.4 -2.8 -1.6 1.2 1.1 1.7 房地产 8.9 3.4 -0.6 -0.4 0.1 1.4 1.0 公用事业 17.4 6.4 0.6 -0.5 -13.4 -4.8 -1.8 工业 -14.6 4.0 -13.4 -1.8 -0.5 10.4 -3.3 原材料 10.4 10.4 -21.7 -16.8 1.6 -4.7 -8.8 医疗保健 6.4 0.8 -2.1 -3.6 -3.9 -13.8 -11.4 标普500 3.7 1.0 -6.2 -7.9 -1.0 0.7 5.6 30% 25% 20% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 15% 10% 5% 0% -5% 标普500EPS增速公布值减预期值 资料来源：FactSet，国联证券研究所资料来源：FactSet，国联证券研究所 美股强势上涨主要由M7贡献。对主要指数标普500以及纳斯达克的流通市值上涨情况的拆解来看，可以看到标普500指数上涨约25%，其中苹果、亚马逊、谷歌、META、微软、英伟达以及特斯拉一共贡献约16%的涨幅，占2023年全年涨幅的65%。而纳斯达克上涨约43%，其中苹果、亚马逊、谷歌、META、微软、英伟达以及特斯拉一共贡献约31%的涨幅，占2023年全年涨幅的72%。 图表4：2023年标普500涨幅主要由头部科技股贡献图表5：2023年纳斯达克指数涨幅主要由头部科技股 贡献