把握高盈利中国核心资产指数：中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析

证券研究报告|2023年10月23日 基金投资价值分析 把握高盈利中国核心资产指数——中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 优选龙头、均衡配置，把握高盈利中国核心资产指数 MSCI中国A50互联互通指数采用创新的行业中性策略(Sector-neutralapproach),挑选50只可通过互联互通机制进行投资的中国大盘A股，务求分散配置于不同的行业，并均衡反映中国A股市场的整体情况。 指数成分股的净资产收益率均值达到16.92%，全部成分股净资产收益率均为正，且大部分处于5%~25%的区间，盈利能力相对较强，兼具高盈利和高增长的特点，具备作为中国股市核心资产的价值。 相较于传统的仅按市值排序选取成分股票，MSCI中国A50互联互通指数创新的行业中性编制法，避免了在市值过于集中一两个板块，如金融、消费板块，而反映新经济、新产业的板块权重更高，行业配置占比相比于沪深300、上证50指数更加均衡。 近年来我国指数增强基金发展迅速，基金数量与规模都呈现逐年稳步上涨趋势，截止2023年第3季度，我国指数增强基金的数量已达235只，总规模 达1899.35亿元；不同类别的指数增强基金长期来看均能战胜基准指数，说明A股市场中指数增强基金的实践取得了较为成功的成果。 MSCI中国A50互联互通指数投资价值分析 MSCI中国A50互联互通指数（746059.MI）发布于2021年9月17日，是基于MSCI中国A股指数（母指数）构建而成，其母指数是个基础广泛的基准指数，包含了在上海和深圳交易所上市的中国A股大盘和中盘股票，且可通过北向交易互联互通。MSCI中国A50互联互通指数成分股的平均市值为3949.93亿元，高于上证50指数、沪深300等指数。 截至2023年9月28日，指数前十大权重股占比合计45.6%，集中度较 高，包含了贵州茅台、宁德时代等行业龙头公司，平均市值为6624.34亿元；MSCI中国A50互联互通指数的市盈率为10.42，市净率为1.31，市盈率处于34.03%分位点，市净率处于2.55%分位点，为均值减一倍标准差以下，存在估值修复的空间。指数自基日以来的年化收益为6.39%，年化夏普比为0.29，高于上证50、沪深300、中证500等指数。 中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析 中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金（代码A类014623/C类014624）是中银基金发行的一只以MSCI中国A50互联互通人民币指数为基准的指数增强型基金，基金经理为赵志华先生。该产品于2023 年10月20日开始进行认购。 中银基金管理有限公司前身为中银国际基金管理有限公司，于2004年7 月29日正式开业，由中银国际和美林投资管理合资组建，拥有国际化 与本土化相结合的中西合璧的专业化团队。截至2023年9月28日，中 银基金共在管产品155只，总规模4564.6亿元。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：杨昕宇021-60933159 zhangxinwei1@guosen.com.cnyangxinyu3@guosen.com.cn S0980520060001 相关研究报告 《金融工程专题研究-聚焦A股核心资产——广发中证100ETF投资价值分析》——2023-10-14 《金融工程专题研究-盈利筑底，有望迎来价值重估——华夏中证银行ETF投资价值分析》——2023-09-28 《基金百宝箱系列-西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐》 ——2023-09-28 《海外资管机构月报-8月美国大盘成长基金表现出色，开放式基金发行冷清》——2023-09-25 《金融工程专题研究-红利+低波，震荡市中的防御组合——嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析》——2023-09-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 优选龙头、均衡配置，把握高盈利中国核心资产指数4 优选龙头、均衡配置4 指数具备稳定高盈利的特征，符合经济发展趋势4 相较于传统蓝筹指数，MSCI中国A50互联互通指数更加均衡、长期表现出色6 指数增强型基金长期具有alpha收益7 MSCI中国A50互联互通指数投资价值分析9 指数编制规则介绍9 行业较为均衡，成分股主要来自电力设备及新能源、食品饮料、银行等行业9 估值处于较低分位，盈利能力较好10 成分股平均市值高于上证50指数、沪深300、中证500等指数11 重仓股集中度较高，包含行业龙头公司11 长期收益好于上证50、沪深300、中证500等指数12 中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析13 产品介绍13 基金经理简介14 基金管理人简介14 总结15 风险提示15 图表目录 图1：MSCI中国A50互联互通指数构建方法4 图2：MSCI中国A50互联互通指数成分股净资产收益率分布5 图3：MSCI中国A50互联互通指数ROE（平均）与其它指数对比6 图4：MSCI中国A50互联互通指数与沪深300、上证50指数行业分布比较6 图5：MSCI中国A50互联互通指数走势对比（20141231-20230928）7 图6：指数增强基金的数量和规模8 图7：不同类型指数增强基金相较基准分年度超额中位数8 图8：公募指数增强基金相对相应基准指数的超额净值8 图9：MSCI中国A50互联互通指数中信一级行业分布情况9 图10：MSCI中国A50互联互通指数中信二级行业分布情况9 图11：MSCI中国A50互联互通指数市盈率及分位点10 图12：MSCI中国A50互联互通指数市净率及分位点10 图13：MSCI中国A50互联互通指数历史市盈率10 图14：MSCI中国A50互联互通指数历史市净率10 图15：MSCI中国A50互联互通指数营业收入及增速11 图16：MSCI中国A50互联互通指数净利润及增速11 图17：MSCI中国A50互联互通指数成分股平均市值（亿元）11 图18：MSCI中国A50互联互通指数基日以来净值与其它指数比较12 表1：MSCI中国A50互联互通指数前十大重仓股净资产收益率5 表2：MSCI中国A50互联互通指数分年度绩效比较7 表3：MSCI中国A50互联互通指数基本信息及选样方法9 表4：MSCI中国A50互联互通指数前十大权重股12 表5：主要指数业绩比较（20121130-20230928）12 表6：中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金基本概况13 表7：中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金销售相关费用13 表8：中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金运作相关费用13 表9：基金经理在管产品14 优选龙头、均衡配置，把握高盈利中国核心资产指数 优选龙头、均衡配置 MSCI中国A50互联互通指数采用创新的行业中性策略(Sector-neutralapproach),挑选50只可通过互联互通机制进行投资的中国大盘A股，务求分散配置于不同的行业，并均衡反映中国A股市场的整体情况，旨在反映全球行业分类标准(GICS)所涵盖的每个行业中具有代表性的50家最大上市公司的表现。指数成分股的选择方法具体如下： 第1步：该指数旨在纳入MSCI中国A股大盘股指数各个GICS行业板块中自由流通调整市值最大的2只证券。如果母指数的某些行业板块中没有证券被上述规则选出，则从备选池（合格备选池包括母指数的所有成分股）纳入这些行业中自由流通调整市值最大的证券。 第2步：在按第1步选出证券之后，该指数纳入MSCI中国A股大盘股指数中自由流通调整市值最大的证券，直至证券数量达到目标成分股数量(50)。 图1：MSCI中国A50互联互通指数构建方法 资料来源：MSCI，国信证券经济研究所整理 相比于单纯挑选50只最大股票的方法，MSCI中国A50互联互通指数能够降低行业板块权重过度集中于金融和日常消费品行业的风险，并且成分股的流动性较高、数量较少，易于复制和研究。 指数具备稳定高盈利的特征，符合经济发展趋势 截至2023年9月28日，MSCI中国A50互联互通指数前10大权重股包括贵州茅台、宁德时代、招商银行等，前10大权重股占比合计45.6%，行业分布于食品饮料、电力设备及新能源、银行等行业；平均净资产收益率10.32%，兼具高盈利和高增长的特点，具备作为中国股市核心资产的价值。 表1：MSCI中国A50互联互通指数前十大重仓股净资产收益率 股票代码 股票名称 成份股权重 中信一级行业 净资产收益率(平均) 600519.SH 贵州茅台 7.94% 食品饮料 18.06% 300750.SZ 宁德时代 7.14% 电力设备及新能源 12.38% 600309.SH 万华化学 5.92% 基础化工 10.86% 601899.SH 紫金矿业 5.33% 有色金属 10.97% 002594.SZ 比亚迪 3.95% 汽车 9.50% 600036.SH 招商银行 3.58% 银行 7.88% 600900.SH 长江电力 3.07% 电力及公用事业 4.79% 002475.SZ 立讯精密 3.00% 电子 9.17% 601012.SH 隆基绿能 2.92% 电力设备及新能源 14.03% 601138.SH 工业富联 2.76% 计算机 5.61% 合计 - 45.60% - - 平均 - 4.56% - 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 指数全部成分股的净资产收益率均值高达16.92%，全部成分股净资产收益率均为正，且大部分处于5%~25%的区间，表明成分股盈利能力相对较强。 图2：MSCI中国A50互联互通指数成分股净资产收益率分布 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 对比其他指数，MSCI中国A50指数成分股的ROE位于指数中的较高水平，在 2021年、2022年分别为13.11%和12.99%，高于沪深300、中证500等指数。 图3：MSCI中国A50互联互通指数ROE（平均）与其它指数对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 相较于传统蓝筹指数，MSCI中国A50互联互通指数更加均衡、长期表现出色 相较于传统的仅按市值排序选取成分股票，MSCI中国A50互联互通指数创新的行业中性编制法，避免了在市值过于集中一两个板块，如金融、消费板块，而反映新经济、新产业的板块权重更高。从下图的Wind一级行业权重显示，MSCI中国A50互联互通指数行业占比相比于沪深300、上证50指数更加均衡。 图4：MSCI中国A50互联互通指数与沪深300、上证50指数行业分布比较 资料来源：Wind，国信证券经济研究所绘制 从指数的业绩来看，相比于沪深300、上证50、富时中国A50指数，MSCI中国A50互联互通指数走势与这三者基本一致，但自2015年以来，长期表现更加亮眼。 图5：MSCI中国A50互联互通指数走势对比（20141231-20230928） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所绘制 在过去的9年间，MSCI中国A50互联互通指数有6年战胜了沪深300指数，6年战胜了上证50指数，5年战胜了富时中国50指数，表现更为突出。 表2：MSCI中国A50互联互通指数分年度绩效比较 年份 MSCI中国A50互联互通 沪深300 上证50 富时中国A50 2015 -1.56% 8.62% -4.06% -4.15% 2016 -3.88% -12.19% -6.18% -7.99% 2017 38.37% 21.81% 25.70% 33.07% 2018 -22.80% -25.56% -20.34% -21.95% 2019 35.10% 36.16% 34.11% 39.55% 2020 38.43% 25.62% 17.14% 20.99% 2021 -3.29% -3.6