中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析：从A+H核心资产中掘金

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年11月05日 从A+H核心资产中掘金——中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析 当前A股核心资产配置价值凸显： 1、中国经济韧性凸显，A股资产估值具相对优势。预测未来中国经济增速仍有明显优势：据IMF对全球主要经济体的经济增长预测，2023年中国经济实际增长率预期为5.2%，大幅高于全球经济增长预期2.8%。中国 逐步推进高质量发展，当前仍处于全球较高水平，中国经济增速优势明显。全球估值视角下，A股资产的估值性价比尤为明显。相对于全球其他主要股指，A股仍是性价比较高的资产。 2、机构资金偏好度较高。从公募主动权益基金的资金偏好来看，近些年公募主动权益基金的重仓资金对MSCI中国A50互联互通指数偏好程度较高，可见机构资金偏好度较高。 MSCI中国A50互联互通指数投资价值分析： 1、指数编制规则：兼顾全行业布局，集中覆盖核心资产。近年来，伴随中国资产配置价值的抬升，MSCI持续关注中国投资，而且中国相关的指数编制也在持续拓展，中国A50指数不仅明确聚焦A股龙头，而且注重兼顾 全行业布局，旨在反映A股市场上市值高、代表性强的公司市场表现。 2、指数成分股特征：行业均衡、大市值、高质量。从指数成分股涉及概念来看，指数主要暴露于核心资产、基金重仓、成交主力、护城河、券商金股等概念。从行业上看，指数主要布局电力设备及新能源、食品饮料、银行、医药等行业。相对上证50和沪深300而言，MSCI中国A50指数成分股具备更显著的大市值风格。相对上证50和富时中国A50而言，MSCI中国A50指数历史表现更优秀。指数盈利优势明显，成分股盈利能力普遍优于行业中位水平。指数当前估值水平处于历史低位，具有较高的安全边际。指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。 中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析： 中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金（A类代码：014623，C类代码：014624），标的指数为MSCI中国A50互联互通指数。基金通过量化方法进行构建投资组合与风险控制，力争在控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度及年化跟踪误差的基础上，追求获得超越标的指数的回报。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：十一月配置建议：如何对红利风格进行择时？——资产配置思考系列之四十七》2023-11-02 2、《量化分析报告：“机器替人”大势所趋，机器人产业进程加速——国泰中证机器人ETF投资价值分析》2023-10-31 3、《量化周报：市场或已处于日线级别反弹中》2023- 10-29 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所恢复 2023-10-28 5、《量化周报：短期市场或已基本见底》2023-10-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.当前核心资产的配置价值凸显3 1.1中国经济韧性凸显，A股资产估值具相对优势3 1.2公募机构资金的偏好度较高4 2.MSCI中国A50互联互通指数投资价值分析5 2.1指数编制规则：兼顾全行业布局，集中覆盖核心资产5 2.2指数成分股特征：行业均衡、大市值、高质量6 2.3指数风格特征：大市值、高成长、高流动性8 2.4指数估值与盈利预期：估值安全边际高，盈利增长潜力大9 3.中银MSCI中国A50互联互通指数增强基金投资价值分析10 3.1基金的基本信息10 3.2基金公司产品线齐全，基金经理投资经验丰富11 风险提示12 图表目录 图表1：全球主要经济体经济增速及预测3 图表2：中国A股的估值仍处于相对低位，全球配置性价比较高4 图表3：公募重仓资金配置比例4 图表4：MSCI中国A50互联互通指数编制流程5 图表5：MSCI中国A50互联互通指数前十大重仓股（截至2023/10/15）5 图表6：MSCI中国A50互联互通指数概念暴露度6 图表7：指数成分股中信一级行业分布（截至2023/10/15）6 图表8：指数成分股中信三级行业分布（截至2023/10/15）6 图表9：指数成分股市值分布对比7 图表10：指数历年年度回报对比（截至2023/10/15）7 图表11：ROE中位数水平对比:成分股中位数VS行业中位数（%）8 图表12：净利率中位数水平对比:成分股中位数VS行业中位数（%）8 图表13：指数风格暴露对比8 图表14：指数PE处于历史19.34%分位数（截至2023/10/15）9 图表15：指数PB处于历史0.55%分位数（截至2023/10/15）9 图表16：MSCI中国A50互联互通指数一致预期营业收入（亿元）9 图表17：MSCI中国A50互联互通指数一致预期归母净利润（亿元）9 图表18：基金基本信息10 图表19：中银基金管理有限公司在管非货币型产品分布情况（截至2023/10/17）11 图表20：基金经理在管产品一览（截至2023/10/17）12 “股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：中银MSCI中国A50互联互通指数增强型证券投资基金（简称：中银MSCI中国A50互联互通指数增强，A份额代码：014623，C份额代码：014624）。 1.当前核心资产的配置价值凸显 1.1中国经济韧性凸显，A股资产估值具相对优势 中国经济的强大韧性和增速优势是中国资产投资价值的重要基础。 1）中国经济增速长期领跑全球：2010年以来，在全球经济增速趋势放缓的背景下，中国经济增速仍然保持较高水平，除2022年增速较低之外，长期领先于全球经济。并 且在2020年全球经济受到冲击的大背景之下，中国经济仍实现了正增长，其制度优势及经济韧性尤为凸显。 2）预测未来中国经济增速仍有明显优势：据IMF对全球主要经济体的经济增长预测， 2023年中国经济实际增长率预期为5.2%，大幅高于全球经济增长预期2.8%。中国逐步推进高质量发展，当前仍处于全球较高水平，中国经济增速优势明显。 图表1：全球主要经济体经济增速及预测 资料来源：IMF，国盛证券研究所 全球估值视角下，A股资产具备较高的估值性价比。 1）从历史相对水平来看，目前A股资产的估值处于较低位置：当前A股主要股指PE水平均低于历史中枢，截至2023年8月31日，MSCIA50互联互通指数PE为11.4，处于8%的历史分位点，预计未来有较大上涨空间。 2）相对于全球主要股指，A股仍是性价比较高的资产：上证指数与沪深300的PE估值当前维持在13倍左右，而美股标普500与道琼斯工业指数估值在20倍左右；且A股主要股指当前均低于30%的历史分位点，而美股主要股指当前均高于80%的历史分位点，因此A股不论是绝对估值还是相对水平均有较大提升空间，A股资产在全球视角下仍处于合理价位，具备较高的全球配置性价比。 图表2：中国A股的估值仍处于相对低位，全球配置性价比较高 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 1.2公募机构资金的偏好度较高 从公募主动权益基金的资金偏好来看，近些年公募主动权益基金的重仓资金对MSCI中国A50互联互通指数偏好程度较高。虽然2021年机构抱团核心资产的现象瓦解，但公募主动权益基金对MSCI中国A50互联互通指数成分股的偏好程度仍高于上证50和沪深300指数的成分股。如下图所示，我们统计了公募主动权益基金的重仓股持仓市值， 以重仓资金之和除以股票的流通市值代表股票的重仓资金占比，可以发现从2020年下半年以来，公募主动权益重仓资金投资MSCI中国A50互联互通指数占比持续高于上证50和沪深300指数。 图表3：公募重仓资金配置比例 MSCIA50上证50沪深300 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0.00% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.MSCI中国A50互联互通指数投资价值分析 2.1指数编制规则：兼顾全行业布局，集中覆盖核心资产 A50指数明确布局A股各行业龙头，集中覆盖核心资产。近年来，伴随中国资产配置价值的抬升，MSCI持续关注中国投资，而且中国相关的指数编制也在持续拓展，MSCI中国A50指数就是A股布局的又一大创举。从指数编制方法出发，中国A50指数不仅明确 聚焦A股龙头，而且注重兼顾全行业布局，旨在反映A股市场上市值高、代表性强的公司市场表现。MSCIA50指数基于母指数先从11个GICS板块中选取2只指数权重最大的个股，然后从剩余成分股中选择权重最高的股票。 图表4：MSCI中国A50互联互通指数编制流程 资料来源：MSCI官网，国盛证券研究所 图表5：MSCI中国A50互联互通指数前十大重仓股（截至2023/10/15） 简称 权重(%) 总市值(亿) 自由流通市值(亿) 中信一级行业 中信三级行业 贵州茅台 7.82 21996.02 9615.38 食品饮料 白酒 宁德时代 6.79 8381.11 4606.55 电力设备及新能源 锂电池 万华化学 5.91 2734.09 1442.28 基础化工 聚氨酯 紫金矿业 5.35 3164.45 1735.9 有色金属 黄金 比亚迪 4.06 6997.22 1974.32 汽车 乘用车Ⅲ 招商银行 3.59 8224.19 4231.77 银行 全国性股份制银行Ⅲ 立讯精密 3.25 2283.6 1406.93 电子 消费电子组件 长江电力 3.18 5564.07 2165.96 电力及公用事业 水电 隆基绿能 2.90 2031.82 1599.99 电力设备及新能源 太阳能 中国平安 2.75 8735.45 4701.03 非银行金融 保险Ⅲ 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.2指数成分股特征：行业均衡、大市值、高质量 从指数成分股涉及概念来看，指数主要暴露于核心资产、基金重仓、成交主力、护城河、券商金股等概念。具体来看，指数暴露度最高的10个概念分别为核心资产（100.00%）、基金重仓（100.00%）、纳入富时罗素（98.69%）、纳入MSCI（98.69%）、成交主力 （91.37%）、护城河（71.76%）、券商金股综合（71.59%）、国家队（63.33%）、茅（57.06%）、证金（55.59%）。由此可见，指数成分股都是A股核心资产，基金重仓的白马股，具备鲜明的龙头特征。 图表6：MSCI中国A50互联互通指数概念暴露度 涉及概念 概念暴露度 涉及概念 概念暴露度 涉及概念 概念暴露度 核心资产 100.00% 双循环 54.35% 大消费 26.60% 基金重仓 100.00% 一线龙头 53.19% 先进制造 26.18% 纳入富时罗