【思想钢印】每日投资感悟

思想钢印每日投资感悟20240222 股市风险偏好影响实体经济的投资，实体经济的投资又提升股市的风险偏好，一旦进入正反馈放大状态，泡沫化就不可避免 一、宏观&策略 今天个股中位数上涨1.75%，指数中最强的中证2000涨2.55%，最弱的中证500涨0.73#，偏小盘风格，“成长价值”风格偏成长。 今天国家队的动静不大，大盘依然强势，但传机构仍然处于部分限制净卖�的状态，加上难以判断北上资金的真实身份，因此，还不算是自然的走势。 早上公司英伟达的业绩大超预期，盘前直接大涨9个点，导致纳指期货也涨了1.6%。英伟达的业绩对于这一波美股的行情非常重要，原因在于，AI如果在实体经济�现类似互联网泡沫的投资的话，那这个泡沫对于英伟达就是实实在在 的业绩，不管你能不能做�来，你总是要训练算力的，不管你未来的服务多有多少人用，你总是要先建推理算力的，就像当年互联网泡沫对于思科就是实实在在的业绩一样。 这就是索罗斯的“资本市场——现实生活”的反身性，股市风险偏好影响实体经 济的投资，实体经济的投资又提升股市的风险偏好，一旦进入正反馈放大状态，泡沫化就不可避免。 不同投资者有不同的挑战，巴菲特当年是完整的错过整个互联网浪潮的，泡沫没吃到，泡沫破裂同样受损，只是稍轻。 日本股市创�历史新高，纳指可能有泡沫，但关于日本股市，我认为没有泡沫，昨天在雪球发了一篇文章，详细分析了这个观点。 今天的恐慌兴奋指数上升至50%。 二、主线&板块 1、�行链 同为�行链，携程和海底捞近期业绩都创了历史新高，但股价表现差异很大，这是一个比较有意思的现象。 海底捞发布业绩预告，预计23年年度持续经营收入不低于414亿元/同比增长不低于33.3%，较19年同期增长不低于65.9%。业绩创了历史新高，但股价在最底部，只有历史高点的六分之一。而同样业绩恢复的携程，股价离2019年只差10%，是历史最高点的三分之二，算是中概股中修复得比较好的。 其原因在于商业模式导致的竞争格局和行业空间不同。OTA领域能做高线城市中长途和�境游以及国际游，携程有绝对优势，虽然也面临着巨头的竞争，但竞争格局相对其十多倍的估值，完全合理。 而海底捞最大的问题在于21年已经证明了其开店数的上限，也就是市场空间的上限，因为海底捞是最成功的餐饮链锁，此前的高点是市场不知道行业的天花板在哪里，但现在知道了。虽然公司可以提高效率，翻台率和提价，但这些上限有限，所以就给不�高估值了。 商业模式决定了很多事。海底捞和携程都是10多倍的估值，但两者未来的上升空间差距很大，所以哪一个更有价值是不言而喻的。 2、关于小盘股 去年由于微盘股和小盘股相对大盘的涨幅很好，所以吸引了大量量化中性策略暴露了小市值风格，最后过于拥挤，在雪球敲入的黑天鹅事件发生后，发生了踩踏，最终把小盘股和微盘股也一起带下水。 应该说，这不是小盘股本身基本面的问题，基本面的问题所有的公司都差不多，而是策略过于拥挤导致的溢价率过高，今天收盘的中证2000/中证100的值为 0.58，回到2022年初，在这个比值的10年历史中位数以下，可以说是一把把泡沫挤掉了。 当然，泡沫被挤掉不代表又能重新跑�超额收益。小盘微盘股面临的主要问题是量化策略调仓，从过于拥挤的小盘微盘，向各种指数均衡布局回归，加上量化的赎回，这个过程不知道已经到了哪一步。 当前的宏观经济并不足以支持大盘股的行情，只是近期有重磅指数基金A50发行，这是今年最重要的指数基金，类似去年的科创100，各家都在大力推广，后续可能为大盘股带来一波资金。 在此之后，可能还是会回归小盘股的风格。 三、可转债主流策略介绍（1）双低类基础策略 不要把股灾后的政府临时接管时盘面当成正常走势，小行星袭击地球后是长时间的低温恶劣生活环境，散户正确的选择是细菌式生存，等待万物复苏，这一 段时间，除了全球配置、空仓、高股息策略外，对散户最友好的就是可转债。 转债为什么适合散户投资，我之前分析过，就不多说了，没有看过的可以搜索一下，以前有一个周六专题分析过。 可转债投资跟股票投资最大的区别在于，对选股的要求低，但策略能力要求高，实践下来，最好的方法是用一个策略选一组转债，定期调仓，几乎所有的可转 债大神都是这么搞的。 因此，就跟量化一样，不断有人开发新的策略，但散户还是要从最基本的“双低”策略开始，即“低溢价+低价”组合。这个策略去年的表现一般，但作为经典策略长期收益是稳定的，所以可以期待今年均值回归。 低溢价在单独使用时，相对没有什么争议，有人喜欢用绝对的标准，比如溢价率在15%以内，排除130元以上的和强赎的，也有人喜欢用排名，比如排除130元以上的和强赎的后的溢价率在最低10%的那些。 低价的标准差别就大了一点，基本上有两种，一种是直接看转债价格，低于100元，或者排名10%，另一种是看YTM（到期收益率），大于0%或者排名前10%。 现在单独用低价和低溢价的人少了，通常都是把它们当成最基本的选债因子之一，根据入选数量的要求，对标准进行调节。 而最经典的双低策略，就是把这两个策略直接进行组合，但具体怎么做，就见仁见智，需要你自己去摸索。 比如以前非常流行的策略，同时符合下面两个条件： 价格*2-转股价值<125（低溢价） 税后收益率>0或价格<115元（低价）； 还有一类“双低”的算法是排名： 偏股双低：溢价率*70%+价格*30%，排名最低10% 低债双低：溢价率*30%+价格*70%，排名最低10% 平衡双低：溢价率*50%+价格*50%，排名最低10% 转债策略虽然名字都是“双低”，但区别在于选债标准，收益率的差别也在于此。 很多人可能看到这里头大了，问我有没有一个明确的最好的选债公式，非常遗憾，这一类公式很多，但没有一个是效果一直领先的，一般是领先一阵子后，就会落后。这也不奇怪，双低的基本思路都是明确的，市场上同时有多种参考 的组合，一段时间赚钱的策略，用的人就多，而转债的空间又非常有限，用的 人一多，定价过快，效果就会下降。 但好在双低策略是有理论依据的，长期效果可以保证。所以，一般会有两个作法： 第一种是固定一个策略和一套参数不变，有效的时候多赚点，无效的时候就承受亏损，反而长期都是有效的。 第二种是跟据效果决定条件与参数，效果好就不变，效果变差就变，但变换的方向，是更严格还是更宽松，需要你去理解为什么某个标准近期有问题，或者效果特别好。这种折腾对投资者的要求比较高，但效果也不一样好，你的策略常常会过拟合。 第三种是以一套固定的双低策略为基础，在选�的标的中，再用更多的策略进行精选。 如果大家感兴趣，我接下来会介绍更多的可转债策略，可以单独用，也可以配合这个基本的双低策略或低价（低溢价）策略。 四、精选问答 1、关于AI ARS吴聊：今天打开星球看到续费有折扣，立马续上一年，感谢钢哥过去一年的陪伴和解惑！想问一下AI方向，SORA�来后，以钢哥了解的情况，市场上机构等资金对算力，游戏，影视传媒等几个方向的观点有什么改变么？是否今年除了进入红利板块之外，也会有更多的资金进入这几个方向呢 答：首先感谢支持。去年春节后是一个典型的新题材扩散的路径，小部分嗅觉敏感、研究充分或高风险偏好的资金大胆介入，股价迅速作�反映，第一批概念股连续涨停，卖方开始挖掘更多的品种，并迅速总结�算力、模型和应用三大板块，海外映射和国产替代两大逻辑，市场几乎在一两周时间内完成概念普及。 但反观今年，节后相关的小作文和传言也是非常多，但跟去年的市场反应差别很大，大家的反应是又把去年炒过的标的重炒一遍，一些新的概念一�来就被群嘲，这种炒冷饭的状况，是很难继续的，背后体现的是投资者对国内AI发展的悲观。 另外，最近几天市场风险偏好还没有完全恢复，大家的关注点还是市场能否启稳上。AI对于A股公司，是那种星辰大海的品种，靠想象力，靠激情，所以这种市场状况，很难有持续行情。 2、关于基金 禾：工银印度基金和印度基金LoF代码是一样的，是一只基金吧？为何一只红，一只绿了？ 答：一样的，一个是场内基金，显示当天的净值涨跌，一个是场外基金，交易结束前，显示的是上一个交易日的净值和涨跌。