景气价值基金池：成长较弱环境下仍劣势

景气价值基金池202402：成长较弱环境下仍劣势 2024年02月22日 ➢注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的爆炸性扩张。本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com ➢景气价值型基金池：具备更高的弹性。2015年2月2日至2024年2月8日，基金池年化收益率为8.85%，相对于偏股基金指数超额收益为3.58%，组合年化波动为27.52%，年化夏普为0.32，风险收益比整体要低于深度价值和成长价值组合。从组合各年表现来看，组合在成长相对占优的年份中能够获得较高的超额收益。 研究助理关舒丹执业证书：S0100123010007邮箱：guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化分析报告：量化视角下一月社融超预期来源何处？-2024/02/212.量化周报：节后反弹有望继续-2024/02/183.量化专题报告：红利策略优化：“高股息陷阱”与股息预测-2024/02/054.资产配置月报：二月配置视点：市场非理性与破净策略-2024/02/055.量化周报：守望流动性-2024/02/04 ➢超额收益主要源自行业配置，风格更偏成长。景气价值型基金池超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。风格偏向高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。行业上以TMT、制造和消费为主，更加注重行业的成长性，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道，近期周期配置比例又明显回升。 ➢景气价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前700的基金样本为景气价值型基金。对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的基金。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1景气价值基金池理念简介与历史表现........................................................................................................................31.1景气价值投资理念简介.....................................................................................................................................................................31.2景气价值基金池：高弹性.................................................................................................................................................................32景气价值基金池定义与筛选......................................................................................................................................62.1景气价值型基金的定义.....................................................................................................................................................................62.2景气价值基金池筛选.........................................................................................................................................................................63组合基金的多维分析................................................................................................................................................74风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1景气价值基金池理念简介与历史表现 1.1景气价值投资理念简介 注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的爆炸性扩张。本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PE_G因子超额收益有所减弱，离散度有所回升。A股PE_G因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，且2023年以来因子的离散度明显回升，当前PE_G策略仍具有一定的配置优势。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/1/31 1.2景气价值基金池：高弹性 景气价值基金池具备更高的弹性。2015年2月2日至2024年2月8日，基金池年化收益率为8.85%，相对于偏股基金指数超额收益为3.58%，组合年化波动为27.52%，年化夏普为0.32。基金池在成长表现较好的区间具备比偏股基金指数更高的收益弹性。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/2/8 景气价值型基金池进攻性较强。2015年2月2日至2024年2月8日，从基金池各年表现来看，组合在成长相对占优的年份中能够获得较高的超额收益。其超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/1/31 景气价值型基金池配置风格：高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2023/12/31 行业配置以TMT、制造和消费为主。景气价值型基金池更加注重行业的成长性，因而整体在高成长赛道上布局较多，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道，近期周期配置比例明显回升。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2023/12/31 2景气价值基金池定义与筛选 2.1景气价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据景气价值的主要思想，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前700的基金样本为景气价值型基金。 2.2景气价值基金池筛选 对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的基金，构建相关因子组合，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 3组合基金的多维分析 深耕医药赛道，关注细分板块景气度，同时能够把握政策机遇，选股以白马+成长为主，但也会涉及二线优质企业。持仓偏热门中小盘股，持仓稳健换手率低，选股能力较强。 资料来源：wind，民生证券研究院 自上而下和自下而上相结合，通过对资源相关子行业的精选以及对行业内股票的深入分析，挖掘投资价值，分享资源稀缺性带来的行业高回报；选股偏好大中市值、低估值公司，持仓风格较为稳定。 资料来源：wind，民生证券研究院 重点投资于各细分行业或所在区域中规模最大且具有较强竞争优势的公司发行的证券，在控制风险和保持流动性前提下，追求资产的长期稳健增值；选股能力突出，偏好高估值、热门股。 资料来源：wind，民生证券研究院 自上而下，采用价值理念与成长理念相结合的方法对行业进行筛选，重点投资估值相对合理、流动性好、历史上连续分配股息、股息率高且未来可持续的上市公司；行业配置较为分散，选股偏好大盘热门股。 资料来源：wind，民生证券研究院 自下而上地筛选各行业中的龙头公司进行投资，把握其显著竞争优势下蕴含的长期投资价值；行业配置能力突出，偏好高成长、热门股；近期在煤炭行业获得较高回报。 资料来源：wind，民生证券研究院 自下而上，主要关注持续高增长的核心资产、环比改善景气度上行的效率资产、被严重低估的不确定资产。持仓偏高成长中小盘，调仓准确收益贡献较高。 资料来源：wind，民生证券研究院 通过定量和定性相结合的分析方法，兼顾企业的成长性和估值，捕捉行业发展的战略性机遇以及个股快速成长带来的价值提升的投资机会；选股能力、行业配置能力较强，行业配置相对分散，偏好高成长热门股。 资料来源：wind，民生证券研究院 自下而上，以量化指标为基础，结合定性分析，精选具有明显价值、成长风格特征且具备估值优势的股票；选股能力突出，偏好热门股；当前主要配置周期和制造板块。 资料来源：wind，民生证券研究院 依据行业轮动特征及行业相对投资价值评估结果，精选行业景气度趋于改善或长期增长前景看好且具有良好投资价值的行业进行重点配置，重点关注优势行业中获益程度最高的优势个股；偏好高估值热门股。 资料来源：wind，民生证券研究院 重点投资于各细分行业或所在区域中规模最大且具有较强竞争优势的公司发行的证券；选股能力突出，偏好高成长热门股，近期在通信行业获得较高回报。 资料来源：wind，民生证券研究院 4风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本