迪尔(DE)2024Q1业绩交流会纪要-美股-调研纪要-20240215

【兴证海外消费】迪尔(DE.N)2024Q1业绩交流会纪要 会议时间：2024年02月15日 联系人：宋婧茹/陈雅雯 注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能产生误差，仅供参考，如有异议，请联系删除。 公司介绍： 迪尔公司（Deere&Company）于1933年6月29日在纽交所上市。自2021财年，迪尔公司（公司）及其子公司（统称为JohnDeere）实施了新的运营模式和报告结构。随着这一变化，约翰迪尔的农业和草坪业务被划分为两个新的部分：生产和精密农业以及小型农业和草坪。建筑、林业和金融服务部门的报告没有变化。因此，JohnDeere的业务现在分为四个主要业务部门： 生产和精密农业（ProductionandPrecisionAg）： 开发和提供全球设备和技术解决方案，为生产规模大的谷物，小谷物，棉花和糖的种植者释放客户价值。该部门的主要产品包括大型和某些中型拖拉机、联合收割机、采棉机、甘蔗收割机和装载机，以及整地、播种、应用和作物护理设备。 小型农业和草坪部门（SmallAg&Turf）： 开发和提供全球设备和技术解决方案，以为乳制品和畜牧业生产者，高价值作物生产者以及草坪和公用事业客户释放客户价值。该部门的主要产品包括某些中型和小型拖拉机，以及干草和饲料设备，骑马和商用草坪设备，高尔夫球场设备和多功能车。 建筑和林业部门（C&S）： 开发和提供广泛的机械和技术解决方案，沿着土方，林业和筑路生产系统组织。该部门的主要产品包括履带式推土机和装载机、四轮驱动装载机、挖掘机、滑移装载机、铣床和原木收割机。 上述部门生产的产品和服务主要通过独立的零售经销商网络和主要零售店进行营销，并且与美国和加拿大以外某些市场的道路建设产品有关，主要通过公司拥有的销售和服务子公司进行营销。约翰迪尔的全球生产和精密农业业务，小型农业和草坪业务，以及建筑和林业业务有时统称为“设备业务”。金融服务部门（FinancialServices）： 主要为约翰迪尔经销商的新旧生产和精密农业，小型农业和草坪，建筑和林业设备的销售和租赁提供资金。此外，金融服务部门为上述设备的经销商提供批发融资，为零售循环费用账户提供资金，并提供扩展的设备保修。 业绩概况： 收入 净销售额和收入下降了4%，达到121.85亿美元。设备运营的净销售额下降了8%，至104.86亿美元。 净利润 归属于Deere&Company的净利润为17.51亿美元。每股摊薄收益为6.23美元。 营业利润率 设备运营业务的营业利润率为18.5%。 业务细分业绩 生产和精准农业业务（ProductionandPrecisionAg）收入下降了7%，至48.49亿美元。 营业利润为10.45亿美元，营业利润率为21.6%。 主要原因：出货量下降，部分被价格实现增长（约4个百分点）和货币兑换正面影响（约1个百分点）所抵消。 价格实现增长约4个百分点，货币兑换影响正面约1个百分点。小型农业和草坪业务（SmallAgandTurf） 收入下降了19%，至24.25亿美元。 营业利润下降至3.26亿美元，营业利润率为13.4%。 主要原因：出货量下降，部分被价格实现增长（超过3个百分点）和货币兑换正面影响（约0.5个百分点）所抵消。 价格实现增长略超过3个百分点，货币兑换影响正面约0.5个百分点。建筑与林业业务（ConstructionandForestry） 与去年同期大致持平，为32.12亿美元。5.66亿美元，营业利润率为17.6%。 主要原因：价格实现正面影响（近3个百分点），但被生产成本上升、出货量下降、不利货币兑换和较高的销售、行政及一般费用（SA&G）和研发费用（R&D）所抵消。 价格实现增长近3个百分点，货币兑换影响不到1个百分点。 全球市场展望 美国和加拿大的大型农业设备行业销售预计下降10%至15%。小型农业和草坪设备行业需求预计下降5%至10%。 库存管理 北美大型农业市场维持零售需求的生产。 在巴西和欧洲市场，公司减少了生产以应对市场回调。 研发投入 公司在研发上的投入持续，以推动创新和市场解决方案。 股东回报 在第一季度，公司通过股息和股票回购向股东返还了17亿美元现金。 财务服务： 全球金融服务净收入为2.07亿美元，主要由于平均投资组合余额增加。 未来展望： 销售预测： 生产和精准农业业务：预计全年净销售额将下降约20%，假设全年价格实现增长约1.5个百分点，货币影响较 小。 小型农业和草坪业务：预计净销售额将下降10%至15%，同样假设价格实现增长1.5个百分点，货币兑换影响保持平稳。 营业利润率： 生产和精准农业业务：全年营业利润率预计在21.5%至22.5%之间。小型农业和草坪业务：营业利润率预计保持在15%至16%之间。 建筑与林业业务： 预计2024年净销售额将下降5%至10%，价格实现增长约1.5个百分点，货币兑换影响保持平稳。营业利润率预计在17%至18%之间。 财务服务： 预计2024年全球金融服务净收入为7.7亿美元，主要由于平均投资组合余额增加，部分抵消了融资利差的不利影响。 净收入和现金流： 预计2024年净收入在75亿至77.5亿美元之间。设备运营现金流预计在70亿至75亿美元之间。 研发和创新： 公司将继续投资于研发，以推动精准农业技术的发展，包括LEAP（领先农业效率计划）和系统集成，以提高农业生产效率。 市场动态： 尽管市场有所变化，公司将通过有效的库存管理和成本控制来应对，同时专注于通过技术提高农业生产效率，减少投入。 股东回报： 公司将继续通过股息和股票回购等方式向股东返还现金。 全球市场挑战： 公司将面临全球市场的挑战，包括乌克兰冲突对欧洲市场的影响，以及南美市场由于不利天气条件和高利率导致的销售下降。 战略投资： 公司在巴西投资建立技术发展中心，专注于热带农业产品和解决方案的开发，以加速市场响应。 Q&A: Q：在销售减少7亿美元的情况下，EBIT将下降约5亿美元?很明显，你今年有一个很好的开始。听起来成本跟踪得很好。你能不能扩展一下，你预计业绩什么时候会恶化，以及是什么推动了修正，以及削减的隐含边际? A：我认为开始时，如果你想想我们的PPA指南，正如我们在变化中注意到的，我们的范围是下降15%到20%。我们现在处于这个范围的低端。我认为，有几件事需要指出，我们注意到欧洲的经济疲软。我们已经看到市场有所回落。我们在这个市场看到了更多的谨慎。 我们现在注意到，我们将在欧洲生产不足的零售。我认为特别要指出的是中欧和东欧有更多的弱点，考虑到该地区正在发生的冲突以及这对贸易流动的影响和某种程度上的考验。所以你看到了更多的疲软——我们将在欧洲方面收回情绪。 JoshRohleder提到，虽然我们在北美的指南没有变化，但当我们查看我们的订单簿时，我们可能处于北美指南上削减的高端。如你所知，我们是按滚动订单管理拖拉机的。我们看到拖拉机方面的速度有所放缓，这尤其导致我们关注后半部分的生产，并将其拉低了一点。因此，我们正在积极按照销售水平进行生产，特别是在北美的零售水平上生产，但我们正在对我们在市场上看到的情况做出反应。 这与减量有关，我认为JoshJepsen早些时候提到过，但肯定的是，在欧洲，如巴西等地区，生产不足对减量有影响。杰里，我认为另一件需要注意的事情是，当我们在某些生产水平上回落时，有混合元素，它们是高利润产品。这些都出来了。我指的是北美的大型拖拉机，联合收割机，当然像巴西这样的地区在北美也一样，这是很糟糕的组合。你在这些特定区域看到的是更高的减量。我们正在采取措施来解决这个问题，但你从这些措施中看到的节省并不一定马上就能实现。所以这里也有一点计时的成分。 我想补充的一件事是，我们正在继续——我们的订单履行模式为我们提供了良好的可见性。我想我们很清楚发生了什么。因此，我们总是会比等待更快地做出这些调整，这让我们的工厂能够调整，让我们开始从物质需求的角度推动这些变化。这些都是路由进来的。当我们看到一些订单速度的变化时，从客户的角度来看一些基本因素的变化，尽可能领先，并再次定位自己，以尽可能快的速度与零售接轨。 我们今年在北美也在这么做。乔什提到的一些变化将影响我们在北美拖拉机和联合收割机的工作。但是再次强调，积极主动的方法并试着真正意识到我们越早看到这些事情，我们就能越快地改变我们的工厂。 Q:有人在这里对第一个问题进行了后续研究——只是帮助我们将您所假设的欧洲和巴西的生产不足的逆风背景化，与您概述的北美的一些增量混合和影响相比，指导差异有多少是与生产不足有关的? A:如果你看看生产不足带来的变化-巴西的生产不足，我们计划在第一季度和欧洲进行生产，这可能会对ProductionPrecisionag的营业利润率造成约1个百分点的拖累。所以这是一个不错的部分。然后正如我们所指出的，我们看到北美的需求有了更多的变化，但在生产不足的情况下大约有1个百分点。我认为有必要在这里指出，当我们谈到巴西的生产不足以及我们从去年到今年所面临的一些挑战时。尽管如此，我们在南美的业务仍然表现强劲。我认为，有证据表明，整个公司的结构性盈利能力都在改善，但即使在那里的生产明显不足，我们在该地区的利润率也在15%左右。因此，我们对我们在那里所做的事情，对我们对业务所做的转变和改变感到满意。同样，这是在生产不足的情况下的15%左右的利润率确保我们在正确的位置获得库存。 Q:所以你们在过去几年里做了很多结构性的工作来降低成本，你看到了什么?其次，我想你谈到了一些可以进一步降低成本的手段。A：我认为我们受到了生产成本的鼓舞。我认为这在第一季度的表现中得到了证明，你在小型ag和turf以及大型ag的表现中都看到了这种青睐。是的。所以我们对我们所看到的感觉很好。我们在一些评论 中谈到了这一点，但坦率地说，它正在与我们的供应商就组件成本进行谈判和合作，我们仍然有机会降低一些成本。 我们也继续在我们的产品中设计降低成本。然后，我们也在推动业务的其他部分，无论是SA&G，还是其他领域，随着需求的变化，我们确实有机会进行调整。所以我们在做这些——我们在拉动这些杠杆，并认为我们面前有机会。 有一件事我想补充一下，在头顶这方面，我们确实看到头顶上有一些逆风。有些只是调整产量的影响，以及我们看到这些事情发生所需的时间。另一个是，我们的合同比劳动合同更进一步，这在24年也对我们产生了影响。 也许还有一件事需要补充。当然，我们不会忘记管理业务的基本面，我们将继续绝对专注于这一点。如果你想想我们能控制的事情，这都是关于工厂内部的纪律执行。这一切都与质量有关。这就会增加成本如果你在这一点上有所疏忽然后进行成本管理。 然后回到你的应对成本的观点，如果你回到2020年。如果你还记得，当我们第一次开始智能产业战略时，我们做了一次重大重组，将公司定位在今天的位置，以在更高的水平上表现，无论我们在周期的哪里。 Q：你谈到了你自己的库存和任何围绕营运资金的增量色彩以及任何其他影响现金流的杠杆。A：这里有几点需要注意。如你所知，我们确实降低了一些现金流预测。其中很大一部分被描述为我们净收入减少的一部分。还有一些其他的杠杆在发挥作用。我认为，首先，在营运资金假设中，我们期望有一点，也许解释差异的另一半是来自营运资金的变化，我们仍然预计2024年库存将有利于现金，但情况略有不同，这反映在调整中。另一方面，我们在约翰迪尔金融(DeereFinancial)的投资组合中看到了更高的平衡水平。这将影响我们从财务运营中带回多少现金到设备运营中。这就解释了变化的平衡。 Q：关于替代需求的想法和市场基本面都支持在替代需求下购买。你是如何看待今年的零售销售与替代需求之间的关系的?就像你说的，一个对一个。显然，当你建模时，你会考虑未来几年的替代需求。现在替换需求的基本情况是什么，比如