月度跟踪（2024年1月）：1月港股市场承压下交投疲软，静待修复

港交所月度跟踪（2024年1月） 港股现货市场承压，交投活跃度低迷，北向和衍生品市场相对亮眼。截至1月末，港交所上市证券总市值为28.14万亿港元，环比/同比分别-9.3%/-27.8%；1月港交所ADT为967亿港元，环比/同比分别-1.9%/-30.9%。港交所ADT中，股票现货ADT环比/同比-2.8%/-34.0%至844亿港元（其中南向ADT环比/同比-8.2%/-30.5%至266亿元），牛熊证、衍生权证ADT环比/同比+4.2%/+1.1%至123亿港元。此外，北向ADT环比/同比+5.7%/+16.5%至1135亿人民币。衍生品方面，股票期权ADV环比/同比+7.6%/-1.2%至65万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比+16.1%/+21.5%至89.6万张。 一级市场IPO募资回落，上市储备充足。1月港交所新增5家上市公司，合计IPO募资额环比/同比-76.9%/-46.6%至21.02亿港元。Wind数据显示，截至2月20日，共有73宗上市申请进行中（不含没有进展、被发回项目）。 国内方面，中国经济保持温和复苏趋势。1月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2pct。1月新增社融6.5万亿，高于wind一致预期的5.8万亿；新增人民币贷款4.9万亿，高于wind一致预期的4.7万亿。 海外方面，美国非农就业及通胀数据超预期，美联储降息预期修正。1月美联储FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在5.25%～5.5%不变，连续第四次暂停加息，此前市场预期美联储最早于3月开启降息周期。2月2日发布数据显示，美国1月非农就业人数增加35.3万人，高于市场预期。2月13日发布数据显示，美国1月CPI同比+3.1%，核心CPI同比+3.9%，均高于市场预期。截至2月16日，10年期美债收益率较2月初回升0.43pct至4.3%； 截至2月20日，CME数据显示市场预期最早于6月开启降息周期。 投资建议：估值处于历史底部，当前配置安全边际充足。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT有望企稳回升。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为120.6/126.8/135.6亿港币，同比分别+19.7%/+5.1%/+7.0%，当前股价分别对应2023、2024年25.7、24.5×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.5×。 风险提示：美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。 1市场交投活跃度：现货市场疲软，北向和衍生品相对亮眼 1.1现货市场：港股市场承压下交投低迷，北向亮眼 港股市场承压，交投活跃度低迷。截至2024年1月末，港交所上市证券总市值为28.14万亿港元，环比/同比分别-9.3%/-27.8%；1月港交所ADT为967亿港元，环比/同比分别-1.9%/-30.9%；测算1月日均换手率为0.33%，环比/同比分别+0.01pct/-0.05pct。 图1.1月恒生/恒生科技/恒生金融指数分别-9.2%/-20.1%/-5.2% 图2.1月港交所上市证券总市值环比-9.3%，日均换手率环比+0.01pct至0.33% 北向交易相对亮眼。港交所ADT中，股票现货ADT环比/同比-2.8%/-34.0%至844亿港元（其中南向交易ADT环比/同比-8.2%/-30.5%至266亿元），联交所衍生品（牛熊证、衍生权证）ADT环比/同比+4.2%/+1.1%至123亿港元。此外，北向交易ADT环比/同比+5.7%/+16.5%至1135亿人民币。 图3.港交所ADT环比-1.9%至967亿港元 图4.股票现货ADT环比-2.8%至844亿港元 图5.南向交易ADT环比-8.2%至266亿港元 图6.北向交易ADT环比+5.7%至1135亿人民币 1.2衍生品市场：交投相对活跃 联交所股票期权ADV环比/同比+7.6%/-1.2%至65万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比+16.1%/+21.5%至89.6万张。 图7.股票期权ADV环比+7.6%至65.0万张 图8.期货期权ADV环比+16.1%至89.6万张 1.3一级市场：IPO募资额环比回落 1月港交所新增5家上市公司，合计IPO募资额环比/同比-76.9%/-46.6%至21.02亿港元。Wind数据显示，截至2月20日，共有73宗上市申请进行中（不含没有进展、被发回项目）。 图9.1月港交所IPO融资规模环比/同比分别-76.9%/-46.6% 2宏观环境：国内基本面企稳，海外流动性边际向好 国内方面，中国经济保持温和复苏趋势。国内经济景气度有所修复，1月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2pct，连续三个月下滑后首度回升，非制造业商务活动指数为50.7%，环比回升0.3pct。社融信贷实现“开门红”，1月新增社融6.5万亿，高于wind一致预期的5.8万亿；新增人民币贷款4.9万亿，高于wind一致预期的4.7万亿。 图10.1月中国制造业PMI环比+0.2pct至49.2% 图11.1月社融存量同比增长9.5% 海外方面，美国非农就业及通胀数据超预期，美联储降息预期修正。1月美联储FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在5.25%～5.5%不变，连续第四次暂停加息，此前市场预期美联储最早于3月开启降息周期。2月2日，美国劳动统计局公布的数据显示，1月非农就业人数增加35.3万人，高于市场预期。2月13日，美国劳工统计局发布数据，美国1月CPI同比+3.1%，前值为3.4%，核心CPI同比+3.9%，前值为3.9%，二者均高于市场预期。截至2月16日，10年期美债收益率较2月初回升0.43pct至4.3%；截至2月20日，CME数据显示市场预期最早于6月开启降息周期。 图12.美国1月非农就业人数增加35.3万人 图13.美国1月核心CPI同比+3.9% 图14.CME预测美联储最早于6月降息 图15.2月至今美国10年期国债收益率回升 3投资建议 估值处于历史底部，当前配置安全边际充足。2023年港交所ADT为1050亿港元，同比-15.9%；2024年初至今（2月20日）港交所ADT为910亿港元，较去年同期-29.5%。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT有望企稳回升 。我们预计港交所2023/2024/2025年归母净利润分别为120.6/126.8/135.6亿港币，同比分别+19.7%/+5.1%/+7.0%，当前股价分别对应2023、2024年25.7、24.5×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.5×。 图16.2018年至今港交所PE中枢为39.5× 4风险提示 美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。