2月港股市场回暖，静待交投活跃度修复

港交所月度跟踪（2024年2月） 市场环境方面：1）现货方面，港股市场回暖，互联互通成交活跃。截至2月末，港交所上市证券总市值环比/同比分别+6.9%/-15.9%至30.10万亿港元；2月港交所ADT为900亿港元，环比/同比分别-6.9%/-24.0%。港交所ADT中，股票现货ADT环比/同比-4.5%/-23.6%至806亿港元（其中南向交易双向ADT环比/同比+12.1%/-13.5%至298亿元），股衍产品ADT环比/同比-23.2%/+27.3%至94亿港元。此外，北向交易双向ADT环比/同比+33.5%/+66.4%至1515亿人民币。2）衍生品方面，活跃度环比回落。联交所股票期权ADV环比/同比-1.1%/+5.4%至64.3万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比-6.1%/+16.5%至84.1万张。3）一级市场方面，2月无新股上市，新申请同比增长。港交所新任行政总裁陈翊庭3月8日表示，今年以来，港交所收到IPO新申请30宗，连同重新提交共计约40宗，按年升约三成。 宏观环境方面：1）国内，基本面经济复苏趋势尚待巩固，政策端持续发力。 2月制造业PMI较前值走弱，2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1pct。政策端，资本市场密集发力、货币政策释放超预期宽松信号，2月以来A股和港股市场均迎来触底反弹。2）海外，美国2月新增非农就业人数和CPI数据均超预期。2月新增非农就业人数录得27.5万人，高于市场预期；2月美国CPI同比上升3.2%，预期为3.1%；核心CPI同比上升3.8%，预期3.70%。CME数据显示，当前市场仍预期美联储最早于6月开启降息周期。 投资建议：估值处于历史底部，看好公司在市场回暖背景下的估值修复。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT有望企稳回升；同时，基于公司保证金及自有资金投资收益相对于海外利率变化的滞后性 ， 预计2024年公司投资收益继续保持高水平 。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为123.4/130.7/141.0亿港币，同比分别+4.0%/+5.9%/+7.8%，当前股价对应2024年25.7×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.4×。 风险提示：美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。 1市场环境：市场回暖，互联互通成交活跃 1.1现货市场：港股市场回暖，互联互通成交活跃 2月港股市场回暖，交投活跃度待修复。截至2024年2月末，港交所上市证券总市值为30.10万亿港元，环比/同比分别+6.9%/-15.9%；2月港交所ADT为900亿港元，环比/同比分别-6.9%/-24.0%；测算2月日均换手率为0.31%，环比/同比分别-0.02pct/-0.01pct。 图1.2月恒生/恒生科技/恒生金融指数分别+6.3%/+14.2%/+3.5% 图2.2月港交所上市证券总市值环比+6.9%，日均换手率环比-0.02pct至0.31% 互联互通表现亮眼。港交所ADT中，股票现货ADT环比/同比-4.5%/-23.6%至806亿港元（其中南向交易双向ADT环比/同比+12.1%/-13.5%至298亿元），联交所衍生品（牛熊证、衍生权证）ADT环比/同比-23.2%/+27.3%至94亿港元。此外，北向交易双向ADT环比/同比+33.5%/+66.4%至1515亿人民币。 图3.2月港交所ADT环比-6.9%至900亿港元 图4.2月股票现货ADT环比-4.5%至806亿港元 图5.2月南向交易ADT环比+12.1%至298亿港元 图6.2月北向交易ADT环比+33.5%至1515亿人民币 1.2衍生品市场：活跃度环比回落 2月联交所股票期权ADV环比/同比-1.1%/+5.4%至64.3万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比-6.1%/+16.5%至84.1万张。 图7.2月股票期权ADV环比-1.1%至64.3万张 图8.2月期货期权ADV环比-6.1%至84.1万张 1.3一级市场：2月无新股上市，新申请同比增长 2月港交所无新股上市。港交所新任行政总裁陈翊庭3月8日表示，今年以来，港交所收到IPO新申请30宗，连同重新提交共计约40宗，按年升约三成。Wind数据显示，截至3月12日，共有76宗上市申请进行中（不含没有进展、被发回项目）。 图9.2月港交所IPO融资规模环比/同比分别-76.9%/-46.6% 2宏观环境：国内政策发力，海外流动性环境走弱 国内方面，基本面经济复苏趋势尚待巩固，政策面持续发力。2月制造业PMI较前值走弱，2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1pct，主要因春节假期、制造业生产淡季、员工假期返乡等因素所致；非制造业PMI继续反弹，环比增长0.7pct至51.4%。政策端，资本市场密集发力、货币政策释放超预期宽松信号。2月7日证监会主席换帅后，资本市场政策密集发力，包括加大对违法违规行为的监管力度、加强融券监管、健全量化交易监管等。2月20日，LPR非对称降息，5年期以上LPR下调25bp至3.95%，1年期LPR维持3.45%不变，5年期以上LPR的下调幅度创历史最大单次降幅。市场情绪和市场信心有所恢复，2月以来A股和港股市场均迎来触底反弹，截至3月12日，上证指数和恒生科技指数已分别较1月末底部反弹13.1%、21.2%。 图10.2月中国制造业PMI环比-0.1pct至49.1% 图11.2月以来A股和港股均迎来触底反弹 海外方面，2月美国非农就业人数和CPI数据均超预期，当前市场仍预期美联储于6月降息。3月8日，美国劳工部发布数据，2月新增非农就业人数录得27.5万人，高于市场预期。3月12日，美国发布2月CPI数据，2月美国CPI同比上升3.2%，预期为3.1%，前值为3.1%；核心CPI同比上升3.8%，预期3.70%，前值3.90%。CME数据显示，当前市场仍预期美联储最早于6月开启降息周期。 图12.2月美国非农就业人数增加27.5万人 图13.2月美国CPI同比上升3.2%，前值为3.1% 图14.CME预测美联储最早于6月降息 图15.2月美国10年期国债收益率回升 3投资建议 估值处于历史底部，看好公司在市场回暖背景下的估值修复。2024年初至今（3月11日）港交所ADT为950亿港元，较去年同期-25.8%；3月以来，港交所ADT为1030亿港元，已较前两月有明显回升。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT有望继续回升；同时，基于公司保证金及自有资金投资收益相对于海外利率变化的滞后性，预计2024年公司投资收益继续保持高水平。 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为123.4/130.7/141.0亿港币，同比分别+4.0%/+5.9%/+7.8%，当前股价对应2024年25.7×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.4×。 图16.2018年至今港交所PE中枢为39.4× 4风险提示 美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。