大类资产跟踪周报：市场风险偏好降温，债市利率快速下行

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 市场风险偏好降温，债市利率快速下行 ——大类资产跟踪周报（01.29-02.04） 2024年02月06日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股市场：受杠杆资金平仓影响，市场延续弱势调整。 宏观经济方面，上周2024年1月PMI数据公布，1月制造业PMI录 得49.2，较上月回升0.2个百分点，1月非制造业PMI录得50.1，较上月回升0.8个百分点。经济数据整体与市场预期持平，反映出 8% -2% -12% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 -22% %1M3M12M 当前经济仍处于曲折式修复中，市场信心有待凝聚，同时，受杠杆资金平仓等风险事件影响，上证综指延续弱势调整。港股市场：市场风险偏好收敛，叠加海外降息预期后延，上周港股市场表现不佳。海外方面：上周美国非农数据大超市场预期，且美联储表示3 月降息概率不大，受此影响当前市场降息预期进一步后延至5月。 债券市场：市场风险偏好回落推动利率快速下行，债市回调风险整 上证指数-4.77-7.96-14.52 沪深300-0.52-7.60-20.04 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1美联储1月议息会议点评：平衡风险，美联储 暗示3月难降息2024-02-01 2大类资产跟踪周报（01.15-01.19）：美国降息 预期延后，非美市场多数回调2024-01-23 3大类资产跟踪周报（01.08-01.12）：美国CPI 反弹略超预期，全球市场表现分化2024-01-16 体仍可控。随着跨月结束，上周资金面转松，同时降息预期再度升 温。受市场风险偏好继续回落影响，上周在股债跷跷板效应下，债市大幅上涨。当前经济基本面大趋势尚未逆转，叠加机构配置需求，市场对短期利空不敏感，债市回调风险可控。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，黄金领涨。原油方面，近期地缘局势有所缓和，油价回吐地缘溢价，且随着气温的回升，美国部分油 田恢复生产，原油供应紧缺状况有所好转。叠加美国非农数据表现强劲，短期内降息时点延后，油价承压下跌。贵金属方面，美国就业市场数据仍强，叠加美联储议息会议表示3月降息概率较低，市场对于美联储降息预期延后至5月，短期金价上行空间受压制，但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 本周资产配置建议：美股＞债券＞A股＞大宗商品＞港股；经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复，且受杠杆资金平仓影响，上周市场A股延续弱势整理。港股市场：市场风险偏好收敛，叠加海外 降息预期回落，上周港股市场表现不佳。A股方面，当前经济延续 弱复苏，政策有待进一步加码，但市场在近期“雪球”敲入及融资、质押等“强制平仓”风险集中释放后，节后市场情绪有望边际上得到改善。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较 强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。大宗方面，美国中长期降息渐近、叠加宏观政治大年，继续看多黄金。国内债券，当 前经济基本面大趋势尚未逆转，叠加机构配置需求，市场对短期利空不敏感，债市回调风险可控。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（市场风险偏好降温，债市利率快速下行）3 2大类资产周度跟踪（美股表现亮眼）3 3股票（A股各大股指集体收跌，价值风格占优）4 4债券（股债跷跷板效应下，利率快速下行）5 5大宗商品（大宗商品跌多涨少，黄金领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价回升）7 7重点数据大事展望8 7.1国内1月CPI、PPI及外汇储备数据公布8 7.2中国与新加坡自2月9日起互相免签生效8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（市场风险偏好降温，债市利率快速下行） 权益市场：1）A股方面：受杠杆资金平仓影响，市场延续弱势调整。宏观经济方面，上周2024年1月PMI数据公布，1月制造业PMI录得49.2，较上月回升0.2个百分 点，与市场预期持平。分结构看，生产指数录得51.3，前值50.2；新订单指数录得49.0，前值48.7；产成品库存指数录得49.4，前值47.8。整体呈现生产加速改善，而需求仍显不足的特点。1月非制造业PMI回升0.8个百分点至50.1，主要受服务业带动。政策端，1月31日召开中共中央政治局会议，会议强调“2024年要抓好高质量发展这个首要任务，深化改革开放，确保中央经济工作会议确定的重点任务落地落实，推动经济实现质 的有效提升和量的合理增长。”整体来看，当前经济延续弱修复，政策有待进一步加码，但市场在近期“雪球”敲入及融资、质押等“强制平仓”风险集中释放后，节后市场情绪有望边际上得到改善。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的 TMT、传媒等板块。2）港股方面：市场风险偏好收敛，叠加海外降息预期回落，上周港股市场表现不佳。3）海外市场：美联储表示3月降息概率不大，市场降息预期后延。 上周美联储1月议息会议宣布，再度将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%水平不变，符合市场预期，但会议声明中删除了偏主观降息的描述，声明中出现“平衡风险”的新提法，反映了当前政策小步慢行、边走边看的谨慎态度。会后鲍威尔讲话偏鹰，并表示认为3月不太可能降息。同时，美国1月非农就业人口数据超预期强劲，增加35.3万人，失业率持平前值为3.7%。在此背景下，当前市场对首次降息预期已延后至5月。 债券市场：市场风险偏好回落推动利率快速下行，债市回调风险整体仍可控。随着 跨月结束，上周资金面转松，同时降息预期再度升温。受市场风险偏好继续回落影响，上周在股债跷跷板效应下，债市大幅上涨。当前经济基本面大趋势尚未逆转，叠加机构配置需求，市场对短期利空不敏感，债市回调风险可控。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，黄金领涨。原油方面，近期地缘局势有所缓和，油 价回吐地缘溢价，且随着气温的回升，美国部分油田恢复生产，原油供应紧缺状况有所好转。叠加美国非农数据表现强劲，短期内降息时点延后，油价承压下跌。贵金属方面，美国就业市场数据仍强，叠加美联储议息会议表明3月降息概率较低，市场对于美联储 降息预期延后至5月，短期金价上行空间受压制。但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 2大类资产周度跟踪（美股表现亮眼） 上周（01.29-02.04）资产表现为：美股>债券>大宗商品＞港股>A股。国内方面，上周公布的经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复中，受雪球敲入及融资、质押等强制平仓事件影响，权益市场延续弱势调整。海外方面，美国非农数据表现持续强劲，美联储表示3月降息概率不大，市场降息预期延后至5月。整体来看，上周美股表现亮眼。印度SENSEX30领涨其他类型资产，涨幅为1.96%。紧随其后的为道琼斯工业指数、标 普500和日经225等，涨幅分别为1.43%、1.38%和1.14%。表现相对靠后的为ICEWTI原油、上证综指和沪深300，涨跌幅分别-6.95%、-6.19%和-4.63%。另外，上周富时发达市场表现1.0%优于新兴市场-0.5%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.43 2.49 2.56 纳斯达克指数 1.12 5.84 4.11 标普500 1.38 4.55 3.96 富时100 -0.26 -1.37 -1.52 法国CAC40 -0.55 0.82 0.65 德国DAX -0.25 0.89 0.99 日经225 1.14 8.05 8.05 恒生指数 -2.62 -7.48 -8.88 沪深300 -4.63 -6.10 -7.33 上证综指 -6.19 -7.84 -8.23 印度SENSEX30 1.96 0.27 -0.26 富时新加坡STI 0.64 -1.55 -1.87 圣保罗IBOVESPA指数 -1.38 -4.16 -5.22 美国10年期国债 -0.53 -0.50 -1.02 中国10年期国债 0.41 0.74 0.66 路透CRB商品指数 -2.13 1.95 1.48 伦敦金现 1.06 -0.94 -1.13 ICEWTI原油 -6.95 2.59 0.85 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数和路透CRB商品指数，涨跌幅分别为8.05%、4.11%、3.96%、2.56%和1.48%。表现相对不佳的为恒生指数、上证综指和沪深300，涨跌幅分别为-8.88%、-8.23%和-7.33%。 3股票（A股各大股指集体收跌，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指集体收跌。其中，上证50、沪深300和上证指数表现相对靠前，周度涨跌幅分别-3.69%、-4.63%和-6.19%；表现相对靠后的为中证1000、中小综指和科创50，周度涨跌幅分别为-13.19%、-11.60%和-9.74%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -6.19 -8.23 2730.15 深证成指 -8.06 -15.42 8055.77 创业板指 -7.85 -18.03 1550.37 中小综指 -11.60 -19.66 8540.83 沪深300 -4.63 -7.33 3179.63 上证50 -3.69 -4.18 2229.01 中证500 -9.23 -15.95 4563.22 中证1000 -13.19 -22.30 4574.67 科创50 -9.74 -20.96 673.41 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别-4.06%、 -4.78%和-8.01%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别-1.61%和-8.15%。 从行业来看，上周申万一级行业集体收跌，银行及煤炭板块相对抗跌。上周表现较 好的为SW银行-2.31%、SW煤炭-7.84%和SW钢铁-9.66%；跌幅排名前三分别是SW计算机-18.13%、SW轻工制造-17.95%和SW通信-17.36%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 0.00 -1.50 -3.00 -4.50 -6.00 -7.50 -9.00 -10.50 -12.00 -13.50 -15.00 -16.50 -18.00 -19.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 300成长300价值全指成长全指价值 资料来源：Wind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券（股债跷跷板效应下，利率快速下行） 本周资金面转松，央行净回笼短期流动性资金