大类资产跟踪周报：多因素下市场风险偏好收敛，A股表现分化

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 多因素下市场风险偏好收敛，A股表现分化 ——大类资产跟踪周报（04.15-04.19） 2024年04月22日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面，一季度GDP增速超预期，A股市场走势分化。宏观经济方面，上周一季度宏观经济数据公布。一季度GDP同 比录得5.3%，前值5.2%，超市场预期的4.9%。但名义GDP增速仅 为4.2%，平减指数仍为负，指向当前内需动能仍不足，价格延续承 9% -1% -11% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -21% %1M3M12M 压。市场表现来看，受“国九条”新规影响，上周市场风格转向大盘指数，中小盘指数表现相对不佳。港股市场：受内外风险偏好恶化影响，港股全周收跌。海外市场：美国零售数据表现较强，美联储多位官员放鹰。美国3月零售销售数据公布，环比录得0.7%，高 于市场预期的0.3%，前值上修为0.9%。周内公布的当周首次申领失业金人数低于预期，指向劳动力市场仍有韧性。叠加上周鲍威尔 上证指数-1.067.50-7.77 沪深300-1.407.99-12.44 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 12024年第二季度大类资产配置：经济温和复 苏，股市震荡蓄能2024-04-17 2大类资产跟踪周报（04.08-04.12）：美CPI反复风险升温，国内“国九条”重磅发布2024-04-18 等美联储官员悉数放鹰、地缘政治局势升级，市场风险偏好收敛。 债券市场：经济延续弱修复，利率低位震荡。上周公布的一季度GDP增速高于市场预期，但平减指数仍为负值，导致当下经济微观体感与宏观数据背离。在市场对超长期特别国债发行时点预期延 后，股债跷跷板效应、资产荒延续等因素下，长端利率震荡走强。当前来看，债市当前仍处于多头行情中，短期关注月末政治局会议是否有超预期举措。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系领涨。原油方面，上周中东 地缘政治冲突延续，但由于双方报复性打击低于市场预期，且未造成原油供应中断，叠加美联储降息预期推迟，短期油价宽幅震荡。贵金属方面，当前海外宏观不确定提升，不论从地缘政治冲突频发、美债信用担忧提升导致的避险需求增加，还是对冲“二次通胀”的角度，贵金属仍是较优的配置选择，短期或高位震荡。 本周资产配置建议：债券＞大宗商品＞A股＞美股＞港股；受“国九条”新规影响，上周市场风格转向大盘指数，中小盘指数表现相对不佳。A股方面，当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期、外围不确定性提升，市场波动性或将放大。建议 关注：（1）红利板块。建议关注电信运营商、煤炭和电力等领域； （2）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会；（3）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块；（4）出海板块。 关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属价格不轻言顶，短期受降息预期延后、短期涨幅较多等因素影响，或高位震荡。国内债券，当下债 市偏强的趋势仍存，关注月末政治局会议。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（多因素下市场风险偏好收敛，A股表现分化）3 2大类资产周度跟踪（贵金属表现亮眼）3 3股票（A股各大股指横盘震荡，价值风格占优）4 4债券（经济及供给扰动暂缓，利率延续下行）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，黑色系领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1美国3月PCE、一季度GDP数据8 7.2日央行利率决议8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（多因素下市场风险偏好收敛，A股表现分化） 权益市场：1）A股方面：一季度GDP增速超预期，A股市场走势分化。宏观经济方面，上周一季度宏观经济数据公布。一季度GDP同比录得5.3%，超市场预期的4.9%， 前值5.2%。其中，偏强的出口、基建及制造业投资或为主要支撑项，消费增速有所回落，地产投资则仍为主要拖累。考虑到二季度的低基数效应，我们预计全年5%的增长目标实现难度大大降低，市场政策预期或将下修。与此同时，一季度名义GDP增速仅为4.2%，平减指数仍为负，指向当前内需动能仍不足，价格延续承压。市场表现来看，受“国九条”新规影响，上周市场风格转向大盘指数，中小盘指数表现相对不佳。当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）红利板块。当前国内、海外经济不确定性因素仍较多，红利资产具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强的特点，建议关注电信运营商、煤炭和电力等领域；（2）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会，建议重点关注以电子、高端制造为代表的细分领域；（3）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块；（4）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。2）港股方面：受内外风险偏好恶 化影响，港股全周收跌。3）海外市场：美国零售数据表现较强，美联储多位官员放鹰。 美国3月零售销售数据公布，环比录得0.7%，高于市场预期的0.3%，同时将前值上修为0.9%。周内公布的当周首次申领失业金人数低于预期，指向劳动力市场仍有韧性。叠加上周鲍威尔等美联储官员悉数放鹰、地缘政治局势升级，市场风险偏好收敛。 债券市场：经济延续弱修复，利率低位震荡。上周公布的一季度GDP增速高于市 场预期，但平减指数仍为负值，导致当下经济微观体感与宏观数据背离。在市场对超长期特别国债发行时点预期延后，股债跷跷板效应、资产荒延续等因素下，长端利率震荡走强。当前来看，债市当前仍处于多头行情中，短期关注月末政治局会议是否有超预期举措。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系领涨。原油方面，上周中东地缘政治冲突延续，但由于双方报复性打击低于市场预期，且未造成原油供应中断，叠加美联储降息预 期推迟，短期油价宽幅震荡。贵金属方面，当前海外宏观不确定提升，不论从地缘政治冲突频发、美债信用担忧提升导致的避险需求增加，还是对冲“二次通胀”的角度，贵金属仍是较优的配置选择。短期受降息预期延后、伊以冲突淡化、金价短期涨幅较多等因素影响，贵金属或高位震荡。 2大类资产周度跟踪（贵金属表现亮眼） 上周（04.15-04.19）资产表现为：大宗商品>债券>港股＞美股>A股。国内方面，上周公布的一季度经济数据强于市场预期，为实现全年5%的增速目标奠定坚实基础。受“国九条”新规影响，上周市场风格分化，以大金融为代表的大盘股表现明显优于小盘股。海外方面，上周公布的美国3月零售数据及当周初请失业金人数数据强化美国经 济韧性仍偏强观点，叠加美联储多位官员放鹰、中东局势升级，市场风险偏好大幅收敛。整体来看，上周贵金属表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅2.07%。紧随其后的为沪深300、上证综指和中国10年期国债期货等，涨幅分别为1.89%、1.52%和0.16%。表现相对靠后的为日经225、纳斯达克指数和ICEWTI原油，涨跌幅分别-6.21%、-5.52%和-3.47%。另外，上周富时发达市场表现-2.9%优于新兴市场-3.3%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.01 -3.86 0.79 纳斯达克指数 -5.52 -6.64 1.80 标普500 -3.05 -4.93 4.14 富时100 -1.25 2.05 2.10 法国CAC40 0.14 -1.70 6.35 德国DAX -1.08 -1.54 5.88 日经225 -6.21 -7.34 10.77 恒生指数 -2.98 -1.93 -4.83 沪深300 1.89 -1.22 3.22 上证综指 1.52 -0.47 3.04 印度SENSEX30 -1.56 1.37 1.13 富时新加坡STI -1.26 -0.03 -1.97 圣保罗IBOVESPA指数 -0.65 -3.10 -6.75 美国10年期国债 -2.67 -2.35 -4.47 中国10年期国债 0.16 0.58 1.68 路透CRB商品指数 0.09 4.42 13.01 伦敦金现 2.07 9.42 15.96 ICEWTI原油 -3.47 1.06 14.32 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、ICEWTI原油、路透CRB商品指数、日经225和法国CAC40，涨跌幅分别为15.96%、14.32%、13.01%、10.77%和6.35%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、恒生指数和美国10年期国债期货，涨跌幅分别为-6.75%、-4.83%和-4.47%。 3股票（A股各大股指横盘震荡，价值风格占优） 国内方面，节前A股各大股指横盘震荡。其中，上证50、沪深300和上证指数表现相对靠前，周度涨跌幅分别2.38%、1.89%和1.52%；表现相对靠后的为中小综指、中证1000和科创50，周度涨跌幅分别为-1.50%、-1.39%和-1.07%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 1.52 3.04 3065.26 深证成指 0.56 -2.57 9279.46 创业板指 -0.39 -7.16 1756.00 中小综指 -1.50 -9.24 9648.36 沪深300 1.89 3.22 3541.66 上证50 2.38 4.49 2430.58 中证500 0.71 -2.11 5314.87 中证1000 -1.39 -10.58 5264.39 科创50 -1.07 -14.25 730.56 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别2.22%、1.88%和1.57%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别4.27%和-0.05%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，银行领涨。上周表现较好的为SW银行 4.09%、SW非银金融1.50%和SW钢铁0.65%；排名靠后的分别是SW综合-12.05%、 SW商贸零售-9.06%和SW纺织服饰-7.70%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 64..5000 31.050 -10..5000 --34..0500 -67.050 -1-90..0500 --1123..0500 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 -2.50 -3.50 300成长300价值 全指成长全指价值 资料来源：Wind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券（经济及供给扰动暂缓，利率延续下行） 上周资金面整体均衡，央行净回笼流动性资金-720亿元。从价格上看