春节动销超预期，安徽返乡潮带动大众价格带爆发

公司研究 食品饮料酒类 2024年02月19日 公司点评 买入/维持迎驾贡酒(603198) 目标价:71 昨收盘:55.69 迎驾贡酒：春节动销超预期，安徽返乡潮带动大众价格带爆发 走势比较 20% 太8% 23/2/20 23/5/1 23/7/10 23/9/18 23/11/27 24/2/5 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股迎驾贡酒沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)800.00 公总市值/流通(百万元)44,552.00司12个月内最高/最低价82.99/48.26证相关研究报告 券 究 研<<迎驾贡酒：Q3净利率创新高，洞藏结构延续提升>>2023-10-30 <<迎驾贡酒：产品结构升级明显，利 报润率进一步改善>>2023-08-20 告<<迎驾贡酒：洞藏增长势能延续，产 品结构持续提升>>2023-05-04 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523080002 事件：迎驾贡酒春节动销超预期，渠道和草根调研反馈安徽白酒市场春节动销同比去年保持较快增长，大众价格带需求旺盛，迎驾洞藏动销实现双位数增长。 安徽白酒动销实现正增长，100-200元白酒价格带动销火热。今年春节安徽白酒市场送礼、聚饮和宴席各大场景需求火热，白酒大盘动销实现中高个位数增长，白酒动销在其他省份相对领先。我们2月初走访安徽烟酒店发现终端动销环比之前明显起势，终端对于迎驾反馈较好。节后安徽白酒动销进一步再超先前预期，返乡潮下大众价格带白酒需求高增，100-200元价格带产品成为市场热销，迎驾洞6/洞9在此价格带占比更高且产品势能向上明显受益。 迎驾春节动销双位数超预期，以点带面势能正猛。根据渠道调研，合肥部分地区迎驾洞藏发货端增速在双位数，其中洞9增速高于洞6。动销端增速来看普遍反馈合肥地区增速在双位数，动销增速明显超此前预期。渠道调研反馈迎驾目前回款比例超过35%，近期回款速度进一步加快。库存约1.5-2个月，库存水平良性，相比节前有所去化。先前市场担忧竞品大力投放费用和市场政策会导致竞争格局恶化，迎驾迅速出台市场政策和加大市场费用投放，产品势能处于上升周期叠加渠道利润支撑，动销端反而进一步超预期。合肥地区迎驾在100-200元价格带份额进一步提升，今年春节期间渠道反馈洞藏终端采购占比有所提高，合肥引领全省消费氛围兴起。同时迎驾在合六淮以外地区表现明显提速，23年淮南、淮北、铜陵、安庆表现亮眼，江苏市场洞藏逐步起色，如苏州和南京市场洞藏增长较快，洞藏在江苏市场表现有望突破。 投资建议：短期看，受益于省内100-200元价格带扩容，洞6/洞9增长势头较好，洞藏系列势能持续提升。中长期，安徽省内白酒市场仍在扩容，主流价格带升级势头较好，洞藏系列升级有望持续受益。预计2023-2025年收入增速分别为23%/21%/20%，归母净利润增速分别为 32%/26%/24%，EPS分别为2.82/3.54/4.38元，对应当前股价PE分别为20x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予20倍，一年目标价71元。 风险提示：宏观经济增速不及预期；食品安全风险；省内竞争加剧风险；省外市场开拓不及预期风险。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,505 6,744 8,160 9,775 （+/-%）19.59% 22.51% 21.00% 19.79% 归母净利（百万元）1,705 2,258 2,834 3,505 （+/-%）22.97% 32.43% 25.53% 23.67% 摊薄每股收益（元）2.13 2.82 3.54 4.38 市盈率（PE）29.47 19.73 15.72 12.71 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 757 1,137 2,144 3,838 5,817 营业收入 4,604 5,505 6,744 8,160 9,775 应收和预付款项 57 52 92 95 112 营业成本 1,495 1,760 1,968 2,255 2,576 存货 3,520 4,010 4,785 5,309 6,064 营业税金及附加 702 826 1,019 1,234 1,474 其他流动资产 2,229 2,572 2,584 2,586 2,610 销售费用 446 505 587 694 811 流动资产合计 6,563 7,771 9,604 11,829 14,603 管理费用 202 191 223 261 303 长期股权投资 5 0 0 0 0 财务费用 -3 -1 -2 -1 -2 投资性房地产 7 11 14 16 20 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,716 1,746 1,746 1,746 1,746 投资收益 71 76 74 74 74 在建工程 80 175 175 175 175 公允价值变动 14 2 0 0 0 无形资产开发支出 124 174 174 174 174 营业利润 1,820 2,281 2,991 3,751 4,643 长期待摊费用 33 20 20 20 20 其他非经营损益 7 -31 -12 -12 -18 其他非流动资产 6,770 7,935 9,906 12,130 14,905 利润总额 1,828 2,249 2,979 3,739 4,624 资产总计 8,735 10,060 12,034 14,261 17,039 所得税 433 541 716 899 1,112 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,394 1,708 2,262 2,840 3,512 应付和预收款项 724 901 1,086 1,163 1,356 少数股东损益 7 3 4 5 7 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,387 1,705 2,258 2,834 3,505 其他负债 1,934 2,194 2,673 3,180 3,733 负债合计 2,658 3,094 3,759 4,343 5,089 预测指标 股本 800 800 800 800 800 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,342 1,261 1,261 1,261 1,261 毛利率 67.51% 68.02% 70.81% 72.36% 73.65% 留存收益 3,887 4,867 6,172 7,809 9,835 销售净利率 30.12% 30.97% 33.48% 34.73% 35.86% 归母公司股东权益 6,029 6,929 8,233 9,871 11,896 销售收入增长率 33.36% 19.59% 22.51% 21.00% 19.79% 少数股东权益 48 37 42 47 54 EBIT增长率 45.51% 27.13% 35.29% 25.55% 23.67% 股东权益合计 6,077 6,966 8,275 9,918 11,950 净利润增长率 45.44% 22.97% 32.43% 25.53% 23.67% 负债和股东权益 8,735 10,060 12,034 14,261 17,039 ROE 23.00% 24.61% 27.43% 28.72% 29.47% ROA 15.87% 16.95% 18.76% 19.88% 20.57% 现金流量表（百万） ROIC 21.73% 23.99% 27.32% 28.62% 29.38% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.73 2.13 2.82 3.54 4.38 经营性现金流 1,525 1,840 2,028 2,834 3,410 PE(X) 40.14 29.47 19.73 15.72 12.71 投资性现金流 -1,335 -767 -86 57 50 PB(X) 9.22 7.25 5.41 4.51 3.75 融资性现金流 -566 -724 -935 -1,197 -1,480 PS(X) 12.07 9.12 6.61 5.46 4.56 现金增加额 -376 348 1,007 1,694 1,979 EV/EBITDA(X) 28.21 20.32 14.23 10.89 8.37 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。