医疗器械行业月度点评：迈瑞医疗拟控股惠泰医疗，优势互补共拓心血管市场

行业月度点评 医疗器械 证券研究报告 2024年02月05日 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医疗器械沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-022023-052023-082023-112024-02 迈瑞医疗拟控股惠泰医疗，优势互补共拓心血管市场 重点股票 E 2022A2023E2024E评级 PS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 迈瑞医疗 7.92 35.90 9.76 29.13 11.59 24.53 买入 心脉医疗 4.31 34.92 5.71 26.36 7.44 20.23 买入 福瑞股份 0.37 82.43 0.38 80.26 0.65 46.92 增持 维力医疗 0.57 16.21 0.62 14.90 0.82 11.27 增持 澳华内镜 0.16 306.13 0.65 75.35 1.04 47.10 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 行情回顾：上周医药生物（申万）板块跌幅为-25.21%，在申万32个一级行业中排名第25位，医疗器械（申万）板块跌幅为-24.96%，在 6个申万医药二级子行业中排名第3位，跑赢医药生物（申万）0.26 % 1M 3M 12M 百分点，跑输沪深300指数-19.08百分点。截止2024年2月4日，医 医疗器械 -17.99 -15.13 -28.36 疗器械板块PE均值为26.91倍，在医药生物6个二级行业中排名第1， 沪深300 -4.38 -10.71 -22.73 相对申万医药生物行业的平均估值溢价22.36%，相较于沪深300、全部A股溢价186.97%、132.78%。 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 12024年度医疗器械行业投资策略报告：潮平 岸阔帆正劲，创新驱动破浪行2024-01-08 迈瑞医疗拟控股惠泰医疗，优势互补共拓心血管市场。1月28日，迈瑞医疗拟通过子公司（深迈控）以471.12元每股价格收购惠泰医疗1412 万股股份，收购后迈瑞医疗持有惠泰医疗股份24.61%。迈瑞此前布局领域主要为医疗设备和体外诊断，高值耗材布局有限，此次收购后，迈瑞将进入心血管领域，进一步拓展公司发展空间；二者在研发、营销、生产制造等多个环节均存在协同性，在迈瑞研发体系的助力下，惠泰原有基础相对薄弱的设备领域有望得到显著补强，此外，惠泰医疗的海外业务也将受益于迈瑞广泛的国际营销网络。 投资建议：集采规则趋于温和成熟，我们认为具备临床价值的创新产 品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行情回顾3 2行业观点：迈瑞医疗拟控股惠泰医疗，优势互补共拓心血管市场6 3重点行业及公司动态7 图表目录 图1：近一月申万一级子行业涨跌幅（%）3 图2：近一月医药申万二级子行业涨跌幅（%）3 图3：近一月医药生物子行业估值情况4 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值5 图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率5 图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例5 图7：近一月陆股通持股比例变化靠前公司6 图8：陆股通持股市值前十公司（亿元）（至2月4日）6 表1：近一月医疗器械板块涨跌幅靠前公司4 1行情回顾 近一月（统计期间为2024年1月4日-2024年2月4日），医药生物（申万）板块跌 幅为-25.21%，在申万32个一级行业中排名第25位，分别跑输沪深300、上证指数、深证成指、创业板指19.33、17.22、11.54、9.71百分点；医疗器械（申万）板块跌幅为-24.962%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位，跑赢医药生物（申万）0.26百分点，跑输沪 深300指数19.08百分点。 图1：近一月申万一级子行业涨跌幅（%） 4.01 -8.51-9.17-9.73 -12.20-12.41 -14.41 -15.47 -16.30 -17.96-18.40-18.43-18.53-19.22 -19.83-20.34-20.35-20.39-20.48 -22.07-22.28-22.55-23.03 -24.65-25.11-25.21-25.60-25.90 -27.27 -28.04 -28.78-29.18 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 资料来源：同花顺，财信证券 图2：近一月医药申万二级子行业涨跌幅（%） -19.76 -23.16 -24.96 -25.21 -25.45 -26.69 -26.87 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 医药商业中药Ⅱ医疗器械医药生物医疗服务生物制品化学制药 资料来源：同花顺，财信证券 近一月板块情绪低迷，个股仅有1只上涨，涨跌幅排名靠前的个股有惠泰医疗（2.77%）、硕世生物（0.00%）、亚辉龙（-7.41%）、迈瑞医疗（-7.72%）、新产业（-8.87%）；跌幅排名靠前的个股有鹿得医疗（-43.59%）、赛科希德（-35.16%）、中红医疗（-34.81%）、爱威科技 代码 名称 涨幅（%） 代码 名称 跌幅（%） 688617.SH 惠泰医疗 2.77 832278.BJ 鹿得医疗 -43.59 688399.SH 硕世生物 0.00 688338.SH 赛科希德 -35.16 688575.SH 亚辉龙 -7.41 300981.SZ 中红医疗 -34.81 300760.SZ 迈瑞医疗 -7.72 688067.SH 爱威科技 -34.77 300832.SZ 新产业 -8.87 300246.SZ 宝莱特 -34.45 688677.SH 海泰新光 -9.11 688029.SH 南微医学 -34.18 002432.SZ 九安医疗 -9.44 688607.SH 康众医疗 -33.97 002223.SZ 鱼跃医疗 -9.97 300314.SZ 戴维医疗 -33.84 603658.SH 安图生物 -10.76 688314.SH 康拓医疗 -33.34 688289.SH 圣湘生物 -10.91 688656.SH 浩欧博 -33.23 （-34.77%）、宝莱特（-34.45%）。表1：近一月医疗器械板块涨跌幅靠前公司 资料来源：同花顺，财信证券 截止2024年2月4日，医疗器械板块PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值为26.91倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，申万医药生物板块PE为21.99倍；医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价22.36%，相较于沪深300、全部A股溢价186.97%、132.78%。 图3：近一月医药生物子行业估值情况 26.91 23.74 21.99 21.87 21.34 19.12 14.59 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 医疗器械化学制药医药生物医疗服务生物制品中药Ⅱ医药商业 资料来源：同花顺，财信证券 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 沪深300医药生物医疗器械 医疗器械/医药生物医疗器械/沪深300 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 资料来源：同花顺，财信证券资料来源：同花顺，财信证券 近一月，医疗器械行业市场成交额占医药生物总成交额比例为16.85%，医药行业公募机构持股3482.54亿元，其中医疗器械持股993.39亿元，占比为28.52%。个股方面，医疗器械板块持股市值前五名分别为迈瑞医疗、山东药玻、新产业、联影医疗、鱼跃医疗，近一周持股比例净增前五为爱博医疗、翔宇医疗、福瑞股份、科华生物、奥泰生物，持股比例净减前五为海尔生物、硕世生物、乐普医疗、蓝帆医疗、山东药玻。 图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例 成交额占医药生物总成交额占比（%）医疗器械成交额（亿元） 600.0040.00% 500.00 400.00 35.00% 30.00% 25.00% 300.0020.00% 200.00 100.00 15.00% 10.00% 5.00% 0.000.00% 2019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022023/01/022024/01/02 资料来源：同花顺，财信证券 图7：近一月陆股通持股比例变化靠前公司图8：陆股通持股市值前十公司（亿元）（至2月4日） 1.45% 1.27%1.12% 0.96%0.92% -0.60%-0.67%-0.79% -0.99% -1.21% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 380.65 13.6513.6013.5112.209.438.647.606.826.65 资料来源：同花顺，财信证券资料来源：同花顺，财信证券 2行业观点：迈瑞医疗拟控股惠泰医疗，优势互补共拓心血管市场 事件：2024年1月28日迈瑞医疗发布公告，拟通过子公司（深迈控）以471.12元 每股价格收购惠泰医疗1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，相对惠泰医疗1月26日收盘价溢价率为25%，相较于前60日均价的溢价率为23%。此次交易的估值为302亿元，转让金额约66.5亿元，全额来源自迈瑞自有资金。交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗1645万股，占惠泰医疗总股本的24.61%，原惠泰医疗创始人兼实控人成正辉继续担任总经理及副董事长。 本次收购利好双方各自发挥优势，实现协同发展。迈瑞此前布局领域主要为医疗设备和体外诊断，高值耗材布局有限，但在人口老龄化及医疗新基建背景下，预计心血管 耗材临床使用量将持续增长，全球市场规模有望达到560亿美元，仅次于体外诊断领域，且行业增速将长期维持双位数增长，著高于其他领域，细分来看，未来电生理全球市场空间有望达100亿美元，冠脉通路和外周血管介入产品全球市场空间超过200亿美元；惠泰医疗在心血管赛道深耕多年，在心脏电生理、冠脉通路、外周血管介入领域均有布局，此次收购后，迈瑞将进入心血管领域，进一步拓展公司发展空间；同时，二者在研发、营销、生产制造等多个环节均存在协同性，在迈瑞研发体系的助力下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等原有基础相对薄弱的设备领域有望得到显著补强，同时迈瑞在超声、心电监护等设备领域的优势也能有效赋能惠泰的电生理和血管介入业务，加深构筑自身的护城河。此外，惠泰医疗的海外业务也将受益于迈瑞广泛的国际营销网络。2022年，惠泰的海外收入达到1.36亿元，但其海外业务占比仅为11%。未来，借助迈瑞在海外的营销平台和对本地市场客户需求