2023年报及2024年一季报点评：业绩增长稳健，收购惠泰医疗进入心血管赛道

2024年4月28日 公司研究 业绩增长稳健，收购惠泰医疗进入心血管赛道 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2023年报及2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。实现扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年第一季度，公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；实现扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。 点评： 24Q1营收在高基数情况下仍实现同比正增长，利润增长稳健：公司2023年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%，实现归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。2024年第一季度，公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%。2023年营收增长主要源于国内医院常规诊疗活动迅速恢复、海外高端客户群加速突破。24Q1收入在去年同期国内重症病房建设带来的高基数情况下，实现了一季度同比正增长，预计营收增速将伴随2024年医疗行业招投标活动复苏而有进一步提升。 研发投入持续提升，“三瑞”数智产品推进亮眼：2023年研发投入37.79亿元同比增长18.43%，24Q1研发投入10.30亿元。截至2024Q1，公司共获授权专利4,945件，其中发明专利授权2,346件。多款高端产品相继发布，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、4K三维内窥镜荧光摄像系统、ResonaY等。23年“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400 家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机 65家。 “设备更新”政策带来新机遇，收购惠泰医疗控制权进入心血管领域：24年3月，国家发布“设备更新”政策，国内医疗设备的采购需求有望得到进一步释放，迈瑞医疗作为行业龙头公司有望持续受益。同时，在24年第一季度，公司推进对心血管细分领域龙头企业惠泰医疗的控制权收购，进入心血管赛道将为公司培育新的增长极，为公司长期稳健发展助力。 盈利预测、估值与评级：公司为国内医疗器械龙头公司，基本维持公司24-25年的归母净利润预测为139.07/168.39亿元，同时引入26年归母净利润预测为 202.24亿元，现价对应24-26年PE为25/21/17倍。看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,366 34,932 42,063 50,659 61,096 营业收入增长率 20.17% 15.04% 20.41% 20.44% 20.60% 净利润（百万元） 9,607 11,582 13,907 16,839 20,224 净利润增长率 20.07% 20.56% 20.07% 21.08% 20.10% EPS（元） 7.92 9.55 11.47 13.89 16.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.04% 35.01% 30.79% 29.97% 28.89% P/E 36 30 25 21 17 P/B 10.9 10.6 7.8 6.2 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 买入（维持） 当前价：288.80元 作者分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)12.12 总市值(亿元)：3501.53 一年最低/最高(元)：249.68/315.59近3月换手率：17.95% 股价相对走势 10% 3% -5% -12% -20% 04/2307/2310/2301/24 迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.39 -1.12 6.39 绝对 3.18 7.36 -4.65 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长，高端产品不断推出——迈瑞医疗 （300760.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-31） 三大业务营收稳健增长，全球化进程不断加速— —迈瑞医疗（300760.SZ）2023年中报点评 （2023-08-31） 22年三大业务稳健增长，海内外市场放量可期 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-29） 迈瑞医疗（300760.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,366 34,932 42,063 50,659 61,096 总资产 46,745 47,940 61,953 75,853 92,986 营业成本 10,885 11,821 14,859 17,929 21,660 货币资金 23,186 18,787 31,908 43,194 57,377 折旧和摊销 779 896 972 1,091 1,212 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 348 366 441 531 640 应收账款 2,659 3,295 3,907 4,705 5,675 销售费用 4,802 5,703 6,309 7,346 9,164 应收票据 2 2 75 90 109 管理费用 1,320 1,524 1,809 2,229 2,688 其他应收款（合计） 149 195 218 262 316 研发费用 2,923 3,433 3,996 4,965 5,804 存货 4,025 3,979 5,715 6,898 8,336 财务费用 -451 -855 -187 -308 -423 其他流动资产 264 308 384 474 585 投资收益 -5 -10 -5 -5 -5 流动资产合计 30,606 26,875 42,624 56,121 72,989 营业利润 10,991 13,070 15,763 19,106 22,931 其他权益工具 0 143 143 143 143 利润总额 10,954 13,011 15,715 19,028 22,853 长期股权投资 61 67 67 67 67 所得税 1,343 1,433 1,807 2,188 2,628 固定资产 4,261 5,490 5,678 5,768 5,752 净利润 9,611 11,578 13,908 16,840 20,225 在建工程 1,803 2,461 2,528 2,579 2,617 少数股东损益 4 -4 1 1 1 无形资产 1,977 2,225 2,230 2,235 2,240 归属母公司净利润 9,607 11,582 13,907 16,839 20,224 商誉 4,403 5,062 5,062 5,062 5,062 EPS（元） 7.92 9.55 11.47 13.89 16.68 其他非流动资产 2,206 2,294 1,331 1,331 1,331 非流动资产合计 16,139 21,065 19,329 19,733 19,997 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 14,746 14,594 16,518 19,403 22,730 经营活动现金流 12,141 11,062 13,100 17,011 20,117 短期借款 0 8 0 0 0 净利润9,60711,58213,90716,83920,224 应付账款2,2912,6903,4474,1595,025 折旧摊销 779 896 972 1,091 1,212 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 1,130 4,862 4,908 5,227 6,526 预收账款 0 1 1 1 1 其他 624 -6,278 -6,687 -6,146 -7,846 其他流动负债 370 365 436 521 625 投资活动产生现金流 -3,220 -693 693 -1,388 -1,367 流动负债合计 11,770 10,103 11,729 13,443 15,343 净资本支出 -1,842 -2,667 -1,384 -1,388 -1,391 长期借款 0 1 1 1 1 长期投资变化 61 67 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,438 1,908 2,078 0 25 其他非流动负债 2,654 3,628 4,604 5,780 7,208 融资活动现金流 -5,194 -10,776 -672 -4,336 -4,567 非流动负债合计 2,976 4,491 4,789 5,960 7,387 股本变化 -3 0 - 0 0 股东权益 31,999 33,346 45,435 56,450 70,256 债务净变化 12 17 -17 4 1 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 无息负债变化 3,599 -169 1,941 2,882 3,326 公积金 8,117 7,699 7,699 7,699 7,699 净现金流 3,841 -305 13,120 11,286 14,183 未分配利润 23,761 24,680 36,769 47,783 61,588 归属母公司权益 31,981 33,085 45,174 56,188 69,993 少数股东权益 18 261 261 262 263 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 64.2% 66.2% 64.7% 64.6% 64.5% 销售费用率 15.81% 16.33% 15.00% 14.50% 15.00% EBITDA率 38.0% 41.1% 39.3% 39.2% 38.8% 管理费用率 4.35% 4.36% 4.30% 4.40% 4.40% EBIT率 35.4% 38.5% 37.0% 37.0% 36.8% 财务费用率 -1.49% -2.45% -0.44% -0.61% -0.69% 税前净利润率 36.1% 37.2% 37.4% 37.6% 37.4% 研发费用率 9.62% 9.83% 9.50% 9.80% 9.50% 归母净利润率 31.6% 33.2% 33.1% 33.2% 33.1% 所得税率 12% 11% 12% 12% 12% ROA 20.6% 24.2% 22.4% 22.2% 21.8% ROE（摊薄） 30.0% 35.0% 30.8% 30.0% 28.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 36.9% 36.4% 37.8% 40.5% 42.9% 每股红利 4.50 1.50 4.80 5.29 5.32 每股经营现金流 10.01 9.12 10.80 14.03 16.59 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 26.38 27.29 37.26 46.34 57.73 资产负债率 32% 30% 27% 26% 24% 每股销售收入 25.05 28.81 34.69 41.78 50.39 流动比率 2.60 2.66 3.63 4.17 4.76 速动比率 2.26 2.27