拟收购惠泰医疗控制权，强强联手进一步扩大在全球医疗器械行业的影响力

2024年01月29日迈瑞医疗(300760.SZ) 拟收购惠泰医疗控制权，强强联手进一 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价345.9元 股价(2024-01-26)284.32元 证券研究报告 公司快报 步扩大在全球医疗器械行业的影响力 事件：公司公告拟收购惠泰医疗控制权。 2024年1月28日，迈瑞医疗发布公告，拟通过全资子公司深迈控收 999563399 交易数据总市值(百万元)344,721.34流通市值(百万元)344,721.06总股本(百万股)1,212.44流通股本(百万股)1,212.4412个月价格区间256.8/339.36元 购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元。本次交易完成之后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷先生和徐航先生。 本次收购有助于迈瑞医疗在医疗器械大细分赛道实现横向拓展，进一步增强公司作为平台型企业的院内市场资源与服务的整合能力和解决方案的输出能力，并为长期发展带来新的增长极。 根据中国医疗器械蓝皮书，2021年我国心血管介入器械市场规模达432亿元，占国内高端植介入医疗器械的36.2%。根据公司公告，我 国心血管疾病患病率呈持续上升趋势，现患人数预估为3.30亿，死亡率居首位。此前迈瑞医疗在多条业务线均涉及心血管有关细分领域，如超声、IVD心脏标志物检测等。公司也曾在公告中表示将持续以临床客户需求为导向，开发完善心血管相关的临床解决方案，可见公司对于心血管领域布局的重视和未来发展潜力的看好。通过本次收购横向拓展心血管耗材赛道，公司的可及市场空间有望大幅提升，对于业绩长期快速增长有重要意义。 惠泰医疗作为国内心血管领域的细分龙头企业，通过与迈瑞强强联手，有望进一步提升在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域的市场地位，与迈瑞医疗实现双赢。 根据公司公告，惠泰医疗在电生理、冠脉通路、外周血管介入等核心业务领域拥有国内领先的技术创新能力，从原材料到产品的耗材研发、生产能力和工艺均有布局。电生理全球可及市场空间超过100亿 美元、其中国内超过100亿元人民币，冠脉通路和外周血管介入产品 全球可及市场空间超过200亿美元、其中国内超过150亿元人民币，行业增速相较于其他已经较为成熟的医疗器械领域更快。在本次交易完成后，迈瑞医疗在研发和营销体系等各方面的资源统合，有望赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力。 迈瑞医疗沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.2 15.8 3.6 绝对收益 0.5 10.7 -16.6 资料来源：Wind资讯 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 相关报告迈瑞医疗Q3国内业务短期 2023-10-31 受行业调整影响，海外业务保持快速增长趋势迈瑞医疗23H1业绩稳健向 2023-09-03 上，国内新基建+海外市场突破持续驱动增长22A&23Q1业绩符合我们预 2023-04-29 期，主业均衡发展，持续突破高端市场提升国际影响力 liben@essence.com.cn 迈瑞医疗Q3业绩符合预2022-10-31 期，业务发展稳中有进 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价345.9元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为18.1%、21.7%、20.0%，净利润的增速分别为20.7%、20.5%、20.2%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为345.9元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：医疗设备采购的政策影响；海外业务的不确定性；新产品放量的不确定性。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 25,269.6 30,365.6 35,850.0 43,611.7 52,353.3 净利润 8,001.6 9,607.2 11,600.0 13,981.0 16,802.5 每股收益(元) 6.60 7.92 9.57 11.53 13.86 每股净资产(元) 22.23 26.38 31.91 37.23 43.59 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.3 33.6 27.8 23.1 19.2 市净率(倍) 12.0 10.1 8.3 7.1 6.1 净利润率 31.7% 31.6% 32.4% 32.1% 32.1% 净资产收益率 29.7% 30.0% 30.0% 31.0% 31.8% 股息收益率 1.3% 1.7% 1.9% 2.3% 2.8% ROIC 328.6% 148.2% 206.8% 161.6% 189.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 25,269.6 30,365.6 35,850.0 43,611.7 52,353.3 成长性 减:营业成本 8,842.7 10,885.3 12,461.1 15,198.7 18,259.7 营业收入增长率 20.2% 20.2% 18.1% 21.7% 20.0% 营业税费 282.0 348.3 394.1 488.8 587.5 营业利润增长率 21.6% 21.2% 20.0% 20.6% 20.2% 销售费用 3,998.9 4,801.6 5,198.3 6,280.1 7,643.6 净利润增长率 20.2% 20.1% 20.7% 20.5% 20.2% 管理费用 1,105.7 1,320.1 1,469.9 1,853.5 2,094.1 EBITDA增长率 22.0% 19.0% 26.5% 20.7% 20.1% 研发费用 2,524.2 2,922.6 3,513.3 4,317.6 5,130.6 EBIT增长率 21.4% 18.5% 27.5% 21.0% 20.6% 财务费用 -86.0 -451.0 -199.5 -245.5 -298.7 NOPLAT增长率 20.4% 16.0% 23.9% 20.5% 20.1% 加:资产/信用减值损失 -125.9 -107.9 -124.6 -119.5 -117.3 投资资本增长率 157.3% -11.2% 54.2% 2.4% 13.8% 公允价值变动收益 9.9 -21.4 - - - 净资产增长率 15.8% 18.7% 21.0% 16.7% 17.1% 投资和汇兑收益 0.8 -5.1 -2.9 -2.4 -3.5 营业利润 9,065.7 10,990.5 13,185.4 15,896.7 19,115.6 利润率 加:营业外净收支 -48.6 -37.0 -34.1 -39.9 -37.0 毛利率 65.0% 64.2% 65.2% 65.1% 65.1% 利润总额 9,017.1 10,953.6 13,151.3 15,856.8 19,078.6 营业利润率 35.9% 36.2% 36.8% 36.5% 36.5% 减:所得税 1,013.0 1,342.8 1,547.6 1,871.1 2,270.4 净利润率 31.7% 31.6% 32.4% 32.1% 32.1% 净利润 8,001.6 9,607.2 11,600.0 13,981.0 16,802.5 EBITDA/营业收入 35.7% 35.3% 37.9% 37.6% 37.6% EBIT/营业收入 33.2% 32.8% 35.4% 35.2% 35.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 50 48 44 38 33 货币资金 15,361.1 23,185.7 25,630.1 32,067.7 38,915.7 流动营业资本周转天数 -36 -41 -32 -17 -10 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 306 308 328 319 324 应收帐款 1,784.7 2,807.8 2,740.1 3,734.8 4,196.1 应收帐款周转天数 25 27 28 27 27 应收票据 131.7 2.1 228.5 60.1 244.6 存货周转天数 51 45 48 47 46 预付帐款 237.9 289.4 313.5 431.1 456.4 总资产周转天数 509 503 497 465 445 存货 3,565.3 4,024.9 5,483.0 5,986.5 7,494.8 投资资本周转天数 62 70 71 71 64 其他流动资产 254.2 295.9 245.5 265.2 268.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 29.7% 30.0% 30.0% 31.0% 31.8% 长期股权投资 26.4 60.8 60.8 60.8 60.8 ROA 21.0% 20.6% 22.2% 23.2% 24.3% 投资性房地产 45.3 43.4 43.4 43.4 43.4 ROIC 328.6% 148.2% 206.8% 161.6% 189.4% 固定资产 3,771.8 4,261.0 4,516.5 4,717.7 4,850.1 费用率 在建工程 1,126.3 1,802.7 1,870.7 2,028.2 2,225.9 销售费用率 15.8% 15.8% 14.5% 14.4% 14.6% 无形资产 2,201.3 2,273.6 2,250.2 2,214.0 1,986.1 管理费用率 4.4% 4.3% 4.1% 4.3% 4.0% 其他非流动资产 9,597.2 7,698.0 8,923.8 8,757.3 8,407.6 研发费用率 10.0% 9.6% 9.8% 9.9% 9.8% 资产总额 38,103.0 46,745.2 52,306.0 60,366.7 69,150.2 财务费用率 -0.3% -1.5% -0.6% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 29.8% 28.3% 27.8% 28.0% 27.8% 应付帐款 3,590.2 4,192.0 4,579.5 6,234.3 6,732.2 偿债能力 应付票据 - - 1.3 0.3 0.6 资产负债率 29.2% 31.5% 26.0% 25.2% 23.5% 其他流动负债 5,038.9 7,577.8 6,599.4 6,332.1 6,862.1 负债权益比 41.3% 46.1% 35.1% 33.7% 30.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.47 2.60 3.10 3.39 3.79 其他非流动负债 2,505.9 2,976.3 2,420.7 2,634.3 2,677.1 速动比率 2.06 2.26 2.61 2.91 3.24 负债总额 11,135.0 14,746.1 13,600.9 15,201.0 16,271.9 利息保障倍数 -97.71 -22.07 -63.60 -62.53 -62.00 少数股东权益 15.2 18.3 21.8 26.4 32.1 分红指标 股本 1,215.7 1,212.4