棉花专题：美棉走强对内盘影响分析

2024-2-21 产业服务总部 棉纺产业服务中心 棉花专题 美棉走强对内盘影响分析 ◆报告要点 近期美棉价格持续走强，内外棉价差持续倒挂。基金持仓方面，净多持仓持续上升。美盘的走强是否会给内盘带来上涨的动力？美盘走强的后劲怎么样？我们认为目前的上涨是暂时的，全球绝对高位的期末库存，和国内偏宽松的供需格局，迟早将施压棉花市场。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65777176 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65777089 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65777091 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65777090 从业编号：F3033495 近期美棉价格持续走强，内外棉价差持续倒挂。基金持仓方面，净多持仓持续上升。美盘的走强是否会给内盘带来上涨的动力？美盘走强的后劲怎么样？我们认为目前的上涨是暂时的，全球绝对高位的期末库存，和国内偏宽松的供需格局，迟早将施压棉花市场。 一、美棉持续走强，内外棉价格倒挂明显 春节期间，美棉价格持续上涨，5月合约最高涨到96美分以上，形成一年多以来的新高。与此同时，国内棉花价格虽然业走势较强，但上涨幅度明显不及美棉。 图1：最近一年内外棉价格走势 资料来源：IFIND、长江期货 由于内外走势强弱的差异，导致目前的内外价差明显倒挂。目前国内棉价，按照滑准税和1%关税，均低于外棉1100元/吨以上。正常情况下，由于中国要进口棉花，内外棉价差应该是500-1000左右。 但是负价差不是没有过。每次在棉花价格牛市的时候，内外价差都会明显倒挂，高的时候甚至达到5000元/吨以上，例如2022年上半年，2011年的棉花大牛市，内外棉价格倒挂幅度更大。笔者认为，国外棉花期货市场的投机氛围要明显高于国内市场。 图2：当前内外棉价差图3：2022年内外棉价差 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：IFIND、长江期货 二、美棉走强的原因分析 美棉能够走强，有它自身的原因，主要体现在以下几个方面。1、美棉产量下降明显，导致期末库存明显减少 据美国农业部（USDA）最新数据，2023/24年度全美种植面积在6209.6万亩，收获面积在4288.3万亩，环比均未见明显调整，弃耕率维持在30.9%。美棉单产在63.1公斤/亩，环比维持稳定。基于上述数据，总产预期在270.7万吨，环比持平，同比（315万吨）减少11.7%；其中，陆地棉总产264.0万吨，同比（304.8万吨）减少13.4%，皮马棉总产6.7万吨，同比（10.2万吨）减少34.7%。 从得州数据来看，陆地棉播种面积在3368.9万亩，收获面积在1638.9万亩，环比未见明显调整，本年度弃耕率维持51.4%，环比持平。得州陆地棉单产预期在37.2公斤/亩，环比维持稳定。基于此，总产预期在61.0万吨，环比持平，同比（66.6万吨）减少8.5%。 1月份美棉供需预测报告显示，2023/24年度全美种植面积环比微幅调减1.5万亩至6209.6万亩， 收获面积调减580.5万亩至4288.2万亩，环比减幅11.9%，弃耕率上升至30.9%，环比上升9.3个百分 点。单产环比调增至63.1公斤/亩，环比增幅10.5%。基于以上，产量预期在270.7万吨，环比调减7.4 万吨，减幅2.7%。消费量预期41.4万吨，环比未见明显调整；出口预期263.4万吨，环比调减2.2万吨，减幅0.8%。期末库存因此减至63.1万吨，环比减少4.4万吨，减幅6.5%。 表1：美棉棉花供需情况 资料来源：USDA、中国棉花信息网、长江期货 2、出口速度加快，抬升市场热度 截至2024年2月8日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花238.9万吨，达到年度预期出口量 的89.22%，累计装运棉花113.2万吨，装运率47.37%。其中陆地棉签约量为233.8万吨，装运109.3万吨，装运率46.77%。皮马棉签约量为5.2万吨，装运3.8万吨，装运率74.43%。 其中，中国累计签约进口2023/24年度美棉96.6万吨，占美棉已签约量的40.42％；累计装运美棉 55.0万吨，占美棉总装运量的48.56％，占中国已签约量的56.90％。 表2：美棉出口情况 资料来源：USDA、中国棉花信息网、长江期货 目前的出口进度是明显快于前期市场的预期的，近期出口签约加速明显，装运速度也明显加快。特别是来自中国的签约和装运，使得美棉买盘汹涌。 图4：美棉周度装运走势图5：美棉周度签约走势 资料来源：TTEB、长江期货资料来源：TTEB、长江期货 图6：美棉出口中国周度装运走势图7：美棉出口中国周度签约走势 资料来源：TTEB、长江期货资料来源：TTEB、长江期货 出口的抬升，叠加美棉本身的减产，导致美棉呈现紧张的局面，未来的期末库存明显下降至61万吨，低于2021/22年的88.2万吨和2022/23年的92.5万吨，降幅明显。 3、基金买盘推涨明显 据最新数据显示，ICE期棉投机性净多单数量再度增加，同期ICE期棉主力合约价格不断攀升。截至2月13日当周投机性净多单量57637张，较前一周增加18946张。 根据CFTC最新统计数据来看，在ICE棉花期货市场上指数基金持有多单81080张，占多单总量的30%；投机多单和商业买盘占比分别在28%和21%。当周指数基金净多单数量再度增加，目前已从近年低位升至中等位置，资金对棉价形成一定支撑。近期USDA在2月月报中再度调减产量预期，并调高中 国及越南消费预期，消费复苏已逐渐成为近期支撑盘面的新话题。在产业内部后续消费情况仍待观察，以及NCC与USDA在新年度种植意向预期存在明显分歧的当下，仍需关注后续盘面波动风险。 表3：美棉基金期货+期权持仓报告 资料来源：CFTC、中国棉花信息网、长江期货 图8：美棉非商业净多持仓走势图9：美棉资产管理机构持仓数量 资料来源：CFTC、IFIND、长江期货资料来源：CFTC、IFIND、长江期货 在大量的基金买入加持下，美棉持续快速上行，使得美棉价格走势明显较内棉强劲。但是要注意，我们获得的数据有一周左右的延迟。价格如果出现A型走势，市场往往反应不过来。 三、内棉面临的供需格局 从内棉的角度，在去年10月份纱线去库存后，市场的库存得到修复，对棉花的采购出现，市场也是逐步走强。 1、新疆棉花产量逐步清晰 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年2月19日，新疆地区皮棉累计加工总量551.18万 吨，同比减幅0.77%。其中，自治区皮棉加工量371.53万吨，同比增幅6.21%；兵团皮棉加工量179.65万吨，同比减幅12.63%。19日当日加工增量0.24万吨，同比减幅90.16%。考虑到目前加工已经接近尾声，预计今年新疆棉的产量在555-560万吨区间。中国棉花信息网降新疆棉花总产量上调至559.4万吨。本棉花年度初期，由于新疆地区的天气异常，市场预期新疆棉花产量会明显下降，当时的产量预期是530万吨左右，实际减产明显小于市场预期。 图10：新疆棉加工情况 资料来源：中国棉花信息网、长江期货 2、产业链去库存顺利，运转逐步走顺 2024年1月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为58.01%，较上月回升7.12个百分点，在 12月指数大幅回升至枯荣线以上后，本月继续较快上升。其中新订单指数继续快速回升，显示企业新接订单持续反弹；棉花库存指数止降较快回升，反映企业增加原料库存的意愿明显增加；生产量和开机率指数略有回升，反映企业产能和产出总体稳中有增；棉纱库存指数（反向指数）大幅下降，显示企业去库存继续进行中。 本月新棉加工进入后期，棉花供应端维持宽松，但内外需市场均有所回暖，使得市场对节后的预期增强，棉价走出了一轮小幅上涨行情。纺企产销顺畅，纱价量价齐涨，但纺纱利润改善幅度有限，市场 交投逐渐转淡，短期继续上行的驱动较为缺乏。 库存端分析，整体压力偏小；开工方面，运转逐步走向顺利；利润方面，有所修复，但依然处于亏损局面，部分纱线有一定利润。 图11：纺织企业整体库存压力不大图12：纱线利润有所修复 资料来源：TTEB、ifind、长江期货资料来源：TTEB、ifind、长江期货 3、工商业库存显示，市场供应依然充裕 商业库存方面，1月全国棉花市场资源供应充足，月内国内棉价上涨，棉企销售积极性增强。纺织企业下游需求持续好转,开机率回升，对于节后仍有较强预期。月内国内棉花商业库存环比小增且高于去年同期。据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保 税区库存和加工企业库存调查数据显示，1月底全国棉花商业库存556.7万吨，较上月增加3.7万吨，增幅0.67%，高于去年同期44.83万吨。 1月底，棉纺织企业棉花工业库存呈稳中略增态势。据调查，截至1月底纺织企业在库棉花工业库存 量为89.69万吨，较上月底增加1.03万吨。纺织企业可支配棉花库存量为130.04万吨，较上月底增加 0.96万吨。下游延续回暖态势，纱线出货量价提升，但棉价上涨后纺企利润改善幅度仍然有限，且节后订单仍有一定不确定性，因而纺企补库积极性总体提升有限。 整体而言，截至1月底，工商业总库存为646.39万吨，同比增长75.2万吨，为近年最高，意味着市场供应充裕。 图13：国内工商业库存情况 资料来源：中国棉花信息网、长江期货 四、国际棉花市场的中长期供需情况 据美国农业部（USDA）最新发布的2月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度，全球棉花总产预期2531.2万吨，环比调减6.6万吨；全球消费量2420.4万吨，环比调增0.1万吨；进口量820.7万 吨，环比调增0.1万吨。全球期末库存在1806.4万吨，环比减少5.4万吨。2023/24年度：全球棉花总 产预期2456.5万吨，环比调减7.7万吨；同比减少74.7万吨，减幅3.0%。全球消费量预期2448.6万 吨，环比调增0.8万吨；同比增加28.2万吨，增幅1.2%。出口量预期933.5万吨，环比调减3.9万吨； 同比增加128.7万吨，增幅16.0%。全球期末库存增至1822.3万吨，环比减少14.9万吨；同比增加15.9万吨，增幅0.9%。 USDA在第100届农业展望论坛中也对新年度进行了预期：2024/25年度全球棉花总产预期2536万吨，同比（2457万吨）增长约3.3%。消费量预期2526万吨，同比（2449万吨）增幅约3.1%。全球棉花进出口贸易量预计在986万吨，同比（934万吨）增加约5.7%。基于以上预期，全球棉花期末库存预计小幅增加，在1842万吨，同比（1822万吨）增幅近1.1%；库存消费比将下降1.5个百分点至72.9%。 整体而言，目前全球棉花库存处于高位，新年度由于产量增长，还将继续增加。不过消费市场还有望出现恢复。 表4：全球棉花供需平衡表 资料来源：USDA、中国棉花信息网、长江期货 五、国内棉花市场后期走势分析 如上分析，今年美棉上涨，很大的因素是来自于美棉的结构性紧张，而不是全球棉花市场的供需紧张，基金的买盘又加速了其上涨。从全球供需平衡表来看，整体期末库存处于高位，且还在上涨。笔者认为供应端的增长比较确定，消费端或许还不如USDA的预期那么乐观。 回到国内，去年10月份的一轮去库存，使得目前产业链都轻装上阵。但去年累积的大量棉纱库存很快消化掉，好像也不现实，整体棉花供应还是很充裕的。由于实体经济疲弱的原因，预期今年国内消费会有一定的下滑。 目前内外价差高位，并不能保证国内棉价会收到支撑，2022年就是最好的案例。 整体而言，我们认为虽然美棉大涨，但是国内棉花市场或许不那么乐观，应该谨慎行事。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成