专题研究：春节假期外盘波动对内盘走势影响分析

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 专题研究春节假期外盘波动对内盘走势影响分析 联系信息分析师王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn分析师李代期货从业资格：F03086605投资咨询资格：Z0016791邮箱：li.dai@gzf2010.com.cn分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：Fan.hongjun@gzf2010.com.cn相关图表 相关报告2022.12.30《扩内需政策解读》2022.10.09《假期外盘波动对内盘走势影响分析》 广州期货研究中心 联系电话：020-22836112 摘要： 国庆假期海外市场大幅波动，我们认为，外盘对内盘的影响主要有：股指方面，春节期间海外权益市场整体震荡上行，人民币汇率保持 强势，节后国内市场大概率延续春季行情演绎。节前部分板块市场情绪已处于相对高位，短期冲高后或有一定压力，而在两会窗口及“中强美弱”逻辑支撑下，一季度市场整体或呈震荡上行态势。建议仍以低位布局思路IM为主，多单持有者可适当进行高抛低吸波段操作。国债方面，春节期间，国内基本面修复斜率较高，短期情绪因素对债券市场仍不利，关注节后经济修复速度及政策发力效果。考虑到节前去杠杆、春节不确定性使得债市持续调整，当前位置对经济修复已给予了较强预期，若后续基本面未出现超预期修复，可考虑逢低增持。此外，节后资金面重回宽松概率较大，短端确定性或更强。贵金属方面，春节期间贵金属价格冲高回落，最主要的原因在于：近期公布的美国经济、通胀数据表现好于市场预期，引发海外市场对于美联储可能加大加息力度的担忧。海外宏观环境整体利好贵金属价格表现，随着国内经济稳步复苏，人民币汇率或维持偏强走势，内盘贵金属价格或相对略弱于外盘。内盘开盘后贵金属价格或小幅跳空低开，随后维持偏强震荡。能化方面，国内需求恢复预期提振，油价维持高位运行。在长期资本投入不足的大环境下，中长期来看原油供应格局预计维持偏紧格局。海外检修季临近尾声，成品油需求表现仍较为强劲。国内春运将带来需求阶段性改善，同时国内防疫政策中长期利好需求恢复，石油需求存在修复预期。近期围绕俄罗斯潜在的供应减少及中国相对确定的需求复苏驱动，油价维持回调布局多单的多头思路为主。化工品方面，油价提振及节后短期供需错配逻辑仍支撑PTA走强，在上游原油走势强势、成本端PX支撑及短期供需错配格局下仍将带来投资机会。节后盘面预估高开，维持回调加多思路操作。天然橡胶全球供应宽松不改，预计短期在成本端以及乘用车销量尚可支撑下高位盘整，中长期在国内宏观氛围改善、商用车触底反弹同时乘用车保持平稳增长下震荡上行。农产品方面，棉花外盘变动微乎其微，节后内盘跃跃待涨。国内各地区纱厂的开机率均逐步向上调整，由于节前原料较低，且前期员工有所流失，节后补充人员和原料库存将是纺织企业的目标，对于棉花价格也起到提振作用。玉米外盘变动不大，今年春节后更可能类似于2019年，节后余粮压力或将带动国内玉米期现货价格出现阶段性回落。粕类油脂春节期间外盘波动较大，节后内盘关注需求支撑及南美天气，开盘后在外盘走势扰动及国内消费需求好转下，预计会表现出先抑后扬的态势。需求预计整体向好，春节期间全国各地旅游及餐饮消费激增，预计 节后在餐饮业逐步恢复下，将利好油脂需求。 工业硅方面，整体供应较为充足，当前需求修复有较强预期，且随着年后终端企业进行复工复产，现货市场有望迎来反弹，短期价格有支撑，但年前需求修复预期已较充分反应到盘面价格，后续持续上涨空间或相对有限。预计运行区间（17800，19000），建议可尝试区间上下沿附近波段操作。 有色方面，国内强复苏预期将驱动有色板块维持偏强运行。通胀持续回落，联储加息节奏放缓预期进一步强化。国内鉴于宏观政策和疫情放开后保存的强复苏预期，预计节后一段时间铜价或维持偏强运行状态。镍交割品绝对低库存下，挤仓风险仍未完全解除，短期内仍为多头有力支撑，随着原生镍供应过剩幅度进一步扩大，镍价重心大概率下移，但在交割品库存回升前，镍价弹性仍大，高波动局面仍将延续，年度节奏预计为前高后低。假期伦铝先涨后跌，节后价格变化由需求主导。假期伦锌价格震荡整理，节后需密接关注锌市供需边际变化情况。 黑色方面，消费复苏带动的强预期下易涨难跌。整个春节期间，外盘市场相对平稳，国内消费复苏表现较好，春运交通返工情况较好，强预期或持续。从产业角度看，螺纹钢库存相对健康，卷板及钢坯次之，上下游库存结构良好，下游开工复工的补库需求较为确定。从原料角度看，原料的供应修复仍需时间，下游提产补库的需求较为确定。综合看，开工提产补库的确定性在强预期背景下，在1-2周的维度上黑色产业链仍处于易涨难跌的状态，前期冬储资源或逐渐兑现利润。后续或关注国内稳增长政策实际发力的节奏和强度，在微观上跟踪钢材消费需求情况，可能的矛盾点或在以海外出口为矛盾的卷板及投机属性强的钢坯上。建议以短线逢低轻仓试多为主，螺纹钢波动区间（4100，4250）、焦炭（2830，2980）、焦煤（1840，1950）。 目录 一、春节期间海外市场表现1 二、金融：国内外宏观环境利好因素居多2 三、贵金属：金价冲高回落，美国经济数据好于预期3 四、能化：国内需求恢复预期提振，油价维持高位运行3 五、农产品：棉花跃跃待涨，餐饮复苏利好油脂需求4 六、工业硅：强预期支撑硅价，弱现实或仍将压制持续反弹空间5 七、有色黑色：国内强复苏预期驱动，板块偏强运行6 免责声明8 研究中心简介8 广州期货业务单元一览9 一、春节期间海外市场表现 春节期间，海外资本市场围绕美联储加息滑坡预期以及欧美经济衰退风险降低两大交易主线，风险情绪好转，风险资产普涨。 欧美重要事件及数据包括，（1）美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9%，高于市场预期，其中个人消费增速为2.1%，低于预期，而12月核心PCE物价指数同比增长4.42%，前值4.68%，环比增长0.3%，前值0.16%。 （2）欧元区1月综合PMI升至50.2，是2022年6月以来首次高于荣枯线，具体来看，制造业PMI为48.5，连续7个月低于荣枯线，但收缩步伐显著放缓，服务业PMI为50.7，为2022年8月来首次超过荣枯线。（3）此外，加拿大央行于1月25日再次加息25个基点，基准利率经连续八次上调后达15年来最高水平4.5%，但加拿大央行是G7中第一个正式表态“有条件暂停加息”的央行，央行行长蒂夫·麦克勒姆表示，迄今采取的加息手段已奏效，如果经济发展情况与货币政策报告展望大体一致，那么管理委员会预计将把政策利率维持在当前水平。 春节长假期间，全球多个市场正常交易，整体呈股票>商品>债市的市场表现。具体来看，权益市场基本实现普涨，纳斯达克指数以大幅上涨4.3%领先，日经225指数、恒生指数和标普500均大幅上涨超2%位居前列；汇率方面，美元指数持续回落，周中创下近8个月以来新低后随四季度GDP数据发布后有所回升，欧元及人民币汇率相对走强；利率方面，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率多数上行，美国、德国、意大利10年期国债利率上行4bp、6bp、26bp，英国10年期国债收益率下行5bp；商品方面，国际油价整体震荡走弱，贵金属价格冲高回落，有色及黑色板块外盘处于震荡区间，农产品中粕类油脂波动较大。 图表：春节期间海外市场资产价格表现 类别 资产名称 2023年1月20日-1月27日期间涨跌幅 权益指数类 纳斯达克指数 4.3% 日经225 3.1% 恒生指数 2.9% 标普500 2.5% 道琼斯工业指数 1.8% 德国DAX 0.8% 英国富时100 -0.1% 外汇类 澳元兑美元 2.0% 美元兑日元 0.3% 欧元兑美元 0.1% 英镑兑美元 0.1% 美元指数 -0.1% 美元对人民币 -0.4% 债券类 10年期意大利国债 25.7bp 10年期日本国债 6.5bp 10年期德国国债 6.0bp 10年期美国国债 4.0bp 10年期英国国债 -4.7bp 能源类 NYMEX天然气 0.2% ICE布油 -1.7% WTI美油 -2.8% 贵金属及有色金属类 LME铅 4.5% LME铝 0.6% LME镍 0.5% COMEX黄金 0.0% LME铜 -0.6% COMEX白银 -1.4% 农产品类 CBOT豆粕 2.1% CBOT玉米 1.0% CME瘦肉猪 0.8% ICE2号棉花 0.3% CBOT大豆 0.2% CBOT豆油 -2.0% 数据来源：Wind广州期货研究中心 二、金融：国内外宏观环境利好因素居多 春节期间，国内外宏观环境利好因素居多：1）国内方面，春节国内复苏态势明确，人口流动明显增大，疫情高峰过后并未出现明显反扑，高端消费恢复弹性较高，服务业修复强劲；2）国外方面，美欧经济及财报数据延续下行趋势，但放缓程度弱于市场预期。美联储官员对经济软着陆持乐观态度并释放加息放缓信号，2月放缓加息步伐至25bp已是基本共识；1月25日，加拿大央行加息25bp后明确表态将暂停加息，成为首个宣布暂停加息的G7央行。需要关注的利空因素在于欧日有收紧倾向，地缘政治不确定性风险加大：1）欧央行官员释放鹰派信号：1月24日，欧央行官员表示未来几次会议应保持50基点的加息步伐，需继续收紧货币政策，压制通胀，稳定预期。2）日本东京核心通胀续创新高：1月27日，日本东京1月核CPI同比上涨4.3%，创1981年以来最高水平，连续第8个月高于日本央行的通胀目标；3）1月25日，美德对乌政策发生转变，两国同意向乌克兰提供并部署主战坦克，俄乌冲突面临升级风险。 股指：春节期间，各方表现基本与节前市场共识吻合，海外权益市场整体震荡上行，人民币汇率保持强势，节后国内市场大概率延续春季行情演绎。考虑节前部分板块市场情绪已处于相对高位，且未来一段时间仍处于数据验证窗口期，市场对于疫后复苏情况会提出更高的要求，短期冲高后或有一定压力，而在两会窗口及“中强美弱”逻辑支撑下，一季度市场整体或呈震荡上行态势。资金方面，节前外资持续大幅买入创历史记录，按照国内惯例节后以内资接力为主，居民端处于年终奖励发放窗口期且各方基金渠道均有“开门红”需要，但从发行及排期看，较难比拟前两年的基金发行热。建议仍以低位布局思路IM为主，多单持有者可适当进行高抛低吸波段操作。 国债：春节期间，国内基本面修复斜率较高，短期情绪因素对债券市场仍不利，关注节后经济修复速度及政策发力效果。考虑到节前去杠杆、春节不确定性使得债市持续调整，当前位置对经济修复已给予了较强预期， 若后续基本面未出现超预期修复，可考虑逢低增持。此外，节后资金面重回宽松概率较大，短端确定性或更强。 汇率：伴随美国通胀拐点及经济前瞻指标走弱，美元指数回落，人民币汇率调整压力最大阶段过去。展望2023年全年，在外弱内强趋势下，人民币汇率有望继续升值修复，预计上半年人民币表现相对偏强，后续外贸走弱带动经常账户的收窄或限制其空间，下半年或以双向波动为主。需注意欧美衰退节奏及美联储政策转向是否晚于预期。 三、贵金属：金价冲高回落，美国经济数据好于预 期 春节期间，外盘COMEX金价一度上探至1950美元/盎司一线，随后回 吐周内涨幅，最终收涨0.06%报1929.4美元/盎司；COMEX银价收跌1.31%报23.62美元/盎司。春节期间贵金属价格冲高回落，最主要的原因在于，近期公布的美国经济、通胀数据表现好于市场预期，而这引发了海外市场对于美联储可能加大加息力度的担忧。周四公布的美国2022年第四季度实际GDP年化季率录得2.9%，高于此前预期的2.6%；第