布局核心资产新工具：富国中证A50ETF投资价值分析

证券研究报告|2024年02月20日 金融工程专题研究 富国中证A50ETF投资价值分析——布局核心资产新工具 核心观点金融工程专题报告 “50”指数的“和而不同” 市场上存在较多“50”相关指数，其中被投资者所熟知的有中证A50、MSCI中国A50互联互通、上证50、深证50以及北证50等。各指数在编制方案和特点上各不相同，其中差异相对较为明显的为中证A50、深证50以及北证50指数，三者在市值、行业等方面均有较大差异。 中证A50行业均衡且覆盖细分行业龙头，是可作为底仓配置的核心资产；MSCI中国A50互联互通、上证50和中证A50类似，市值均偏向大盘，行业上均相对偏向食品饮料、电力设备及新能源、非银行金融、银行等行业；深证50创新成长的定位更为明显，市值上偏向中大盘， 行业上偏向新兴产业，可作为配置新经济、新产业的核心资产；北证50成分股偏向小微盘，行业上专精特新占比较高，可作为布局小微盘、“专精特新”的工具。 中证A50，打造中国版漂亮50 中证A50的编制特点使其成为更具代表性的指数，是更符合时代特征、反映经济结构的“中国版漂亮50”。中证A50在汇聚细分行业龙头的基础上实现了行业相对均衡，长期表现突出、攻守兼备，是投资者进行资产配置和大小盘轮动的良好工具。 多因素共同驱动，中证A50迎布局时机 当前经济仍存在有效需求不足的问题，后期稳增长政策有望加码发力，经济见底盈利回升的过程中，大盘、高ROE的龙头公司具备更大的盈利优势。叠加权益市场估值处于低位以及海外流动性预期宽松的背景下，以中证A50为代表的大盘成长风格在经过近三年的调整之后，配置性价比凸显。 富国中证A50ETF产品投资价值分析 富国中证A50ETF（基金代码：159591）是富国基金发行的、以跟踪中证A50为目标的ETF，拟任基金经理为苏华清先生。该产品认购起始日2024年2月19日，认购终止日2024年3月1日。拟任基金经理苏华 清先生有丰富的指数研究和投资管理经验，在管规模超70亿。 富国基金于1999年在北京成立，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。富国基金在指数量化投资领域拥有丰富的经验。团队坚持创新引领，2009年成立国内第一只主动量化指数增强基金——富国沪深300增强；2011年发布全市场第一只抽样复制ETF——富国上证综指ETF。富国基金目前在管ETF产品共47只，在管规模共592.99亿元，在基金公司中排名前列，且产品线较为全面，涵盖宽基、行业主题、债券、港股等细分类型。 风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：胡志超021-60933159021-60375486 zhangxinwei1@guosen.com.cnhuzhichao@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《金融工程专题研究-摩根中证A50ETF投资价值分析——精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产》——2024-02-18 《金融工程专题研究-公募FOF基金2023年四季报解析》——2024-01-24 《海外资管机构月报-2023年收官，美国股基业绩中位数超18%》 ——2024-01-19 《金融工程专题研究-银华基金指数增强ETF产品矩阵投资价值分析》——2024-01-17 《金融工程专题研究-“和而不同”的红利投资基金——富国中证价值ETF投资价值分析》——2024-01-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 “50”指数的“和而不同”4 “50”相关指数简介4 “50”相关指数市值对比5 “50”相关指数行业分布对比6 “50”相关指数风险收益特征对比7 “50”相关指数适合的配置环境分析7 中证A50，打造中国版漂亮509 资产配置的良好工具9 大小盘轮动的更优工具10 多因素共同驱动，中证A50迎布局时机13 富国中证A50ETF产品介绍16 产品介绍16 基金经理简介16 基金管理人简介16 总结19 风险提示20 图表目录 图1：指数平均市值（亿元）6 图2：指数成分股中位数市值（亿元）6 图3：相关指数行业分布（20240131）6 图4：主动股基持有中证A50成分股市值及占比8 图5：北向资金持有中证A50成分股市值及占比8 图6：中证A50编制特色9 图7：不同宽基指数进行股债二八定期再平衡策略的表现10 图8：A股市场长期存在明显的大小盘轮动现象11 图9：不同大小盘指数的相对表现12 图10：以不同大盘宽基指数进行大小盘轮动的表现13 图11：万得全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速13 图12：万得全A（非金融石油石化）ROE_TTM13 图13：万得300除金融指数风险溢价14 图14：美国通胀压力显著回落14 图15：美债利率和美元指数持续下行14 图16：中证A50成分股PE中位数（截至20240131）15 表1：相关指数编制方案对比5 表2：主要指数风险收益特征比较（20141231-20240208）7 表3：主要指数风险收益特征比较（20220429-20240208）7 表4：大小盘轮动宏观信号12 表5：富国中证A50ETF（159591）基本信息16 表6：苏华清先生在管产品一览（20240208）16 表7：富国基金在管ETF一览（20240208）17 “50”指数的“和而不同” “50”相关指数简介 目前市场上存在较多“50”相关指数，其中被投资者所熟知的有中证A50、MSCI中国A50互联互通、上证50、深证50以及北证50等，虽然均为“50”相关指数，但各指数在编制方案和特点上各不相同： 中证A50从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。它在编制方案上利用ESG进行负面剔除，且成分股要求为沪深股通证券，此外在选样上下沉至中证三级细分行业优选龙头股。 MSCI中国A50互联互通指数基于MSCI中国A股指数（母指数）构建而成，其母指数是个基础广泛的基准指数，它包含了在上海和深圳交易所上市的中国A股大盘和中盘股票，且可通过北向交易互联互通。这个指数旨在反映代表各全球行业分类标准的5种最大股票的表现，并反映母指数的行业权重分配。 上证50指数由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，反映上海证券市场最具影响力的一批龙头公司的股票价格表现。上证50主要通过市值和成交额进行筛选。 深证50指数发布于2023年10月18日，反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公司股价变化情况。深证50在编制方案上与中证A50存在类似之处，一方面通过ESG进行负面剔除，另一方面也下沉至国证三级行业优选龙头股。 北证50指数发布于2022年11月21日，由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现。北证50主要通过成分股的市值进行筛选。 表1：相关指数编制方案对比 指数代码 930050.CSI 746059.MI 000016.SH 399850.SZ 899050.BJ 指数简称 中证A50 MSCI中国A50互联互通 上证50 深证50 北证50 指数全称 中证A50指数 MSCI中国A50互联互通指数 上证50指数 深证50指数 北证50成份指数 成分股个数 50 50 50 50 50 发布日期 2024-01-02 2021-09-17 2004-01-02 2023-10-18 2022-11-21 基期 2014-12-31 2012-11-30 2003-12-31 2002-12-31 2022-04-29 基点 1000 1000 1000 1000 1000 样本空间 同中证全指指数的样本空间 MSCI中国A股指数的所有成分股 上证180指数样本 在深圳证券交易所上市交易且满足下列条件的所有A股：1.非ST、*ST股票；2.上市时间超过3个月，A股总市值排名位于深圳市场前1%的股票除外；3.公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；4.公司最近一年经营无异常、无重大亏损； 5.考察期内股价无异常波动。 北证50指数样本空间由在审核截止日同时满足以下条件的北交所上市公司证券组成：上市时间超过6个月，上市以来日均总市值排名在北交所市场前5名且发行总市值超过100亿元的除外；待北交所上市满12个月的上市公司证券数量达200只至300只后，上市时间调整为超过12个月；非退市风险警示及其他风险警示类上市公司证券。 选样标准 （1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券；（2）选取同时满足以下条件的证券作为待选样本：➢所属中证三级行业内过去一年日均自由流通市值排名第一；➢样本空间内过去一年日均总市值排名前300；➢属于沪股通或深股通证券范围。（3）在待选样本中，选取过去一年日均自由流通市值最大的50只证券作为指数样本，同时满足各中证二级行业入选数量不少于1只。 第1步：本指数旨在纳入MSCI中国A股大盘股指数各个GICS行业板块（“行业板块”）中自由流通调整市值最大的2只证券。如果母指数的某些行业板块中没有证券被根据上述规则选出，则从备选池纳入这些行业中自由流通调整市值最大的证券。第2步：在按第1步选出证券之后，本指数纳入MSCI中国A股大盘股指数中自由流通调整市值最大的证券，直至证券数量达到目标成分股数量(50)。 对样本空间内的证券按照过去一年的日均总市值、日均成交金额进行综合排名，选取排名前50位的证券组成样本。 首先，剔除最近半年日均成交金额排名后20%的股票，剔除国证ESG评级在B及以下的股票；然后，在剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于前100且在所属国证三级行业内排名位于A股市场前3的股票作为待选样本；当待选样本数量超过50只时，国证三级行业内自由流通市值排名位A股市场第1的待选样本优先入选，剩余待选样本按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只；当待选样本数量不足50只时，待选样本全部入选，在选样空间剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于深市前500的股票，按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只。 财务报告无重大问题、价格无明显异常波动或市场操纵的上市公司证券：对样本空间内的证券按照过去六个月的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；对剩余证券按照过去六个月的日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券，构成最新一期北证50指数样本。 加权方式 市值加权|调整市值加权 市值加权|自由流通市值加权 市值加权|自由流通市值加权分级靠档 市值加权|自由流通市值加权 市值加权|自由流通市值加权 指数调整周 期 每半年调整一次 每半年调整一次 每半年调整一次 每半年调整一次 每季度调整一次 资料来源：WIND，中证指数公司，国证指数公司，MSCI官网，国信证券经济研究所整理 “50”相关指数市值对比 截至2024年1月31日，中证A50指数成分股的平均市值为2613.20亿元，高于深证50、北证50等指数，但小于上证50、MSCI中国A50互联互通指数的平均市值。 从个股市值分布来看，上证50、MSCI中国A50互联互通指数成分股偏向超大盘；而中证A50指数通过优选各细分行业的龙头，成分股整体偏向大盘，但同时会兼顾部分市值稍小的行业龙头；深证50编制方案与中证A50存在相似之处，也是在细分行业（国证三级行业）根据市值排名优选成分股，但由于样本空间限制于只在深交所上市的股票，市值偏向中大盘，成分股市值中位数为862.47亿元；北 证50由于主要选择北交所上市的股票，成分股偏向小微盘，成分股市值中位数 仅19.22亿元。 图1：指数平均市值（亿元）图2