摩根中证A50ETF投资价值分析：新经济新标杆，核心资产布局正当时

ETF工具箱系列之🖂： 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 新经济新标杆，核心资产布局正当时——摩根中证A50ETF投资价值分析 风格切换之际，核心资产反弹在即 截至2024年2月7日，当前万得全A市盈率TTM为15.18，处于5年以来分位数1.19%，目前估值处于绝对低位。从股债性价比角度看，万得全A风险溢价保持上升趋势。截至2024年1月31日，风险溢价上升趋势明显，当前突破4（倍）,权益资产极具性价比。 着眼海外，美联储加息周期或将终结，随着海外流动性压力的缓解，全球资金有望重新回流至新兴市场，A股外资动向或出现积极变化，北向资金有望逐步流入。 大小盘指数的相对强弱每3-4年发生一次反转。从流动性来看，外资回流可期，内资持续大幅流入，市场整体流动性有所回暖。整体而言，站在当前时点，随着经济景气程度底部回暖，流动性利好大盘，叠加后续相关政策出台，或有望带动大盘。 聚焦新经济核心资产，中证A50亮点不断 中证A50指数大市值风格突出，成分股行业分布均衡。该指数在传统宽基市值选样的基础上，更加聚焦行业均衡，同时引入ESG可持续投资理念，将有望成为A股宽基指数的新代表。 绩效指标优于同类指数。自基日以来，截至2024年2月7日，中证A50在风险收益方面显著优于其他主要宽基指数，年化收益为3.37%，夏普比率为0.17。其中，年化收益相比上证50高出4.20pct，相比沪深300高出3.75pct。 操作机制更合理。中证A50指数采取的行业到个股的选股逻辑，行业上30个中证二级行业保证至少1只股票。这种从行业到个股的方式，保障了其样本的代表性和稳定性，更好地适应了市场波动和经济周期变化。 行业配置更均衡。与其他50指数相比，中证A50指数的行业分布更加均衡。中证A50指数相比于上证50、MSCIA50互联互通和沪深300指数而言，超配工业、医药卫生、可选消费等新经济板块，有助于投资者挖掘中国经济新的增长点。 创新引入ESG可持续投资理念。中证A50指数在指数编制中剔除中证ESG评级C及以下的个股，排除治理有问题的企业保障指数质量，体现出对于企业社会责任和可持续发展的重视。 基金介绍：首批中证A50指数基金，别出心裁的季度分红机制 摩根中证A50交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：560353.OF）将于2024年2月19日公开发行，是首批跟踪标的为中证A50指数的指数型基金。 站在投资人的角度，摩根中证A50ETF增设季度分红机制，每季度基金相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60%。对投资者而言，分红给了投资者更多的选择，既可以获得现金流，将盈利落袋为安，也可以选择分红再投资，享受复利的催化。 风险提示：1.未来变化风险。2.模型假设风险。3.政策不确定性风险。 2024年02月10日 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报20240131》 2024-02-02 《宏观风险因子构建与大类资产配置应用》 2024-02-01 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.风格切换之际，核心资产反弹在即4 1.1.估值低位，A股权益性价比到达极值4 1.2.大小盘风格或将切换，大盘指数反弹在即4 2.聚焦新经济核心资产，中证A50亮点不断5 3.指数介绍和历史表现8 3.1.指数介绍8 3.2.指数成分股市值和权重分布——大市值风格8 3.3.指数成分股行业分布——均衡配置9 3.4.指数走势、收益对比——明显收益优势，修复可期9 3.5.十大权重股分析——囊括不同细分领域龙头，具有广泛代表性10 3.6.指数估值与盈利分析——位处最低点，上升空间大11 4.摩根中证A50ETF基金介绍11 4.1.基金介绍：首批中证A50指数基金，别出心裁的季度分红机制11 4.2.基金经理：丰富金融行业经验，专注指数投资管理12 4.3.基金公司介绍：继承150年经验，开拓国际化投资服务12 5.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：万得全A风险溢价及净值(2015.1.4-2024.1.31)4 图2：万得全A估值4 图3：2009年以来，国证2000相对上证50净值表现5 图4：中证A50与主要宽基指数累积净值走势（2014/12/31-2024/02/07）6 图5：中证A50与主要宽基指数成分股行业权重对比（截至2024/02/06）7 图6：成分股市值数目分布（单位：元，截至2024/1/31）8 图7：成分股市值权重分布（单位：元截至2024/1/31）8 图8：成分股行业数目分布（单位：只,截至2024/1/31）9 图9：成分股行业权重分布（单位：%,截至2024/1/31）9 图10：前10权重股总市值占比（截至截至2024/1/31）10 图11：前10权重股权重占比（截至截至2024/1/31）10 图12：中证A50指数市盈率（2014/12/31-2024/02/07）11 图13：中证A50指数市销率（2014/12/31-2024/02/07）11 表1：中证A50指数与主要宽基指数对比5 表2：中证A50指数与主要宽基指数长期收益对比（2014/12/31-2024/02/07）6 表3：指数编制方法8 表4：中证A50指数与主要宽基指数短期收益对比（截至2024/02/07）9 表5：十大权重股概况（截至2024/01/31）10 表6：摩根中证A50ETF产品信息11 3/13 1.风格切换之际，核心资产反弹在即 1.1.估值低位，A股权益性价比到达极值 截至2024年2月7日，当前万得全A市盈率TTM为15.18，处于5年以来分位数1.19%，目前估值处于绝对低位。从股债性价比角度看，万得全A风险溢价保持上升趋势。截至2024年1月31日，风险溢价上升趋势明显，当前突破4（倍）。 就国内经济而言，基本面复苏趋势已明确，PPI筑底回升，工业利润增速呈现上行趋势，同时随着稳增长政策持续发力，宽财政+宽货币配合，预计2024年A股将开启新一轮企业盈利修复周期，支撑市场上行。着眼海外，美联储加息周期或将终结，随着海外流动性压力的缓解，全球资金有望重新回流至新兴市场，A股外资动向或出现积极变化，北向资金有望逐步流入。 图1：万得全A风险溢价及净值(2015.1.4-2024.1.31)图2：万得全A估值 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 市盈率TTM指数点位 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 万得全A风险溢价 5 万得全A净值（右轴） 4 3 2 1 0 2015/1/42017/1/42019/1/42021/1/42023/1/4 3 2.5 2 1.5 1 0.5 -10 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.大小盘风格或将切换，大盘指数反弹在即 大小盘指数的相对强弱每3-4年发生一次反转。我们以上证50作为大盘指数的代 表，以国证2000作为小盘指数的代表。从指数行情走势上看，小盘指数相对大盘指数 的超额收益在2012年底到2016年底处于稳定上升周期，而在2016年底到2020年底处 于稳定下降周期。并在2021年至2023年底处于上升周期。 2024年开年截至2月6日，大盘上涨0.77%，小盘下跌24.72%。一定程度上表明市场风格可能正在切换中。从流动性来看，外资回流可期，内资持续大幅流入，市场整体流动性有所回暖。整体而言，站在当前时点，随着经济景气程度底部回暖，流动性利好大盘，叠加后续相关政策出台，或有望带动大盘。 4/13 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图3：2009年以来，国证2000相对上证50净值表现 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2.聚焦新经济核心资产，中证A50亮点不断 中证A50指数大市值风格突出，成分股行业分布均衡。该指数在传统宽基市值选样的基础上，更加聚焦行业均衡，同时引入ESG可持续投资理念，将有望成为A股宽基指数的新代表。 在操作机制上，中证A50指数采取的行业到个股的选股逻辑，行业上30个中证二级行业保证至少1只股票。与上证50、MSCIA50互联互通和沪深300指数的市值到个 股的选股方式形成鲜明对比。中证A50指数更注重行业分布的均衡和多样性，这种从行业到个股的方式，保障了其样本的代表性和稳定性，更好地适应了市场波动和经济周期变化。 表1：中证A50指数与主要宽基指数对比 覆盖范围选股指标行业要求第一大行业权重占比 中证A50 上交所+深交所 总市值和成交金额 30个中证二级行业保 证至少1只股票 19.0% MSCI中国A50 互联互通 上交所+深交所 自由流通市值 GICS行业板块中单行 业配置比例低于20% 20.1% 上证50上交所总市值和成交金额无限制28.6% 沪深300上交所+深交所总市值和成交金额无限制23.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：第一大行业以中证一级行业为标准（截至2024/02/07） 自基日以来，截至2024年2月7日，中证A50在风险收益方面显著优于其他主要宽基指数，年化收益为3.37%，夏普比率为0.17。其中，年化收益相比上证50高出4.20pct， 5/13 相比MSCI中国A50互联互通高出1.29pct，相比沪深300高出3.75pct，相比富时中国A50高出3.04pct。 表2：中证A50指数与主要宽基指数长期收益对比（2014/12/31-2024/02/07） 指数名称 年化收益率 年化波动率 最大回撤 夏普比率 中证A50 3.37% 6.15% -46.22% 0.17 上证50 -0.83% 5.85% -45.41% -0.05 MSCI中国A50 互联互通 2.08% 6.16% -49.60% 0.10 沪深300 -0.38% 5.92% -46.70% -0.02 富时中国A50 0.33% 5.94% -46.14% 0.01 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：中证A50与主要宽基指数累积净值走势（2014/12/31-2024/02/07） 中证A50上证50 富时中国A50 MSCI中国A50互联互通沪深300 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 数据来源：Wind，东吴证券研究所 与其他50指数相比，中证A50指数的行业分布更加均衡。中证A50指数相比于上证50、MSCIA50互联互通和沪深300指数而言，超配工业、医药卫生、可选消费等新经济板块。相对低配金融、主要消费等行业，较好体现了对新兴成长产业的重视， 而且与我国经济长期向高质量发展转型的趋势相契合。贴合我国经济在新旧动能转化过程中的现状，更加客观真实地代表中国经济核心资产。在我国经济转型与高质量发展政策引导下，中证A50指数凭借其合理的选股方式，有助于投资者挖掘中国经济新的增长点。 6/13 东吴证券研究所 图5：中证A50与主要宽基指数成分股行业权重对比（截至2024/02/06） 中证A50上证50MSCI中国A50互联互通沪深300 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 创新引入ESG可持续投资理念，中证A50指数在指数编制中剔除中证ESG评级C 及以下的个股，排除治理有问题的企业，提高了在环境、社会和公司治理水平上的入选门槛，保障指数质量，体现出对于企业社会责任和可持续发展的重视。 7/13 东吴证券研究所 3.指数介绍和历史表现 3.1.指数介绍 中证A50指数（“930050.CSI”）从各行业龙头上市公司