摩根中证A50ETF投资价值分析：新经济新标杆，核心资产布局正当时

ETF工具箱系列之： 证券研究报告金融工程金工专题报告 新经济新标杆，核心资产布局正当时摩根中证A50ETF投资价值分析 风格切换之际，核心资产反弹在即 截至2024年2月7日，当前万得全A市盈率TTM为1518，处于5年以来分位数119，目前估值处于绝对低位。从股债性价比角度看，万得全A风险溢价保持上升趋势。截至2024年1月31日，风险溢价上升趋势明显，当前突破4（倍）权益资产极具性价比。 着眼海外，美联储加息周期或将终结，随着海外流动性压力的缓解，全球资金有望重新回流至新兴市场，A股外资动向或出现积极变化，北向资金有望逐步流入。 大小盘指数的相对强弱每34年发生一次反转。从流动性来看，外资回流可期，内资持续大幅流入，市场整体流动性有所回暖。整体而言，站在当前时点，随着经济景气程度底部回暖，流动性利好大盘，叠加后续相关政策出台，或有望带动大盘。 聚焦新经济核心资产，中证A50亮点不断 中证A50指数大市值风格突出，成分股行业分布均衡。该指数在传统宽基市值选样的基础上，更加聚焦行业均衡，同时引入ESG可持续投资理念，将有望成为A股宽基指数的新代表。 绩效指标优于同类指数。自基日以来，截至2024年2月7日，中证A50在风险收益方面显著优于其他主要宽基指数，年化收益为337，夏普比率为017。其中，年化收益相比上证50高出420pct，相比沪深300高出375pct。 操作机制更合理。中证A50指数采取的行业到个股的选股逻辑，行业上30个中证二级行业保证至少1只股票。这种从行业到个股的方式，保障了其样本的代表性和稳定性，更好地适应了市场波动和经济周期变化。 行业配置更均衡。与其他50指数相比，中证A50指数的行业分布更加均衡。中证A50指数相比于上证50、MSCIA50互联互通和沪深300指数而言，超配工业、医药卫生、可选消费等新经济板块，有助于投资者挖掘中国经济新的增长点。 创新引入ESG可持续投资理念。中证A50指数在指数编制中剔除中证ESG评级C及以下的个股，排除治理有问题的企业保障指数质量，体现出对于企业社会责任和可持续发展的重视。 基金介绍：首批中证A50指数基金，别出心裁的季度分红机制 摩根中证A50交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：560353OF）将于2024年2月19日公开发行，是首批跟踪标的为中证A50指数的指数型基金。 站在投资人的角度，摩根中证A50ETF增设季度分红机制，每季度基金相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60。对投资者而言，分红给了投资者更多的选择，既可以获得现金流，将盈利落袋为安，也可以选择分红再投资，享受复利的催化。 风险提示：1未来变化风险。2模型假设风险。3政策不确定性风险。 2024年02月10日 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyydwzqcomcn 相关研究 《基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报20240131》 20240202 《宏观风险因子构建与大类资产配置应用》 20240201 113 东吴证券研究所 内容目录 1风格切换之际，核心资产反弹在即4 11估值低位，A股权益性价比到达极值4 12大小盘风格或将切换，大盘指数反弹在即4 2聚焦新经济核心资产，中证A50亮点不断5 3指数介绍和历史表现8 31指数介绍8 32指数成分股市值和权重分布大市值风格8 33指数成分股行业分布均衡配置9 34指数走势、收益对比明显收益优势，修复可期9 35十大权重股分析囊括不同细分领域龙头，具有广泛代表性10 36指数估值与盈利分析位处最低点，上升空间大11 4摩根中证A50ETF基金介绍11 41基金介绍：首批中证A50指数基金，别出心裁的季度分红机制11 42基金经理：丰富金融行业经验，专注指数投资管理12 43基金公司介绍：继承150年经验，开拓国际化投资服务12 5风险提示12 213 东吴证券研究所 图表目录 图1：万得全A风险溢价及净值20151420241314 图2：万得全A估值4 图3：2009年以来，国证2000相对上证50净值表现5 图4：中证A50与主要宽基指数累积净值走势（2014123120240207）6 图5：中证A50与主要宽基指数成分股行业权重对比（截至20240206）7 图6：成分股市值数目分布（单位：元，截至2024131）8 图7：成分股市值权重分布（单位：元截至2024131）8 图8：成分股行业数目分布（单位：只截至2024131）9 图9：成分股行业权重分布（单位：截至2024131）9 图10：前10权重股总市值占比（截至截至2024131）10 图11：前10权重股权重占比（截至截至2024131）10 图12：中证A50指数市盈率（2014123120240207）11 图13：中证A50指数市销率（2014123120240207）11 表1：中证A50指数与主要宽基指数对比5 表2：中证A50指数与主要宽基指数长期收益对比（2014123120240207）6 表3：指数编制方法8 表4：中证A50指数与主要宽基指数短期收益对比（截至20240207）9 表5：十大权重股概况（截至20240131）10 表6：摩根中证A50ETF产品信息11 313 1风格切换之际，核心资产反弹在即 11估值低位，A股权益性价比到达极值 截至2024年2月7日，当前万得全A市盈率TTM为1518，处于5年以来分位数119，目前估值处于绝对低位。从股债性价比角度看，万得全A风险溢价保持上升趋势。截至2024年1月31日，风险溢价上升趋势明显，当前突破4（倍）。 就国内经济而言，基本面复苏趋势已明确，PPI筑底回升，工业利润增速呈现上行趋势，同时随着稳增长政策持续发力，宽财政宽货币配合，预计2024年A股将开启新一轮企业盈利修复周期，支撑市场上行。着眼海外，美联储加息周期或将终结，随着海外流动性压力的缓解，全球资金有望重新回流至新兴市场，A股外资动向或出现积极变化，北向资金有望逐步流入。 图1：万得全A风险溢价及净值2015142024131图2：万得全A估值 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 000 市盈率TTM指数点位 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 万得全A风险溢价 5 万得全A净值（右轴） 4 3 2 1 0 201514201714201914202114202314 3 25 2 15 1 05 10 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 12大小盘风格或将切换，大盘指数反弹在即 大小盘指数的相对强弱每34年发生一次反转。我们以上证50作为大盘指数的代 表，以国证2000作为小盘指数的代表。从指数行情走势上看，小盘指数相对大盘指数 的超额收益在2012年底到2016年底处于稳定上升周期，而在2016年底到2020年底处 于稳定下降周期。并在2021年至2023年底处于上升周期。 2024年开年截至2月6日，大盘上涨077，小盘下跌2472。一定程度上表明市场风格可能正在切换中。从流动性来看，外资回流可期，内资持续大幅流入，市场整体流动性有所回暖。整体而言，站在当前时点，随着经济景气程度底部回暖，流动性利好大盘，叠加后续相关政策出台，或有望带动大盘。 413 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图3：2009年以来，国证2000相对上证50净值表现 数据来源：Wind东吴证券研究所 2聚焦新经济核心资产，中证A50亮点不断 中证A50指数大市值风格突出，成分股行业分布均衡。该指数在传统宽基市值选样的基础上，更加聚焦行业均衡，同时引入ESG可持续投资理念，将有望成为A股宽基指数的新代表。 在操作机制上，中证A50指数采取的行业到个股的选股逻辑，行业上30个中证二级行业保证至少1只股票。与上证50、MSCIA50互联互通和沪深300指数的市值到个 股的选股方式形成鲜明对比。中证A50指数更注重行业分布的均衡和多样性，这种从行业到个股的方式，保障了其样本的代表性和稳定性，更好地适应了市场波动和经济周期变化。 表1：中证A50指数与主要宽基指数对比 覆盖范围选股指标行业要求第一大行业权重占比 中证A50 上交所深交所 总市值和成交金额 30个中证二级行业保 证至少1只股票 190 MSCI中国A50 互联互通 上交所深交所 自由流通市值 GICS行业板块中单行 业配置比例低于20 201 上证50上交所总市值和成交金额无限制286 沪深300上交所深交所总市值和成交金额无限制232 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：第一大行业以中证一级行业为标准（截至20240207） 自基日以来，截至2024年2月7日，中证A50在风险收益方面显著优于其他主要宽基指数，年化收益为337，夏普比率为017。其中，年化收益相比上证50高出420pct， 513 相比MSCI中国A50互联互通高出129pct，相比沪深300高出375pct，相比富时中国A50高出304pct。 表2：中证A50指数与主要宽基指数长期收益对比（2014123120240207） 指数名称 年化收益率 年化波动率 最大回撤 夏普比率 中证A50 337 615 4622 017 上证50 083 585 4541 005 MSCI中国A50 互联互通 208 616 4960 010 沪深300 038 592 4670 002 富时中国A50 033 594 4614 001 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：中证A50与主要宽基指数累积净值走势（2014123120240207） 中证A50上证50 富时中国A50 MSCI中国A50互联互通沪深300 25 20 15 10 05 数据来源：Wind，东吴证券研究所 与其他50指数相比，中证A50指数的行业分布更加均衡。中证A50指数相比于上证50、MSCIA50互联互通和沪深300指数而言，超配工业、医药卫生、可选消费等新经济板块。相对低配金融、主要消费等行业，较好体现了对新兴成长产业的重视， 而且与我国经济长期向高质量发展转型的趋势相契合。贴合我国经济在新旧动能转化过程中的现状，更加客观真实地代表中国经济核心资产。在我国经济转型与高质量发展政策引导下，中证A50指数凭借其合理的选股方式，有助于投资者挖掘中国经济新的增长点。 613 东吴证券研究所 图5：中证A50与主要宽基指数成分股行业权重对比（截至20240206） 中证A50上证50MSCI中国A50互联互通沪深300 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 创新引入ESG可持续投资理念，中证A50指数在指数编制中剔除中证ESG评级C 及以下的个股，排除治理有问题的企业，提高了在环境、社会和公司治理水平上的入选门槛，保障指数质量，体现出对于企业社会责任和可持续发展的重视。 713 东吴证券研究所 3指数介绍和历史表现 31指数介绍 中证A50指数（“930050CSI”）从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50 只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。 表3：指数编制方法 选股范畴 过去一年日均总市值排名样本空间前300、日均自由流通市值排名 中证三级行业第一、属于沪股通或深股通范围的ESG评级C以上证券 挑选方法 选取过去一年日均自由流通市值最大的50只证券作为指数样本， 同时保持中证二级行业至少入选1只 行业要求覆盖中证二级行业 成分股数目50 推出日期2024年01月02日 加权方法自由流通市值加权 比重上限使单个样本权重不超过10，前五大样本权重合计不超过40 基日