富国中证100ETF投资价值分析：与时俱进拥抱核心资产大时代

证券研究报告|2022年10月17日 富国中证100ETF投资价值分析 与时俱进拥抱核心资产大时代 核心观点策略研究·策略专题 长期视角下核心资产持续跑赢，内外因素共同催化下，拥抱核心资产大时代。短期视角下，核心竞争力是核心资产的基本要求；中期视角下，企业与产业共进退将成为不同行业核心资产的共性；长期视角下，在企业发展路径与产业发展路径高度吻合的前提下，核心资产将具备“走出去”的全球竞争力。2018年至今，以电力设备、食品饮料、家电、电子分别作为制造业、消费、TMT领域内的代表性行业，行业内的核心资产持续跑赢行业指数。向后看，内外因素共同催化下，需要用与时俱进的眼光和姿态，拥抱核心资产大时代。 中证100作为与时俱进的核心资产新标尺，具备较好的投资价值。1）中证100发布全新编制规则，调整样本空间、加入ESG和陆股通门槛、均衡一级行业市值占比与样本空间的一致性等方面的转变，凸显了中证100作为与时 俱进核心资产标尺的地位。2）行业及市值分布上，经过了6月13日多达45 只成分股的大幅调整后，中证100在行业分布上趋向均衡，新兴成长赛道权重大幅提升，大金融板块在标的数量和权重上均有下降，指数从“绝对大市值”转向“板块龙头”，市值在500-1000亿区间个股数量增加。3）重仓分布上，指数前10大重仓股包含了传统产业和新兴产业的核心资产，10大重仓股权重占比在39%左右，整体权重设置较为分散。4）基本面上，中证100指数成分股整体法口径下盈利体量较大，2022、2023年盈利增速或小幅下滑，但综合绝对体量来看，仍有很好的稳定性。本轮调仓后，整体法口径下新纳入个股的营收及净利润增速均优于剔除个股，纳入个股为指数的业绩弹性带来活力。5）估值维度上，当前成分股市值动态加权口径下，中证100当前 PE(TTM)为10.90倍，位于2020年以来的10%分位数以下，估值回落到合理区间，同时存在一定修复空间。 富国中证100ETF：一键布局核心资产。富国基金管理有限公司成立于1999 年，是国内首批十家基金管理公司之一。截至2022年10月14日，富国基金在管35只股票型ETF产品，合计管理规模达到291.68亿元。富国基金旗下在管多只行业龙头ETF产品，包含军工龙头、芯片龙头、医药龙头、电子龙头、证券龙头等，产品线丰富，经过多年的发展，逐步形成了宽基指数、行业、主题、商品、债券的ETF产品体系，本次中证100ETF的发行，进一步完善了富国基金在宽基指数产品线上的布局。王乐乐先生拟任富国中证100ETF产品基金经理，当前共管理10支ETF产品（不包括ETF联接产品)，管理经验较为丰富。 风险提示：市场环境变动风险，海外地缘冲突和美联储加息的不确定性，ETF产品表现受风格切换影响等 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7511.98/-6.80 创业板/月涨跌幅(%) 2434.22/-2.78 AH股价差指数 152.18 A股总/流通市值(万亿元) 72.07/62.59 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略专题研究-英国养老金冲击是否会成为海外风险开端？》 ——2022-10-09 《月度资金观测-北上资金持续流出，南下资金大幅流入》——2022-09-30 《10月多资产配置观点-A股和美股ESG中观行业对比》——2022-09-30 《中观行业超额收益追踪图谱（2022.09）》——2022-09-21 《9月多资产配置观点-细拆海外衰退阶段对资产价格的影响》 ——2022-09-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 拥抱核心资产大时代4 新时代下核心资产的新特征4 长期视角下核心资产持续跑赢所处行业5 内外因素共同催化，拥抱核心资产大时代5 中证100：与时俱进的核心资产新标尺7 编制规则上：由“市值导向”向“多元综合导向”转变7 行业分布上：中证100或为更均衡的大盘风向标9 市值分布上：500-1000亿区间个股数量增加较多12 重仓分布：重仓行业及权重分布相对分散13 成分股基本面：盈利体量大，增速稳定，调仓迸发新活力14 成分股估值：估值偏低，存在一定修复空间16 表现复盘：中证100长期业绩表现优秀，夏普率优于全A18 富国中证100ETF：一键布局核心资产19 基金管理人介绍19 基金经理介绍20 风险提示21 免责声明22 图表目录 图1：不同时间维度下核心资产的重要特征4 图2：食饮核心资产与行业指数对比5 图3：电力设备核心资产与行业指数对比5 图4：家电核心资产与行业指数对比5 图5：电子核心资产与行业指数对比5 图6：陆股通持股市值前20个股多为核心资产6 图7：中证100编制规则的新旧对比7 图8：陆股通成交额占比8 图9：大类行业分类下的自由流通市值分布9 图10：传统产业与新兴产业占比持续变化9 图11：指数官网口径中证100行业分布(截至2022.10.14)10 图12：中证100行业分布（申万口径，截至2022.10.14）10 图13：中证100与全部A股各个行业流通市值占比的对比10 图14：调仓当日各一级行业自由流通市值占比变化11 图15：调仓前后各一级行业个股数量变化情况11 图16：中证100指数调仓前后成分股市值分布情况12 图17：中证100新纳入个股市值分布情况12 图18：中证100成分股权重分布边际增加情况14 图19：中证100成分股营收及增速14 图20：中证100净利润及增速14 图21：本次调仓剔除成分股组合营收及增速15 图22：本次调仓剔除成分股组合净利润及增速15 图23：本次调仓纳入成分股组合营收及增速16 图24：本次调仓纳入成分股组合净利润及增速16 图25：剔除成分股与纳入成分股营收增速对比16 图26：剔除成分股与纳入成分股净利润增速对比16 图27：中证100调整后PE(TTM)与中证100指数PE(TTM)对比17 图28：中证100调整后PE(TTM)与中证100指数PE(TTM)对比17 图29：大盘风格代表性指数2010年至今年度收益情况对比18 图30：大盘风格代表性指数2010年至今夏普率对比18 表1：新纳入成分股中，中证100指数500-1000亿成分股一览13 表2：中证100前十大重仓股（截至2022.10.14，权重因子截至9月底）13 表3：富国基金主要在管ETF产品（截至2022.10.14）19 表4：基金经理当前在管ETF产品（不包括ETF联接基金，截至2022.10.14）20 拥抱核心资产大时代 近年来，市场对核心资产的投研日渐热烈，伴随赛道化投资的快速发展，核心资产的定义也在悄然发生着变化，除了传统意义上的龙头地位、财务指标优秀、公司经营稳健外，上游资源、中游制造、下游消费等大类行业自身的发展特征也为不同大类行业下的核心资产赋予了新的内涵。全球视角下，各国股票市场的核心资产大多是能够长期实现超额收益的香饽饽，在我国资本市场快速发展的当下，核心资产的边际变化值得重视，我们需要用与时俱进的眼光和姿态，拥抱核心资产大时代。 新时代下核心资产的新特征 将时间维度分成短期、中期、长期，从三个时间维度的视角上看，新时代下的核心资产应当具备下面三类重要特征： 1）短期视角：“核心竞争力”是核心资产的基本要求。站在核心资产发展变迁时间轴上的任意时点，我们不难发现，核心资产都具备产品、技术或商业模式上的核心壁垒。成本、资源、管理、技术都有可能成为企业塑造核心壁垒的关键变量，保证他们在特定时点上脱颖而出，成为他们在行业优胜劣汰的过程中持续胜利的保障。 2）中期视角：无论是上游周期龙头受益于供给侧改革，中游制造龙头受益于国产替代逻辑下的技术进步，还是下游消费品行业受益于新经济下的模式创新，产业视角下的核心资产无不受到产业自身发展逻辑的驱动。中期视角下，企业发展方向与产业发展方向高度吻合，企业与产业“共进退”，或将成为不同大类行业核心资产的共性。 3）长期视角：在企业发展路径与产业发展路径高度吻合的前提下，核心资产将具备“走出去”的全球竞争力。以新能源汽车为例，从顶层战略上看，汽车业作为国民经济战略性、支柱性产业的地位受到肯定，“双碳目标+能源革命”主题催化下，电车全球化将成为未来的核心战略之一。不论是厚积薄发的制造业核心资产，还是持续更迭的新消费核心资产，长期视角下都将以成为全球同业龙头为目标。 图1：不同时间维度下核心资产的重要特征 资料来源：国信证券经济研究所绘制 长期视角下核心资产持续跑赢所处行业 不同行业核心资产长期视角下表现均优于所处行业。我们以电力设备、食品饮料、家电、电子作为中游制造、必选消费、可选消费和TMT大类行业内的代表性行业，选取中证100成分股中该行业的对应企业作为该行业核心资产，2018年至今，核心资产相对行业指数持续跑赢。 图2：食饮核心资产与行业指数对比图3：电力设备核心资产与行业指数对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(2010.1.1定基为1)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(2018.7.1定基为1) 图4：家电核心资产与行业指数对比图5：电子核心资产与行业指数对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(2017.1.1定基为1)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(2018.7.1定基为1) 内外因素共同催化，拥抱核心资产大时代 经济转型与政策引导下，行业竞争格局改善助力龙头企业竞争力提升。伴随以供给侧改革为代表的一系列改革措施持续推进，过去几年上游周期行业产能加速出清，龙头企业市占率不断提升，拥有了更强的定价能力。凭借相对健康的资产负债结构，龙头企业相对同业内的大多数企业更易获得融资渠道的支持，推动盈利良性循环，从而保持长期竞争力。当然，这种行业内部龙头企业与非龙头企业的分化，不仅仅发生在上游周期行业，制造业、消费、科技等产业内的龙头企业同样依靠核心竞争优势持续获得各方资源的支持，在“核心竞争力提升+外部支持”螺旋上升的循环下，价值持续被重估。 外资看好核心资产前景，持续加注各行业核心资产。截至2022年10月14日，以 陆股通持股市值作为观测口径，可以看到持股市值排名前20的大多为各个行业的核心资产。从行业视角看，食品饮料、电力设备、家电、机械、医药、银行、非银、商社、化工、汽车、公用事业的核心资产均出现在其中，大类行业横跨上游周期、中游制造、下游消费。不难发现，外资在A股核心资产的布局上，不拘泥于某些行业，而是相对均衡地配置。从持股占流通市值比上看，大多数持股市值前20的个股的持股占比均高于外资配置A股的中枢水平。伴随互联互通机制打开，外资持续加注核心资产的场景具备一定持续性。 图6：陆股通持股市值前20个股多为核心资产 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；数据截至2022年10月14日 中证100：与时俱进的核心资产新标尺 编制规则上：由“市值导向”向“多元综合导向”转变 中证100的原编制方案“市值导向”较重。中证100指数发布于2006年5月29 日，发布至今已跟踪维护15年。从原编制规则上看，中证100指数从沪深两市选 取总市值较大、流通性较好且具备代表性的100只上市公司证券作为指数样本，能够较为客观地反映各行业龙头上市公司的整体表现。这一编制方案“市值导向”较重，将龙头或核心资产的评判标准聚焦于绝对意义上的市值高低。 图7：中证100编制规则的新旧对比 资料来源：中证指数有限公司官网，国信证券经济研究所绘制 2022年5月18日，中证指数公司官网发布关于修订中证100指数编制方式的公 告，于6月13日起正式生效。区别于惯常的“指数调样”，这次“规则变更”代 表中证100指数编制规则出现了与时俱进的重要