投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-12-08) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 周四国内商品期货多数低位反弹 周四（12月7日），国内商品期市收盘多数品种上涨，基本金属涨跌不一，碳酸锂期货全部合约涨停，沪锡、沪镍涨逾3%，国际铜跌近1%；能化品多数上涨，纯碱期货主力合约涨停，玻璃涨近3%，燃油则跌逾4%，低硫燃料油跌近4%，原油跌逾3%；黑色系多数上涨，焦炭、铁矿石涨近4%，热卷涨逾3%；农产品涨跌互现，红枣涨逾2%，菜油、白糖、白糖跌逾1%；贵金属涨跌不一；集运指数（欧线）涨逾8%。 热评：国内外的基本面分化，不同板块的商品走势明显分化，其中，一方面，国内11月出口表现好于预期，且临近重大会议，对政策的乐观预期驱动黑色系商品继续走强；另一方面，美国11月ADP就业人数低于预期，劳动力市场继续降温，通胀持续走弱，衰退交易继续升温，铜、油等商品继续走弱。 展望后市：由于国内外宏观预期存在差异、不同板块间的基本面存在差异，不同板块之间的商品或继续分化的走势。根据不同的驱动因素，大体上可以分为三个板块：一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动；二是，以海外因素驱动为主的商品，如铜等基本金属，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：临近重要会议，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售走弱偏弱，同时房企债务问题未得到实质性改善，拿地积极性较差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码助力房地产市场加快企稳恢复。考虑到重要会议临近，对于政策的乐观预期或再度升温。 基本面来看，本周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存重新去化。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制，或继续高位震荡。 2、基本金属：衰退交易升温，基本金属纷纷走弱。 近期的利空因素增多，一是，鲍威尔给市场乐观的降息预期降温；二是，美国的一系列数据表明，高利率环境下，美国经济下行压力进一步加大，衰退交易重新升温；三是，国内11月PMI数据继续回落，表明经济复苏基础仍不牢固，减弱了市场对政策的乐观预期。基本面方面：12月7日，Mysteel电解铜社会库存为5.90万吨，较4日累库0.56万吨，较30日累库0.60万吨。12月4日，Mysteel电解铜保 税区库存为0.91万吨，较30日去库0.03万吨，较27日去库0.06万吨。 。 贵金属方面：美国ADP不及预期，表明劳动力市场继续降温，且通胀持续回落，支撑黄金价格小幅反弹。 3、能源化工：供增需减格局，油价弱势运行。 OPEC+会议落幕，未出台正式减产配额，各成员国宣布将在明年第一季度进行新一轮自愿减产，合计规模约220万桶/日。但市场市场担忧实际执行力度缺乏官方约束性，自愿减产的实际效果存疑。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增 加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量数周都维持在1320万桶/日的历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示11月24日当周，美国汽柴油需求环比继续下降，降至年内低位。汽油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议产量政策不及预期，EIA美国原油库存继续增加，低库存优势逐步退去，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格短期或弱势运行。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱运行。 美豆：近期南美天气持续扰动美豆市场，巴西大豆产区天气形势改善，阿根廷大豆产量恢复性增产，均给美豆期价带来一定压力。 豆油：截至截至12月1日当周，豆油产量为34.83万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为 33.62万吨，较上周+1.63万吨；豆油库存为97.01万吨，较上周+1.21万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-5日，马棕产量环比上月下降7.48%；ITS数据显示，11月1-30 日，马棕出口量环比上月增加10.54%。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、国务院印发《空气质量持续改善行动计划》。其中提出，到2025年，全国地级及以上城市PM2.5浓度比2020年下降10%，重度及以上污染天数比率控制在1%以内；氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上；推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结、球团和热轧企业及工序，淘汰落后煤炭洗选产能；到2025年，非化石能源消费比重达20%左右，电能占终端能源消费比重达30%左右。 2、国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》，在上海自贸试验区规划范围内，率先构建与高标准经贸规则相衔接的制度体系和监管模式，为全面深化改革和扩大开放探索新路径、积累新经验。深化金融科技国际合作，便利金融机构开展跨境资产管理，为境外设立的基金产品提供境内投资管理、估值核算等服务。有序推进数字人民币试点，探索数字人民币在贸易领域的应用场景。 《方案》提出，在风险可控前提下，审慎探索在临港新片区内放宽非居民并购贷款限制，扩大贷款适用场景。支持开展绿色低碳领域国际合作、经验分享和能力建设。加快推进设立全国碳排放权交易机 构。借鉴国际经验，研究建立人工智能技术的伦理道德和治理框架。支持可信、安全和负责任地使用人工智能技术。 3、商务部召开例行新闻发布会，要点包括：①美方泛化国家安全概念，对华滥用出口管制、限制双向投资等措施，破坏市场规则和国际经贸秩序，威胁全球产业链供应链稳定，中方对此坚决反对②美国限制中国企业和电池零部件获得电动汽车税收抵免，美方上述歧视性补贴政策违反世贸组织基本原则，严重扰乱国际贸易投资，破坏全球产业链供应链稳定③中韩有关主管部门就尿素出口保持着沟通。 4、中国11月进出口总值3.7万亿元人民币，同比增长1.2%。其中，出口增长1.7%，前值降3.1%；进口增长0.6%，前值增6.4%；贸易顺差4908.2亿元，扩大5.5%。今年前11个月，中国进出口总值37.96万亿元，与去年同期持平，其中，出口增长0.3%；进口下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，扩大2.8%。 中国11月进出口总值5154.7亿美元，同比持平。其中，出口增长0.5%，预期增0.7%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.5%，前值增3%；贸易顺差683.9亿美元，扩大4%。今年前11个月，中国进出口总值5.41万亿美元，同比下降5.6%。其中，出口下降5.2%，进口下降6%，贸易顺差7481.3亿美元，收窄2.7%。 5、中指研究院公布数据显示，1-11月，全国300城住宅用地推出、成交面积同比分别下降21.5%、 28.0%，仅部分城市或个别地块热度较高，整体低迷态势未改；重点22城方面，优质地块成交量增加，央国企为拿地主力，拿地金额占比达50%，民企投资力度仍不足。 6、广州市地方金融监督管理局等五部门印发《广州市金融支持民营经济发展若干措施》，鼓励银行机构制定服务民营经济专项政策，优化授信审批流程，完善内部绩效考核和尽职免责机制，建立健全相关制度，加大内部资金转移定价（FTP）优惠幅度等正向激励，优化金融产品和服务，持续加大对民营企业的贷款投放；支持广东股权交易中心高质量建设“专精特新”专板。支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，推动符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs（不动产投资信托基金）。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为22万人，预期22.2万人，前值自21.8万人修正至21.9万人；四周 均值22.075万人，前值自22万人修正至22.025万人；至11月25日当周续请失业金人数186.1万人， 预期191万人，前值自192.7万人修正至192.5万人。 2、美国11月挑战者企业裁员人数为45510人，前值36836人；11月挑战者企业裁员环比升23.55%，前值降22.38%，同比降40.8%，前值升8.8%。 3、美国财长耶伦：美联储希望创造与降低通胀一致的金融条件，市场状况对此起到推动作用，不清楚增加的财政（国债发行）供应在最近长期利率上升中扮演了什么角色，很难将对财政、货币路径的预期与影响国债期限溢价的其他因素分离开来。 4、日本央行行长植田和男：如果日本央行提高利率，将有多种政策选择；选项包括提高金融机构在日本央行的准备金利率，或恢复隔夜拆借利率政策；结束负利率政策后，对于加息幅度没有具体想法；日本央行尚未就结束负利率政策后将以何种利率为目标做出决策。 日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏，关注外汇对价格和经济的影响，仍未看到实现通胀目标的确定性；将在收益率曲线控制（YCC）下继续耐心实施货币宽松政策，以 支持经济活动和工资增长周期；日本央行尚未就结束负利率政策后将以何种利率为目标做出决策；与日本首相岸田文雄进行了像8月那样的定期经济和金融趋势交流，向日本首相岸田文雄阐述了货币政策，包括明年的工资增长前景，没有就外汇问题具体讨论；岸田文雄并未提出任何特别的要求。 5、法国10月贸易帐逆差85.97亿欧元，前值逆差89.17亿欧元修正为88.67亿欧元；10月进口 582.68亿欧元，前值580.48亿欧元修正为579.44亿欧元；10月出口496.71亿欧元，前值491.32亿欧元修正为490.77亿元。 6、欧元区第三季度季调后就业人数终值同比升1.3%，预期升1.4%，初值升1.4%，二季度终值升1.3%；环比升0.2%，预期升0.3%，初值升0.3%，二季度终值升0.2%。 欧元区第三季度GDP终值同比持平，预期升0.1%，修正值、初值均升0.1%；环比降0.1%，预期降0.1%，修正值、初值均降0.1%。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223