光储双轮驱动，异质结进展领先

事件：2023年8月26日公司发布2023年半年报，2023H1实现营收176.07亿元，同比增长39.56%；实现归母净利润8.61亿元，同比增长70.65%； 实现扣非归母净利润8.38亿元，同比增长76.25%。2023Q2单季度实现营收108.3亿元，同比增长50.38%、环比增长59.8%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长88.53%、环比增长77.02%。 组件量利齐升，海外市场多点开花。全球光伏市场高景气度维持，公司光伏业务表现突出。2023H1，公司组件出货8.37GW，实现营收135.26亿元，组件单环节毛利率为11.55%，同比提升5.3pct。出货分布来看，海内外出货平分秋色：国内组件出货4.3GW，占比为51.4%；第二、三大组件出货市场为巴西、西班牙，分别实现出货0.58GW、0.5GW。2023H1海外汇兑因素抬升组件利润水平，当前光伏产业链价格趋稳，海内外组件价格有望止跌回升，公司硅料、电池片均有自配产能，预计下半年剔除汇兑因素，公司组件业务常态化盈利提升。 Hjt路线坚定，降本增效成果显著。异质结成本居高不下是该电池路线规模化普及的主要障碍，公司是异质结电池先行者，不断通过硅片薄片化、低银含浆料以及无铟化材料三条主要路径降低产品生产成本。截至2023H1，公司已拥有自有专利0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量<10mg/W及 昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产。同时，公司已具备量产G12半 片、110μm的异质结电池片的生产能力，金坛项目于2023年4月下线首片异质结210半片电池片，两个月首线实现满产，吸杂后平均效率25.5%。 公司异质结技术成本优越，在新技术迭代过程中享有先发优势，行业领先地位稳固。 产能有序扩张，一体化布局自供率稳增。公司电池组件产能充足，截至2023 H1，公司已形成包括15GW电池和25GW组件的有效产能，电池自供率为60%。2023年下半年，公司将继续推进浙江宁海年产15GW N型超低碳高效异质结电池片与15GW组件项目一期部分、江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目以及安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目一期部分等高效先进产能投产及爬坡。预计公司2023年量产异质结电池生产能力将近3GW。伴随公司扩产有序推进，电池组件自供率进一步提升，成本自主可控+异质结组件销售溢价带来利好，静待异质结放量推动业绩增长。 储能重点发力，享受海外盈利剪刀差。公司储能系统集成业务以大储系统产品为主，控股子公司宁波双一力具有全球范围内多个百兆瓦级大型储能项目的交付经验。2023H1公司储能业务放量，实现营收16.03亿元，同比大幅增长133.35%，毛利率为18.82%。储能业务盈利能力较强，主要是因为供应链成本和海外售价形成剪刀差。随着公司储能在手订单不断增加，公司储能业务将贡献更多利润增量。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为459.96亿元、607.27亿元和738.59亿元，实现归母净利润分别为17.83亿元、24.39亿元、32.84亿元，同比增长88.7%、36.8 %、34.7 %。对应EPS分别为1.56、2.14、2.88，当前股价对应的PE倍数分别为12.2X、8.9X、6.6X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；HJT新技术开发不及预期等。