低压电器领先企业，“直销+经销”双轮驱动高增长

天正电气是一家国内领先的低压电器解决方案供应商，采用“双轨制”发展战略，以经销渠道为根本，拓展经销商网络；直销渠道客户结构优质，绑定各行业龙头客户，增长较经销更快。2019年，公司通过组织结构、业务结构调整等“组合拳”来提高盈利能力。尽管2017-2020年公司营业收入较稳定，基本保持在20多亿元，但2017-2020年公司利润增速快（CAGR=34%）。2019年实行的管理变革逐步收获成效，公司进入成长期，2021-2023年营收及利润有望保持30%+高增。低压电器规模千亿元，天正凭借性价比、快速响应等优势，加速国产替代。公司在巩固经销渠道覆盖中小客户外，面向中高端市场积极布局直销业务，凭借经销强大的渠道优势及直销快速响应、性价比等优势，持续抢占外资份额，成长性有望凸显。公司预计2021-2023年净利润分别3.25亿元、4.66亿元、6.57亿元，同比分别+31.5%、+43.5%、+41.0%，对应现价（8月9日）PE分别19倍、13倍、9倍。