造纸行业点评：2024纸浆有望延续弱势，关注生活&特种纸成本改善机会

纸浆市场年度回顾与预测

2023年浆价走势

• 初期下跌：2023年初，随着Arauco和UPM合计366万吨阔叶浆产能的释放（占全球产能约9%），阔叶浆和针叶浆价格从845/920美元/吨快速下滑至5月和7月的低点475/660美元/吨，分别下降43.79%和28.26%。
• 市场恐慌与成本线击穿：在此期间，木片价格降幅不及纸浆，导致浆价击穿北美、欧洲等地的成本线，市场情绪恐慌。
• 主动修复与恢复：随后，市场通过主动调整，阔叶浆和针叶浆价格分别回升至580/690美元/吨。
• 第四季度反弹：受年末节日效应影响，需求提振，价格进一步上升至650/780美元/吨。

2024年预测

• 供需分析：预计2024年浆价整体稳中有降。供给端，Suzano将在第二季度释放255万吨阔叶浆产能，而CMPC和芬林集团在2023年四季度投放的产能将逐渐满产，这将对浆价形成较大压力。
• 国内需求：中国纸消费量持续增长，预计2024年仍将保持个位数增长，但鉴于阔叶浆产能增长超过需求增长，浆价面临下行压力。
• 出口与海外需求：虽然中国纸品出口量在2023年显著增长，但随着欧洲本土产能恢复，出口量增长的可持续性存疑。欧美市场需求增长最快阶段已经过去，整体需求相对稳定。
• 库存情况：欧洲纸浆库存自2023年底以来有所下降，表明存在补库需求。中国纸浆库存处于历史高位，显示供应相对充裕。

投资建议

• 短期：生活用纸消费增长与纸浆成本下降将促进盈利能力回暖。
• 中长期：生活用纸需求持续增长，集中度提升，以及产品升级趋势有利于企业利润。关注原材料成本占比高的企业，如中顺洁柔，预计23Q4及24Q1毛利率将提升。
• 关注公司：维达国际、中顺洁柔、恒安国际，以及特种纸需求稳定的华旺科技、冠豪高新和仙鹤股份。

风险提示

• 下游需求不足：若下游需求低于预期，将对浆价构成压力。
• 自然灾害：自然灾害可能影响浆产能，进而影响市场价格。