白糖周报：国外产区降雨，本周或回落为主

投资咨询业务资格 国外产区降雨，本周或回落为主 --白糖周报2024.02.19 证监发【2014】217号 作者：王伟 联系方式：0371-58620082 电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884 分析师微信公司官方微信 国际方面 •巴西：23/24榨季截至1月底累计产糖4212.9万吨，同比增加了856.5万吨；1月出口量预计将近320万吨，同期偏高，目前港口待船量减少，预计未来2个月出口量维持高位。2月中旬主产区降雨正常水平，利于下榨季作物的生长。机构对下榨季甘蔗产量预估调减，但糖产量预估调高。 •印度：2次估产2023/24榨季产量3135万吨（分流糖制乙醇后），期末库存为845万吨，本年度或继续维持不出口，对原糖价格支撑。印度截至2月中旬，产糖量为2236万吨，同比下降52万吨，降幅2%，降幅较之前收窄。 •泰国：泰国2023/24榨季截至2月15日，累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。 •Cftc持仓显示，CFTC原糖投机持仓多单稳定，空单减仓，净多增加。 国内方面 •19日，广西现货价格6560，春节后是生产旺季，需求淡季。 •市场交易逻辑将关注内外价差，进口利润较上周有所修复，配额内利润640左右，配额外 亏损1000。二季度配额外许可证将陆续发放，市场将关注内外价差的收敛。 品种逻辑 策略建议 风险点 国际方面，主要关注巴西产区天气，2月中旬预计迎来降雨，利 短期（本周）或有回落，空间预计有限。中期看内外价差修复，卖外买内套利操作；郑盘5-9反套。 于甘蔗生长，预计打压本周原糖价格，月底降雨或再次减少，限制短期回落空间。4月份巴西新糖上市前天气是主要关注变量 原糖走势。 预计价格将反复，二季度巴西出口面临港堵风险，上半年价格 下跌空间有限。不确定在于印度政策。 国内看，春节后的国内是供应旺季需求淡季，节后市场交易重 点在内外价差修复上，中长期内外价差修复逻辑支撑郑糖价格 1行情回顾 周度回顾 2024/2/16 2024/2/8 周变动 ICE原糖主力美分/磅 原糖2405 22.55 23.17 -2.68% 郑糖 白糖2405 6490 6566 -1.16% 白糖2409 6409 6491 -1.26% 白糖2501 6165 6246 -1.30% 50%关税进口价格 原糖测算 7418 7600 -182 巴西 进口利润 SR5月-原糖05（配额内） 721 SR5月-原糖05（配额外） -928 现货价格 白糖现货指数 6562 6576 -14 柳州 6645 6655 -10 昆明 6580 6615 -35 成都 6680 6730 -50 基差 现货指数-5月 72 10 62 价差 5月-9月 81 75 6 9月-1月 244 245 -1 仓单 仓单 16896 16417 479 有效预报 420 946 -526 合计 17316 17363 -47 CFTC非商业持仓 多头 184125 183705 420 空头 91970 103181 -11211 净多 92155 80524 11631 •国内春节假期间，ICE原糖正常开盘，当周（2024年2月9-16日）表现偏弱，打破震荡平台向下，因巴西产区迎来降雨。CFTC持仓显示，上周非商业多头变化不大，空头获利减仓，净多增加。 •假期前一周（2024年2月5-8日），国内表现偏强， 内外价差修复逻辑，以及资金看涨情绪，支撑郑糖 走势偏强，主力5月合约逼近6600。 12/18 12/4 11/20 11/6 10/23 10/9 9/25 9/11 8/28 8/14 7/31 7/17 7/3 6/19 6/5 5/22 5/8 4/24 4/10 3/27 3/13 2/27 2/13 1/30 1/16 1/2 2024-02-11 2024-01-28 2024-01-14 2023-12-31 2023-12-17 2023-12-03 2023-11-19 2023-11-05 2023-10-22 2023-10-08 2023-09-24 2023-09-10 2023-08-27 2023-08-13 2023-07-30 2023-07-16 2023-07-02 2023-06-18 2023-06-04 2023-05-21 2023-05-07 2023-04-23 2023-04-09 2023-03-26 2023-03-12 2024-01-31 2023-12-31 2023-11-30 2023-10-31 2023-09-30 2023-08-31 2023-07-31 2023-06-30 2023-05-31 2023-04-30 2023-03-31 2023-02-28 2023-01-30 2022-12-30 12/31 12/17 12/3 11/19 11/5 10/22 10/8 9/24 9/10 8/27 8/13 7/30 7/16 7/2 6/18 6/4 5/21 5/7 4/23 4/9 3/26 3/12 2/26 2/12 1/29 1/15 1/1 国内期货 郑糖主力合约收盘价和持仓量 现货价格（元/吨） 7900 850000 7300 7400 750000 6800 650000 6900 6300 550000 6400 450000 5800 350000 5900 5300 250000 5400 150000 4800 柳州 南宁 昆明 广州 持仓量 收盘价 柳州基差 仓单+有效预报 950 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 750 550 350 150 (50) (250) (450) 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2024-01-30 2024-01-09 2023-12-19 2023-11-28 2023-11-07 2023-10-17 2023-09-26 2023-09-05 2023-08-15 2023-07-25 2023-07-04 2023-06-13 2023-05-23 2023-05-02 2023-04-11 2023-03-21 2023-02-28 2023-02-07 2023-01-17 2023-09-08 2023-03-08 2022-09-08 2022-03-08 2021-09-08 2021-03-08 2020-09-08 2020-03-08 2019-09-08 2019-03-08 2018-09-08 2018-03-08 2017-09-08 2017-03-08 2016-09-08 2016-03-08 CFTC非商业持仓 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) 非商业净多 非商业多头 非商业空头 5月原白糖价差 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 原糖期货 原糖非商业空头持仓占比 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 29 27 25 23 21 19 17 2基本面分析 生产：1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为71.4万吨，同比增加了40.7万吨（132.35%）；甘蔗ATR为117.72kg/吨，同比下降了14.09kg/吨；制糖比为35.02%，去年同期的43.13%；产糖量为2.8万吨，同比增加了1.1万吨(68.48%);累计产糖4212.9万吨，同比增加了856.5万吨(25.52%)。 乙醇方面，1月下半月，产乙醇3.13亿升，同比增加了1亿升（46.91%）；累计产乙醇321.05亿升，同比增加 了41.97亿升（15.04%）。 糖醇比。2月16日，巴西圣保罗含水乙醇价格2.13雷亚尔/升，折糖约12.15美分/磅。糖占绝对生产优势。 巴西甘蔗种植户协会认为，2023/24榨季巴西中南部甘蔗压榨量达6.5亿吨，创历史新高，但受天气因素影响， 预计2024/25榨季巴西中南部工厂的甘蔗入榨量将会降至6.2亿吨左右，同比下降约4.6%。 咨询机构Safras&Mercado表示，由于降雨不佳，巴西中南部地区2024/25榨季（4月至次年3月）甘蔗产量预计为6.5亿吨，较1月估值下调1000万吨，2023年12月曾预期产量为6.70亿吨。因2023年12月以来，巴西中南部地区的降雨较正常水平低13%-17%。尽管甘蔗产量预估被下调，但巴西中南部的糖产量有望较上榨季的4100万吨增加至4200万吨。 usda：巴西供需：千吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 出口量 消费量 期末库存 unica：巴西中南部糖产量：万吨 4500 4322 40003846 35633606 3500 3350 34093429 3130 32013122 3372 3206 30002864 26512676 2500 2000 4,500 4,000 巴西中南部累计产糖量：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 月月月月月月月月月月月月月月月月月 日日日日日日日日日 2018/19年度 2021/22年度 日日 日 日 2019/20年度 2022/23 日日日日 2020/21年度 2023/24 4000000 巴西中南部半月糖产量：吨 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月月月月月月 月月 月 月月月 日日日日日日 日日 日 日日日 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 糖醇比例 70 65 60 55 50 45 40 35 30 49.468.439.5 49.04 48.449.5 44.1 45.2 4748.3 42.8 44.9 46.4156.02 39.7 42.96 40.65 45.85 35.3241.32 食糖 乙醇 3 12 2023 2 10 2022 1 11 2021 12 12 2020 11 12 2019 10 13 2018 9 13 2017 8 14 2016 7 15 2015 6 15 2014 5 16 2013 4 16 3 2 18 25 2 1 12 12 11 4 14 24 3 12 10 10 9 8 7 7 6 5 5 4 22 1 10 20 30 9 18 28 7 16 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 2012/13 2011/12 2010/11 2009/10 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 2012/13 2011/12 2010/11 2009/10 2008/09 2007/08 2006/07 2005/06 2004/05 中南部