国防军工行业跟踪周报：军工行业开工观点：情绪否极泰来，订单接力助推

年前军工行业走势与原因分析：年前四个交易日（20240205-20240208），军工（申万分类）全周涨跌幅为+9.26%，行业涨幅排名位居第2/31位； 年初至今涨幅为-16.96%，行业涨幅排名位居第26/31位。 春节前最后一周后三个交易日市场连续反弹，军工行业三日涨幅14.4%居全行业第1位：在当前时点审视进攻方向，军工作为具备一定程度逆周期属性的行业，近期最大的行业基本面变化就是中期调整完毕各军兵种订单需求正在逐级下达过程中，基本面改善的一致预期强烈，有机会成为行业比较的优选方向。 军工行业在经历2023年持续调整后，在2024年至今跌幅约17%居前：多个细分赛道与核心个股经历了情绪性的大幅杀跌，在一月份业绩年报预告披露后，大范围低预期的业绩利空释放，在2023年业绩低点之下2024年高增速的预期较确定，在如此改善的基本面预期支撑下人心思涨，行业反弹反转的效果与效率较好。 春节前强反弹的细分方向关键词为：大幅超跌类、绝对低估值类、新域新质类、核心龙头链长类、利空出尽类等，多点开花，在绝对低位下，持各种审美标准的资金都能选出标的。 春节期间也有多个利好军工的事项：（1）疑似J35隐身舰载机登上辽宁舰测试，可能使现有两艘滑跃起飞的001、002航母战斗力，实现飞跃式的、质的提升，同时也将推动新一代海军隐身舰载机的快速量产服役。 （2）2月14日的台湾海巡船致金门大陆渔民死亡恶性事件，国台办14日和17日两度发声，向台方表达强烈谴责，首次正式回应所谓的禁止限制水域线；2月18日，中国海警在厦金海域开展常态化执法巡查行动。中国海警的此次执法行为是厦金海域不存在“限制水域”的印证。 （3）在巴以冲突、加沙地带人道主义危机和也门胡塞武装“封锁”红海航运等问题背景下，中俄伊三国将于2024年3月底在中东地区举行联合海上军事演习。 春节后开工之际，我们重申观点如下：看好军工行业超跌错杀下企稳反弹反转机会，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 两个重点关注方向：（1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业，重点关注中航沈飞/西飞、中国船舶、航发动力、华秦科技、铂力特等； （2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，空管系统是低空经济中最有科技成长属性的赛道；低空经济万亿市场，空管至少千亿市场，可以造就总估值接近千亿的上市公司，截至2月8日，四川九洲、川大智胜、莱斯信息等上市公司的空管业务市值相加约200+亿，还有5倍以上的市值空间。预期后续政策催化不断，甚至是非常重磅的政策，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向，重点关注四川九洲。 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险； 宏观风险。 1.年前军工行业走势与原因分析 年前四个交易日（20240205-20240208），军工（申万分类）全周涨跌幅为+9.26%，行业涨幅排名位居第2/31位；年初至今涨幅为-16.96%，行业涨幅排名位居第26/31位。 春节前最后一周后三个交易日市场连续反弹，军工行业三日涨幅14.4%居全行业第1位。在当前时点审视进攻方向，军工作为具备一定程度逆周期属性的行业，近期最大的行业基本面变化就是中期调整完毕各军兵种订单需求正在逐级下达过程中，基本面改善的一致预期强烈，有机会成为行业比较的优选方向。 军工行业在经历2023年持续调整后，在2024年至今跌幅约17%居前，多个细分赛道与核心个股经历了情绪性的大幅杀跌，在一月份业绩年报预告披露后，大范围低预期的业绩利空释放，在2023年业绩低点之下2024年高增速的预期较确定，在如此改善的基本面预期支撑下人心思涨，行业反弹反转的效果与效率较好。 春节前强反弹的细分方向关键词为：大幅超跌类、绝对低估值类、新域新质类、核心龙头链长类、利空出尽类等，多点开花，在绝对低位下，持各种审美标准的资金都能选出标的。 春节期间也有多个利好军工的事项： （1）疑似J35隐身舰载机登上辽宁舰测试，可能使现有两艘滑跃起飞的001、002航母战斗力，实现飞跃式的、质的提升，同时也将推动新一代海军隐身舰载机的快速量产服役。 （2）2月14日的台湾海巡船致金门大陆渔民死亡恶性事件，国台办14日和17日两度发声，向台方表达强烈谴责，首次正式回应所谓的禁止限制水域线；2月18日，中国海警在厦金海域开展常态化执法巡查行动。中国海警的此次执法行为是厦金海域不存在“限制水域”的印证。 （3）在巴以冲突、加沙地带人道主义危机和也门胡塞武装“封锁”红海航运等问题背景下，中俄伊三国将于2024年3月底在中东地区举行联合海上军事演习。 春节后开工之际，我们重申观点如下：看好军工行业超跌错杀下企稳反弹反转机会，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 两个重点关注方向： （1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业，重点关注中航沈飞/西飞、中国船舶、航发动力、华秦科技、铂力特等。 （2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，空管系统是低空经济中最有科技成长属性的赛道；低空经济万亿市场，空管至少千亿市场，可以造就总估值接近千亿的上市公司，截至2月8日，四川九洲、川大智胜、莱斯信息等上市公司的空管业务市值相加约200+亿，还有5倍以上的市值空间。预期后续政策催化不断，甚至是非常重磅的政策，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向，重点关注四川九洲。 图1：年前军工（申万）涨跌幅为+9.26%，行业涨幅排名位居第2位 2.估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。截至今年2月8日，军工行业PE- TTM 近40倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE- TTM 两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底市场系统风险造成的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 基本面迎拐点：考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。 进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，近期，行业将迎来中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达，当前对于军工行业来讲无疑处于基本面拐点窗口期。 2023年12月1日，国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来持续增持。以中证国新央企科技引领指数为例，该指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为指数样本，央企科技引领指数侧重投资于国防军工、电子、计算机，样本股中一半的数量为军工标的。在推进核心科技创新、维护国家安全方面扮演重要角色，将为军工行业带来增量资金，有助于加速行业反弹反转。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击，军工行业具备突出的中期风险收入比。 3.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 潜在催化剂：中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 宏观环境：局势紧张遇见全球性政治选举年。中周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。 4.相关标的 增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注： （1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。 （2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。 （3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。 （4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统（北方导航）、地面装甲； 导弹平台；驱护类军舰（中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工）；军用雷达。 5.风险提示 中期调整军品订单不及预期风险：我国军工行业的发展与国家规划密切相关，“十四五”中期调整对武器装备建设项目的订单发放规模和节奏具有直接影响。由于政策落地时效及其具体内容的不确定性，可能导致装备采购力度和进度未达市场预期。 改革进度不及预期风险：由于军工企业的特殊性，国企改革方案涉及企业改制重组、上市融资、资产整合等诸多重大事项时，需要通过国资委和国防科工局等多个政府部门的严格审批，审批时间存在不确定性，将可能导致改革计划延期实施，错过市场窗口期。 宏观风险：国防预算规模和结构的调整将直接影响到军工企业的订单量和研发投入。 若国家因宏观经济形势变化而对军费支出进行紧缩或结构调整，可能会影响军工行业的生产计划和技术进步速度。