国防军工行业跟踪周报：行业基本面波动中向上，看好军工改革与增量订单预期下的戴维斯双击

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 行业基本面波动中向上，看好军工改革与增量订单预期下的戴维斯双击 增持（维持） 投资要点 上周行业走势情况 上周�个交易日（0703-0707），军工（申万分类）全周涨跌幅为-2.42%，行业涨幅排名位居第28/31位。军工行业在连续三周上涨累计8.18%之后，上周迎来缩量态势的小幅调整，细分板块，前期较为强势的船舶板块与航天板块调整居前。我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，行业向上有望持续，一是行业整体性的超跌估值修复，二是进入结构性分化二次上涨需要优选真正有EPS可以支持进一步提估值。 上周几个重点事项 改革带来提振情绪从主机厂扩散到全行业，人事更迭与中期调整扰动出清指日可待。军工行业连续三周放量上涨，第一阶段的推动因素是国资委会议支持央企上市公司并购重组的消息提振，改善了行业的情绪面指 标进入超跌估值修复；第二阶段的推动因素是聚焦军机产业链的新老型号订单预期带来新一轮的成长弹性。装备中期调整方向和节奏：高毁伤、低成本、可消耗一定程度代表了装备列装的需求审美。5月-7月是各军工集团与军兵种协调进行中期调整的最大公约时间段，三季度报批通过后，将在目前既有滚动订单之上进一步增加需求弹性。 航空业预期强劲复苏，中国商用飞机有望顺势崛起。第54届巴黎航展开幕首日，印度靛蓝航空与空客签订了500架A320系列窄体客机确认订单，除了印度的需求，波音和空客还陆续收到来自其他航司、既反映着当下航空业的强劲复苏之势，也预示着未来极大的增量空间。 水下潜器筑牢水下长城，海底作战不可或缺。日前，美国“泰坦”号深海潜航器发生“灾难性内爆”，市场对于水下潜器方向较为关注，除了较为人所知的各型常规与核动力的有人导弹潜艇之外，无人潜器也是重要的发展方向，对未来水下作战产生重要影响，水下潜器平台的相关配 套产业链有望受益。 装备高超化趋势之下的材料进化。持续飞行速度在5马赫数以上的定义为高超声速飞行器，选择能够承受高速飞行气动加热的结构材料是重中之重，潜在可选择的材料包括碳／碳复合材料、陶瓷以及钽、铪等难熔合金，在十🖂�装备高超化趋势之下，碳／碳复合材料有望成为一类有 前景的关键需求。 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中首当其冲收益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属 标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。 （3）超跌上游反弹布局：铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技。（4）中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统 （北方导航）、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰（中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工）；军用雷达。 风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 2023年07月10日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2022/7/112022/11/82023/3/82023/7/6 相关研究 《改革催化与增量订单预期驱动估值修复与业绩回归的戴维斯双击》 2023-07-03 《人事更迭与中期调整扰动出清指日可待，改革与局势催化持续，行业底部逐渐探明放量向上众望所归》 2023-06-26 1/7 东吴证券研究所 内容目录 1.上周行业走势情况4 2.上周几个重点事项5 2.1.改革带来提振情绪从主机厂扩散到全行业，人事更迭与中期调整扰动出清指日可待5 2.2.航空业预期强劲复苏，中国商用飞机有望顺势崛起5 2.3.水下潜器筑牢水下长城，海底作战不可或缺5 2.4.装备高超化趋势之下的材料进化6 3.相关标的6 4.风险提示6 2/7 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-2.42%，行业涨幅排名位居第28位4 3/7 1.上周行业走势情况 上周�个交易日（0703-0707），军工（申万分类）全周涨跌幅为-2.42%，行业涨幅排名位居第28/31位；年初至今涨幅为+4.17%，行业涨幅排名位居第11/31位。 军工行业在连续三周上涨累计8.18%之后，上周迎来缩量态势的小幅调整，其中周三至周�连续三日回调，成交量从前期上涨放量时的日均金额的约350亿，逐步缩降到 230亿，反映了当前市场对于行业底部区间的判断以及运行方向的预期，呈现出上涨放量与下跌缩量的态势。 细分板块，前期较为强势的船舶板块与航天板块调整居前。船舶板块中，按全周涨跌幅口径，中国船舶-5.96%，中国动力-5.42%，中国重工-3.11%；航天板块中，航天晨光-5.09%，中国卫通-4.73%，航天机电-4.6%，航天动力-3.32%。我们认为，改革条线是今年的主线之一，船舶与航天两个板块存在较大的预期差；同时，船舶受益于军民船内需外贸的大周期回归，航天受益于导弹统型后放量与低轨卫星互联网重大专项的建设，将在改革增效之外增加本征的内生成长增量。短期随交易因素的小幅调整不改我们前期对于行业的判断，即看好军工行业在改革催化与增量订单预期下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，在行业性的订单预期提振情绪之下，行业向上有望持续，未来可能会分两个阶段进行。一是行业整体性的超跌估值修复，二是进入结构性分化二次上涨需要优选真正有EPS可以支持进一步提估值。上游配套环节也将因其整体较低的估值受益于部分增量资金的稳健配置，下游总装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线，同时叠加央企军工改革红利，从而作为军工权重迎来包括指数基金在内的众多增量资金的青睐。 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-2.42%，行业涨幅排名位居第28位 2023.07.03-2023.07.07军工（申万）涨跌幅为-2.42%，行业涨幅排名位居第28位 周涨跌幅（%） 4 2.69 2.182.02 2 1.781.691.64 1.39 0.930.69 0.480.460.320.290.170.12 0 -0.05-0.12-0.23-0.4 -0.57 -0.85 -2 -1 -1.31 -1.74-1.99-2.06 -2.31-2.42-2.42 -4 -3.01 -6 数据来源：iFind，东吴证券研究所 -5.21 4/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.上周几个重点事项 2.1.改革带来提振情绪从主机厂扩散到全行业，人事更迭与中期调整扰动出清指日可待 日前，军工行业连续三周放量上涨：近三周行业成交金额从1165亿，到1201亿（三个交易日），再到1750亿，对应的行业涨幅分别为2.32%、2.78%、2.88%。第一阶段的推动因素是国资委会议支持央企上市公司并购重组的消息提振，从央企扎堆的主机厂板块开始，并扩散到其他细分板块，改善了行业的情绪面指标进入超跌估值修复；第二阶段的推动因素是聚焦军机产业链的新老型号订单预期带来新一轮的成长弹性。 装备中期调整方向和节奏：高毁伤、低成本、可消耗一定程度代表了装备列装的需求审美，装备中期调整在空天攻防、水下、网电对抗、高超、蜂群、军事智能等尖端领域以及巡飞、远火等可消耗领域需要结构性加强。5月-7月是各军工集团与军兵种协调进行中期调整的最大公约时间段，三季度报批通过后，将在目前既有滚动订单之上进一步增加需求弹性，军工行业整体性机会可期。 2.2.航空业预期强劲复苏，中国商用飞机有望顺势崛起 第54届巴黎航展开幕首日，印度靛蓝航空与空客签订了500架A320系列窄体客机确认订单，第二天，印度航空公司宣布了一份470架飞机的大单，包括了空客以及波音的飞机，机型涵盖窄体客机到超大型宽体客机。除了印度的需求，波音和空客还陆续收到来自其他航司、飞机租赁公司的订单，既反映着当下航空业的强劲复苏之势，也预示着未来极大的增量空间。近期，波音和空客两家都预测未来20年航空业以4万架新机需求作为起步，其中窄体客机更是新增机队的重点，能够满足航司机队扩容、以更省油的机型来替换老旧客机的需求，并且预期大部分新机订单将集中在中国和亚洲地区。中国C919目前正在沪蓉线执飞，定位是同最畅销机型A320和B737同级别的窄体客机相同，后续在中国内需市场中将逐步占据一定份额，看好2023年是国产民用大飞机的放量拐点之年。 2.3.水下潜器筑牢水下长城，海底作战不可或缺 日前，美国“泰坦”号深海潜航器发生“灾难性内爆”，市场对于水下潜器方向较为关注，除了较为人所知的各型常规与核动力的有人导弹潜艇之外，无人潜器也是重要的发展方向。无人潜航器相比有人潜航器优势明显，如无需考虑人员因素、成本低、环境适应性强等，拥有巨大的应用潜力。美国将无人潜航器视为“水下力量倍增器”和“保持水下优势的关键”，大力推动无人潜航器向实战部署方面转化，例如（1）推进组网式和预置式无人潜航器，未来将形成大范围监视及隐蔽突袭作战能力；（2）研究采用自上而下探测方式的海底星座，它由无人潜航器布放载荷，形成空海一体化探测网络和通信系统；（3）研发长航时无人潜航器采集海洋数据，服务海底战场建设，这些将从根本上 5/7 东吴证券研究所 解决深海潜航器在应用方面面临的问题。此外，无人潜航器还将推动隐蔽突袭、大范围监视、远程实时打击作战能力的形成，对未来水下作战产生重要影响，水下潜器平台的相关配套产业链有望受益。 2.4.装备高超化趋势之下的材料进化 持续飞行速度在5马赫数以上的定义为高超声速飞行器，选择能够承受高速飞行气动加热的结构材料是重中之重，部分结构表面温度最高可超过2700℃，必须使用长时耐温能力更强的材料，此类材料在高超声速飞行器中有大量应用，潜在可选择的材料包括碳／碳复合材料、陶瓷以及钽、铪等难熔合金，经过十多年的试验测试与研发，碳／碳复合材料甚至被认为是“高超声速系统中涂层、热端包覆结构材料的唯一选择”。X-51“乘波者”是波音公司研发的一款高超声速无人试验机，其最高飞行速度可达马赫数5.1，在前缘鳍、整流罩等需要极端耐热的部件中使用了碳／碳复合材料。在十🖂�装备高超化趋势之下，碳／碳复合材料有望成为一类有前景的关键需求。 3.相关标的 增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中首当其冲收益的央企军工标的。四个条线值得关注： （1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。 （2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。 （3）超跌上游反弹布局：铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技。 （4）中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统（北方导航）、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰（中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工）；军用雷达。 4.风险提示 成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期。 6/7 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码