大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20231015 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国通胀仍存韧性，国内货币数据结构性复苏 策略概述 1、美国9月通胀超预期表现，美债利率和美元指数止跌反弹，叠加中东巴以战局扰动，美债利率短期修复性回落后有望维持高位震荡，抑制风险资产价格反弹空间，关注本周美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部演说所透露的利率路径观点。 2、国内9月货币数据结构性复苏，居民端融资需求止跌反弹，企业端仍显疲弱，有望随后跟随复苏。短期货币供需有所偏紧，供应相对偏紧，需求政府融资维持高位，企业融资边际滑坡，资金价格小幅回落。地产新房和二手房销售持续改善，二手房表现亮眼，密切跟踪持续性，制造业产能利用率内需走弱外需向好，信用脉冲指数指向10月实体经济有望加速复苏至年内高点。 投资要点 短期中东巴以战火扰动市场避险情绪，令贵金属和能源价格大幅反弹，给美国10月通胀带来韧性，美债利率预计保持高位震荡 ，风险资产价格阶段性反弹后仍面临调整压力。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给利率敏感部门企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期末期，能否进入主动补库周期仍需观察，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加政策密集出台兜底支撑，实体经济二次复苏持续推进，市场风险偏好有望逐步好转。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品面临短期快速调整后有望震荡反弹，预计先扬后抑，建议反弹中性偏空配置，关注空工业品和多农产品、多地产链条空外需的套利机会；利率整体偏震荡偏空，建议反弹空十债、五债或多短空长套利，美国实际利率高位震荡，驱动贵金属走势宽幅波动，建议采取低买高卖思路操作黄金和白银。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 偏多 短期中东巴以战火扰动市场避险情绪，令能源价格大幅反弹，给美国10月通胀带来韧性，美债利率预计高位震荡，风险资产价格阶段性反弹后面临调整压力，外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市配置价值一般国内地产高频销售持续改善，制造业产能利用率走势分化，信用脉冲指数指向10月经济加速复苏，权益类资产价格预计整体震荡偏多，可配置股指期货IF、IH多单，风格方向周期占优。 中证1000/中证500 震荡偏多 成长 震荡偏多 周期 偏多 债券 10债到期收益率 震荡偏多 国内地产高频销售持续改善，制造业产能利用率走势分化，信用脉冲指数指向10月经济加速复苏，短期货币供给中性，企业端融资滑坡，地产政策全面宽松，弱现实宽信用预期持续演绎，预计债市高位震荡偏空，可择机高位进行国债期货十债空单配置，或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 偏空 国内地产高频销售持续改善，制造业产能利用率走势分化，制造业位于被动去库存周期末期，9月PMI确认这一逻辑，能否进入主动补库周期面临不确定性，地产政策全面宽松，考虑到商品市场开始交易远期预期，叠加外需持续承压，预计大宗商品价格在当前位置震荡偏空，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条，或多农产品空工业品进行配置。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡 短期中东巴以战火扰动市场避险情绪，令贵金属和能源价格大幅反弹，给美国10月通胀带来韧性，美债利率预计高位震荡，贵金属价格阶段性反弹后面临调整压力，短期维持高位宽幅震荡观点，建议高抛低吸参与白银、黄金。国内经济二次复苏缓慢推进，美元兑人民币短期预计震荡。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：黄金领涨，大宗商品领跌 黄金>港股>欧美股市>美元指数>美债>国内债券>国内股市>大宗商品 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000 -0.72% -0.41% -0.36% -0.72% -0.71% 0.44% 0.05% 恒生中国企业2.09%恒生指数2.54%恒生科技指数1.20%富时新兴市场指数1.83%富时欧洲1.19% 标普5000.65% 纳斯达克综指0.01% 南华商品-1.01% 南华能化0.05% 南华黑色0.47% 南华有色金属2.09% 螺纹钢-1.68% 生猪0.09% WTI原油-5.39% 十债收益率(%)0.0163 二债收益率(%)0.0870 期限利差（10-2Y）-0.0707 DR007(%)-0.3525 美国十债收益率(%)0.0400 美国二债收益率(%)0.0000 美债期限利差（10-2Y）0.0400 中证500-1.01% 周期(风格.中信)-0.64%成长(风格.中信)0.47% 道琼斯工业平均德国DAX 日经225 1.56% -0.89% 1.39% 路透CRB商品指数-3.26%COMEX铜-2.06% CBOT大豆-1.63% 德国十债收益率(%)-0.1600COMEX黄金2.78% 美元指数0.39% 数据来源：iFind.美尔雅期货 20号胶指数橡胶指数纸浆指数工业硅指数 玉米淀粉指数 菜油指数红枣指数不锈钢指数沪镍指数苹果指数豆一指数沪铜指数乙二醇指数玉米指数沪金指数甲醇指数白糖指数沪锌指数沪铅指数热卷指数沪银指数螺纹钢指数沪锡指数铁矿石指数豆油指数生猪指数花生指数玻璃指数纯碱指数塑料指数棕榈油指数沪铝指数PVC指数 棉花指数豆粕指数尿素指数聚丙烯指数鸡蛋指数锰硅指数短纤指数苯乙烯指数豆二指数硅铁指数焦炭指数焦煤指数沥青指数 低硫燃油指数 PTA指数菜粕指数原油指数LPG指数燃油指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：20号胶领涨，燃油领跌 橡胶>纸浆>工业硅>淀粉>……PTA>菜粕>原油>LPG>燃油 大宗商品周涨跌幅 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.21%，与上周持平，位于75.5%分位点，外资风险溢价指数录得5.91%，较 上周回落0.07%，位于60.1%分位点，外资吸引力持续回落。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 7% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 2.00% 3% 2.0% 1.00% 2% 2.00% 0.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 数据来源：iFind.美尔雅期货 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 25 15 4.00012 11.57 3.000 20 10 10 2.8 7.57 6.81 5.625.57 5.52 5 2.000 2.0 1.9 8 15 1.5 2.29 -0.26-0.020.080.61 0.40 -0.69 0.180.81 1.000 -0.35 -0.47 -0.07 0 0.8 6 10 -2.88 0.000 0.2 0.3 0.4 0.00.00.00.00.0 0.0 0.00.0 -5 -6.64 -6.05 4 5 -1.000 -11.56 -10 -11.76 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期16220亿元，逆回购投放4460亿元，货币净回笼11760亿元，货币供给季初回收，流动性整体小幅偏紧。同时，MLF在9月份投放5910亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放1910亿，总体10月货币供应维持中性态势。 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 债市发行与到期（亿元） 债市发行与到期（亿元） 25000200002500020000 1800018000 2000020000 1600016000 15000 14000 15000 14000 10000 12000 10000 12000 10000 10000 5000 8000 5000 8000 0 6000 0 4000 (5000) (5000) 6000 4000 2000 (10000) 2000 0(10000) 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 上周国债发行4060.7亿，到期628.2亿，货币净需求3432.5亿；地方债发行3059.5亿，到期491.9亿，货币净需求2567.6亿；其他债发行7949.5亿，到期6940.7亿，货币净需求1005.2亿；债市总发行15066.2亿，总到期8060.8亿，货币净需求7005.4亿，货币需求大幅提升，主要系国债和地方债融资发力，企业债务融资骤减。 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 上周市场资金价格全面回落，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-35.3bp、-42.8bp、-41.4bp至1.88%、1.81%、1.74%。同业存单发行利率反弹5.1bp，股份制银行发行的CD利率反弹11.2bp至2.51%，超过MLF1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求大幅走强，系地方债密集发行驱动。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-06-092023-07-092023-08-092023-09-092023-10-09 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 上周10年期国债收益率较前一周反弹1.6bp，5年期国债收益率反弹6.5bp，2年期国债收益率反弹8.7bp ；10年期国开债收益率较前一周反弹0.7bp，5年期国开债收益率反弹3.9bp，2年期国开债收益率反弹6.2bp，整体来看，上周收益率期限结构整体大幅走平，受地方政府化债方案落实驱动短端利率反弹幅度较大，国债和国开债之间的信用利差缩小。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.50 0.12 3.50 0.40 3.00 0.10 3.00 0.30 2.50 0.08 2.50 0.20 2.001.50 0.060.040.02 2.001.50 0.100.00-0.10 1.00 0.00 1.00 -0.20 0.50 -0.02 0.50 -0.30 0.00 -0.04 0.00 -0.40 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-10-13 2023-09-292023-09-08 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-10-13 2023-09-292023-09-08 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析——地产需求 截止10月12日数据，30大中城市商品房周成交面