2023年全年及四季度《全球黄金需求趋势报告》中国黄金市场回顾

2023年全年及四季度中国黄金市场回顾与趋势分析冬季黄金表现喜忧参半，但全年整体需求强劲 摘要 2023年，中国市场四季度金饰消费需求为148吨，较三季度环比下降4%，但与2022年同期的低基数相比增长17%。四季度需求将2023年金饰总消费需求推高至630吨，同比增长10%，这主要得益于中国经济的复苏、黄金对追求保值的消费者诱惑力日益增加、以及婚庆金饰需求的增长。 四季度，中国市场黄金ETF继续流入（+10亿元人民币），推动其资产管理总规模 （AUM）在年底达到290亿元人民币，创历史新高。四季度总持仓增加2吨至61.5吨。2023年下半年中国市场黄金ETF流入量远超上半年的流出量，最终全年净流入约合50亿元人民币，相当于持仓增加了10吨。 四季度，金条与金币销量为83吨，同比增长35%，较2018年以来最强劲的三季度销量高还出1%。这一表现也将2023年金条与金币总销量推高至280吨，较2022年增加28%。金价尽显强势，而其他人民币资产表现疲软，中国人民银行年内连续宣布购金，在此背景下，黄金愈发受到青睐，支撑本年度金条与金币销量保持强劲。 2023年，中国官方黄金储备逐月增加。四季度中国人民银行购金44吨，推动2023 全年购金量升至225吨；截至年底，官方黄金总储备达到2,235吨。 未来展望 金饰需求：虽然2024年一季度的金饰需求或许会由于春节假期前的销量增长而保持强劲，但全年的消费仍可能会因金价上涨、经济增长放缓以及婚庆用金需求减弱而面临挑战。 黄金零售投资需求：虽然央行的持续购金态势以及潜在的地缘政治和经济不确定性可能会继续为2024年的金条与金币销量提供助力，但在金价高企和收入增长或将放缓的情况下，2024年的金条与金币销量可能将难以保持与2023年相同的势头。 金饰需求 2023年四季度中国境内金饰需求为148吨，较三季度环比下降4%，但同比增长17%。此外， 该项需求较四季度十年平均值的170吨低了17%。尽管2022年四季度的低基数导致了这一 部分需求的同比增长，但2023年四季度的金饰销量却不及业界预期。10月初的“黄金周”比往年更长，本有望促进黄金消费，但结果却不尽如人意1。防疫政策解除后的第一年里，旅游和其他娱乐项目热度大涨，挤压了消费者购买金饰的预算2。而四季度国内金价上涨7%，又额外 12023年十一“黄金周”为期八天，从9月29日至10月6日，包括七天的国庆假期（9月30日至10月6日）和一天的中秋节假期（9月29日）。 2详情请见：半个中国都在路上！数说2023年国庆黄金周“含金量”有多高|黄金周_新浪财经_新浪网(sina.com.cn)和2023国庆档票房达27.34亿元猫眼专业版全新升级助力电影市场释放消费潜能|界面新闻(jiemian.com);演出市场亮点多，展现“黄金周”文化软实力_新闻频道_央视网(cctv.com) 增添了消费者的资金压力3。我们认为，今年较晚的春节假期也将传统的金饰销售旺季推迟到了 2024年1月，从而进一步削弱了2023年四季度的金饰需求4。 图1：四季度金饰需求同比增长，但仍低于10年平均值历年第四季度金饰需求对比* 吨 250 200 150 100 50 0 20132014201520162017201820192020202120222023 Q410年均值 *十年均值的计算基于2013~2022年第四季度金饰需求。来源：金属聚焦公司，世界黄金协会 2023年，尽管国内金价飙升17%，中国境内金饰总需求仍达630吨，同比增长10%。2023 年中国GDP同比增长5.2%，这一经济复苏态势连同2022年末防疫政策的解除，为国内金 饰需求的回升奠定了基础。正如我们之前所述，随着消费者的储蓄意愿在历史高位徘徊，长期以来被视为保值手段的金饰在本币走软的同时吸引了越来越多的关注。金饰和其他珠宝首饰的销售额（其中金饰占大部分）同比增长13%，超过其他零售品类，也正反映了上述观点。此外，随着疫情相关限制的减少，2023年结婚率回升，婚庆金饰需求也有所改善，进而提供了额外的助力。 由于人民币金价飙升，2023年国内金饰消费金额达2,820亿元人民币，创历史新高。图2：2023年中国国内金饰消费回升，总金额创历史新高 年度金饰需求以及总金额* 3基于Au9999人民币金价。 42024年春节假期为2024年2月10日至17日。 吨 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 百亿人民币 300 250 200 150 100 50 0 20132014201520162017201820192020202120222023 Q1Q2Q3Q4金饰需求总值(百亿人民币，右轴) *金额的计算基于年度金饰需求吨数和平均AU9999金价。来源：金属聚焦公司，世界黄金协会 然而，2023年的金饰消费总量仍低于长期平均水平，较2019年疫情前低了1%。在国内金价飙升的情境下，加之消费者愈发偏爱轻量化产品，一定程度上限制了中国大克重金饰的消费需求。同时，由于近年来结婚率整体日趋下降，婚庆金饰消费下滑，进一步施压于金饰消费需求。 2023年，克重小、总价低的金饰相较其他产品更受欢迎。我们发布的《2023中国金饰零售市 场洞察》表明，重量低于10克、价格低于2,000元人民币的产品对金饰零售商的销售额贡献 最大。我们与业内人士的交流也证明了类似的趋势：轻量化的24K硬足金饰品和体积较小的金饰产品，在人工费合理的情况下，比其他品类的产品表现更好。同时，我们也注意到“批发商/制造商—消费者”这一销售模式的出现，即消费者直接从批发商和制造商处购买金饰产品，以省去额外的费用。我们认为，引发这些现象的关键驱动因素在于收入增长的不确定性、国内金价的飙升以及消费者寻求保值的心态。 展望未来，2024年中国境内金饰需求或将面临挑战。虽然春节假期前的传统销售旺季可能会带来一季度金饰需求的强劲表现，但此后高企的金价和潜在的经济增长放缓或将施压于中国金饰消费。此外，人们认为2024年不宜结婚，这也可能对婚庆金饰需求造成潜在影响。 而随着消费者开始追捧前文提到的低工费产品，金饰零售商的利润空间也受到挤压。再加上趋于饱和的金饰市场竞争激烈，2024年金饰零售市场格局或将更为复杂。 投资需求 黄金ETF 四季度，中国市场黄金ETF持续净流入态势（+10亿元人民币，+2吨）。令人失望的股市表现、国内金价飙升7%以及中国人民银行的持续购金，都是推动黄金ETF需求在此期间实现流入的因素。经过两个季度的流入之后，2023年底，中国市场黄金ETF总持仓达到61.5吨，资产管理总规模（AUM）达到290亿元人民币，创历史新高。 图3：2023年底，中国市场黄金ETF资产管理总规模（以人民币计）创历史新高中国市场黄金ETF持仓及资产管理规模月度变化* 吨百亿人民币 8032 7028 6024 5020 4016 3012 208 104 00 12/201312/201512/201712/201912/202112/2023 总资产管理规模(右轴)中国黄金ETF总持仓 *基于国内已上市黄金ETF总持仓以及标的金价等数据。来源：各ETF发行方，上海黄金交易所，世界黄金协会 2023全年，中国市场黄金ETF净流入约合50亿元人民币（+10吨）：下半年的流入量 （+7.29亿元人民币，+11吨）远超过上半年的流出量（-7,400万元，-1吨）。虽然全年黄金ETF总持仓增加了20%，但以人民币计价的资产管理总规模却跃升了34%，这要归功于国内金价的大幅上涨。我们认为，2023年中国市场黄金ETF的净流入很大程度上归因于以下几点： 金价涨幅可观 主要人民币资产表现逊色 全球经济和地缘政治的不确定性 黄金ETF发行方加大宣传推广力度 全球和国内央行购金的引领作用 图4：2023年，人民币金价频创历史新高，录得17%的亮眼涨幅主要资产2023年表现对比* 全球股票国内金价(元/克) 国内债券 国内货币基金 人民币指数 国内商品 原油 全球商品沪深300 -15% -10%-5%0%5%10%15%20% 2023年表现 *截至2023年12月31日。基于MSCI全球指数、Au9999、中债综合指数、中证货币市场基金指数、中国外汇交易中心（CFETS）人民币指数、万得中国商品指数、WTI原油主力合约、彭博全球商品指数和沪深300指数。所有计算均以人民币为单位。 来源：彭博社，万得，上海黄金交易所，中债估值中心，中信建投证券，世界黄金协会 金条和金币 四季度，中国国内实物黄金的零售投资需求为83吨，同比增长35%，比异常强劲的三季度需求还高了1%。由于金价表现强劲（+7%），而股市持续疲软（-7%），黄金仍备受瞩目，为四季度的金条和金币投资提供了支持。我们认为，年末人们的礼赠需求也提供了额外助力。 2023年，中国境内金条和金币需求总量为280吨，同比增长28%，较十年平均值高出6%。这一年国内金价的强劲表现引得投资者关注，尤其是在股票（-11%）和房地产等其他资产表现令人失望的情况下。而中国人民银行持续宣布购入黄金，进一步提高了黄金的吸引力。国内媒 体对金价的强劲表现以及央行的大举购金行为进行了广泛报道，也推动金条和金币的受欢迎度节节攀升。 图5：2023年中国国内金条和金币需求显著回升年度金条金币需求及十年均值* 吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20132014201520162017201820192020202120222023 Q1Q2Q3Q4十年均值 *十年均值基于2013~2022年的年度金条金币需求得出。来源：金属聚焦公司，世界黄金协会 2024年预计中国境内的金条和金币需求或将持续保持强劲，但可能不及2023年的水平。全球央行可能会持续增储黄金，2024年继续引领零售投资。全球地缘政治和经济的潜在不确定性也可能会提升投资者的避险需求，从而利好金条和金币的销售。 但中国经济增长放缓的可能性，或将影响居民购金的预算，尤其是在人民币金价可能维持在历史高位的情况下。如果国内金价进一步上涨（该情境发生的可能性较大），投资者可能会选择观望，等待更好的入市时机。 2023年中国官方黄金储备持续增长 自2022年11月以来，中国人民银行连续增加黄金储备。2023年四季度，人行增储黄金44 吨，将全年购金量推至225吨。截至2023年，中国官方黄金储备已达2,235吨，占总储备 资产的4.3%。在过去的14个月里，中国官方黄金储备累计增加了287吨。图6：2023年中国官方黄金储备持续增长 吨 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 08/201806/201904/202002/202112/202110/202208/2023 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 我国央行黄金储备黄金占我国外汇储备比例(右轴) 来源：中国人民银行，世界黄金协会