金融·投研日报

金融 一、行情建议 2024年2月19日星期一 品种 行情评述 操作建议 节日期间外盘股市普涨，国内线下消费强势恢复 市场回顾：春节期间全球股市普涨，其中日经指数领涨，本 周累计上涨4.31%，香港恒生指数表现次之，本周累计上涨3.77%，纳斯达克指数领跌，本周累计下跌1.35%。除此以外，2月9日至16日A50上涨1.83%。 假期回顾：海外方面，美国1月CPI、PPI数据全线超预期，美国1月 CPI同比增3.1%，预期为2.9%，前值为3.4%；核心CPI同比增3.9%，预期3.7%，前值为3.9%；核心CPI环比增0.4%，前值环比增0.3%。住房价格上涨为CPI超预期的主要因素，美国通胀 股指 数据公布后，市场对美联储降息预期修正，市场将美联储今年首次降息实践从3月推迟至下半年，预计3月降息概率仅为10.5%。 国内方面，中国1月金融数据好于市场预期。1月社融增量为6.5万亿，同比多增5061万亿，单月增量创历史新高，其中 持有IF、IH多单推荐星级：★★★ 表外票据和企业债为主要支撑，1月同比多增2672亿、3197亿；1月政府债同比少增1193亿，为1月社融的主要拖累。1月新增人民币贷款4.92万亿，同比多增162，好于市场预期，其中居民户贷款同比多增7229亿，短期贷款与中长期贷款均有不错表现，为1月新增信贷的主要支撑。1月社融存量同比增9.5%，与增速与12月持平。 春节期间的线下消费继续强势恢复，出行、旅游、电影等消 费均有不错表现。线下消费与地产、耐用品消费继续形成反差，国内消费格局延续分化。根据百度迁徙数据，春节期间，全国人口迁徙规模指数较2023年和疫情前的2019年均有明显上升，春运以来（1月26日至2月15日），全国人口迁徙规模指数较去年同期增长4.5%，较疫情爆发前的2019年同期增长23.1%。灯塔数据显示，截止大年初六晚，今年春节档总票房已达67.66亿元，进入中国影史春节档票房前二，仅次于2021年。携程数 据显示，假期首日（大年初一）旅游订单同比增长102%，门票订单同比增长超300%，国内接送机订单同比增长75%，均大幅超过2019年同期水平。 股指观点： 春节期间海外股市普涨，但根据历史经验来看，外盘假期走势仅影响A股开盘情况，节后A股可能迎来高开，但盘中走势还以国内基本面为依据。当前宏观形势趋于复杂，国内稳增长政策仍在陆续推出，降准已超预期落地，部分重点城市的商品房限购政策正陆续松绑，但地产消费等相关数据并未明显起色，微观经济对政策的反应明显钝化；海外地缘政治复杂严峻，美国大选贯穿全年，美国相关官员出现对华鹰派言论的概率大大提升，对A股也将带来间歇性的冲击。除此以外，近期全国多省发布了2024年新增IPO的计划，一级市场对二级市场的“吸血”现象仍然存在，资本市场尚待一场全面的改革，从规范IPO、上市公司经营管理乃至股东减持行为等方面，维护二级市场投资者的核心利益。从估值水平上，股指已行至历史低位，中央资金也在陆续配置沪深300、上证50ETF等核心资产，期指中沪深300、上证50走势具有较强韧性。策略上，可考虑低位布局IF、IH多单，静待稳增长政策、资本市场改革的发力带来的市场扭转。 股指升贴水统计： 项目 当月合约 下月合约 当季合约 下季合约 IF升贴水 2(2.1%） 11(3.4%） 36(2.9%） 76(3.7%） IH升贴水 11(14.9%） 17(7.1%） 27(3.1%） 53(3.7%） IC升贴水 -4(-2.7%） 40(7.8%） 120(6.3%） 203(6.4%） IM升贴水 -9(-6.2%） 13(2.6%） 106(5.8%） 183(5.9%） MLF利率按兵不动，十年期现券交投活跃 1.央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月18日开展1050亿元7天期逆回购操作和5000亿元1年期MLF操作，中标利率均持平，分别为1.8%、2.5%。Wind数据显示，当日有1910亿元逆回购及4990亿元MLF到期，当日净回笼850亿元。央行增量平价续做中期借贷便利（MLF），基本符合预期，建议关注20号LPR报价利率是否因资金成本下降而调降。 操作上建议低位做多。 国债期货 推荐星级★★★★★ 【推荐星级说明】 宏观数据的扎堆向好可能进一步助力债期短期的调整趋势，建议关注20号的LPR操作情况。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。宽财政是2024年债市最大的扰动，但考虑到政策基调和实际支出之间的差异，宽财政对于经济的影响需要理性看待。乐观的情况是中央杠杆空间超出市场预期，可能带动经济复苏回暖的预期和市场的阶段性定价交易，但我们认为其实际政策效果对经济的拉动可能不及预期乐观，存在下修的可能。叠加稳健货币政策的保驾护航，宽松的货币政策难以实际退出，降准降息或是通过MLF和OMO加大流动性投放仍可期。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。尽管债期牛市行情不改，但短期回调难言 结束，建议右侧分批建仓。 ★★★★★：核心推荐★★★★：重点推荐★★★：中性推荐★★：弱推荐★：不推荐 金融研究员：樊梦真从业证号：F3035483投资咨询号：Z0014707金融研究员：郑雨婷从业证号：F3074875投资咨询号：Z0017779 3 期市有风险，入市需谨慎