金融投研日报

金融 一、行情建议 2024年6月24日星期一 品种 行情评述 操作建议 市场情绪萎靡，股指震荡下行 行情回顾： 上周股指震荡下行。沪深300下跌1.3%至3496、上证50下跌1.14%至2399、中证500下跌2.12%至5102，中证1000下跌2.42%至5055。北向资金当周净流出156.6亿元，中美利差小幅扩大至-199bp，美元兑离岸人民币汇率贬至7.2456。申万一级行业指数中，上周仅电子（1.9%)、通信（1.3%)、建筑装饰（0.5%)、汽车（0.3%)上涨，而房地产（-5.8%)、商贸零售（-5.2%)、传媒（-5.1%)、食品饮料（-5%)、综合（-4.5%)领跌。5月经济数据落地，总量上延续平稳复苏，但结构分化延续。其中，受外需回暖、出口增速进一步回升的影响，规模以上工业增加值保持韧性，收于5.6%。固定资产投资增速进一步回落，对经济的托底作用弱于预期：1-5月房地产投资累计同比进一步回落至-10.1%；前5月，新增专项债发行进度仅29.8%，明显低于正常年份的48.5%，使得基建表现弱于季节性，1-5月基建投资累计同比增速由上月的6.0%下降至5.7%；而制造业投资保持韧性。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速3.7%，前值2.3%，仍未突破疫情后的新增速中枢，结构上，商品零售、餐饮同比分别较上月提升1.6、0.6个百分点至3.6%、5%。往后看，5月发债节奏已有加快迹象，后续基建端有望出现回升。由上海市人民政府、央行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会主办的陆家嘴论坛召开，相关负责人发表致辞。其中，资本市场政策方面，证监会主席吴清强调了资本市场从严监管的政策取向，并表示将通过推出“科创板八条”，实现资本市场更好支持新质生产力发展；对于市场关注的退市公司投资者保护方面，吴清表示将“一追到底”，加强与司法机关等部门的合作，为投资者获得赔偿救济提供更有力的支持。 货币政策方面，央行行长潘功胜表示，未来利率由短及长 品种：中期谨慎对待。逻辑：政策已逐步落地，市场交易向“经济现 股指 实”切换。推荐星级：⭐⭐⭐ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 的畅通传导机制，需要货币政策框架的进一步演进，一是明确单一的政策利率，考虑确立以7天期OMO为主要政策利率，未来MLF为政策利率的作用可能被逐步淡化；二是收窄利率走廊，目前国内以SLF（2.8%）为上限，超额存款准备金利率（0.35%）为下限，未来可能对利率走廊进行适当缩窄；三是国债买卖作为新的流动性管理工具或是未来的发展方向，明确了将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，并非等同于美国及日本在常规货币政策失效下开启的QE。此外，央行行长提到了未来可能适当调整M1口径，如将个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品纳入M1统计范围，以更好反映货币政策的真实情况。 股指分析： LPR连续四个月按兵不动，叠加陆家嘴新闻发布会落地，市场预期有所落空，市场情绪进一步走弱，上周股指震荡下跌，不过，周五在中央资金护盘下，跌势减缓。基本面方面，5月出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏弱，5月地产和基建投资弱于季节性，使得固定资产投资对经济的托底作用低于预期，消费增速恢复力度有限，仍明显低于疫情前的增速中枢。后续股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生，预计经济基本面未出现明显正反馈的情况下，股指仍然偏弱运行。策略上保持谨慎，多单待市场调整充分后进场。 股指升贴水统计： 项目 当月合约 下月合约 当季合约 下季合约 IF升贴水 到期 33(12.2%） 40(4.5%） 39(2.3%） IH升贴水 到期 30(16.5%） 32(5.4%） 26(2.2%） IC升贴水 到期 42(10.7%） 73(5.7%） 109(4.3%） IM升贴水 到期 61(15.7%） 136(10.8%） 224(8.9%） 央行再度提示超涨风险1.在6月19日举行的陆家嘴论坛上，中国人民银行的行长潘某发表了关于我国未来货币政策框架的关键演讲。演讲的要点包括：首先，淡化MLF，突出逆回购操作作为短期货币政策的主要工具，减少对其他期限政策工具的依赖，以改善货币政策的传导效率，实现从短期到长期利率的平稳过渡。其次，提出缩减利率走廊宽度的策略，通过国债交易来管理流动性并传递政策信号，虽然卖出国债可能作为储备工具，但“建仓”策略需要谨慎。再者，币政策取向总体上仍倾向于支持性，预计年内可能有降息，但短期内大幅调整的需求不大，货币政策将更多关注基本面。最后，提及M1等指标的统计口径优化等问题。2.本周债期中枢稳步抬升，各期限品种均已突破前期高点，后半周略有回落。尽管央行多次强调和重申长端利率风险，但前半周市场在经济数据、地产数据等利好的催化下表现强势，对于央行近期的风险提示定价钝化。周四晚间传闻监管或将调研非银主体在中短债产品上大量错配长久期利率债情况，或于近期要求先行自查后上报初步情况，受此消息影响，债期周五明显回调。长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 品种：国债；观点：观望；逻辑：资产荒+ 国债期货 基本面利好不变。推荐星级★★★★★ 个人观点，仅供参考。 【推荐星级说明】 ★★★★★：核心推荐★★★★：重点推荐★★★：中性推荐★★：弱推荐★：不推荐 金融研究员：樊梦真从业证号：F3035483投资咨询号：Z0014707金融研究员：郑雨婷从业证号：F3074875投资咨询号：Z0017779 期市有风险，入市需谨慎