宏观大类周报：国内假期消费火热 关注节后复工进度

期货研究报告|宏观大类周报2024-02-17 国内假期消费火热关注节后复工进度 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、有色、化工买入套保；贵金属、农产品、能源中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 上调国内资产预期。近期国内稳增长组合拳相继�台，一、降准叠加定向降息；二、稳市场预期，国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；三、疏通政策传导渠道，多部委发文支持房地产企业合理融资需求，广州部分松绑限购，加大对民营小微企业信贷支持力度。我们回溯2018年至今的13个降准样本来看：央行降准公告后，短期（一周）对商品提振明显，其中化工、有色、煤焦钢矿表现亮眼，平均涨跌幅和样本上涨概率分别为1.74%（样本上涨概率为92%，下 同）、0.93%（77%）、1.68%（77%）；更长期来看，降准后一月和三月Wind焦煤钢矿的平均涨幅有进一步抬升，平均涨跌幅和样本上涨概率为3.7%（69%）。总的来讲，上调此前节后启动的宏观判断，对国内宏观预期敏感的A股、黑色、化工等板块保持乐观。 美国经济韧性下调3月降息概率。本周将迎来美联储利率决议，降息方面，从超预期的12月非农、通胀、1月PMI，以及美联储上调BTFP贷款利率阻止市场套利来看，3月降息概率相对较低，目前政策利率衍生品计价3月加息概率在44%左右。QT转缓方面，3月议息会议或将宣布，核心在于市场流动性风险，主要焦点在于联储银行准备金余额，以及隔夜逆回购工具余额，截至1月24日，联储银行准备金余额约3.5万亿美元，仍相对充裕，而美联储对国内的隔夜逆回购（ONRRP）余额有6395亿，若按近三个月平均1536亿的月均跌幅进行简单线性外推，则仍能支撑至5月初。关注本周利率决议对市场影响。 春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的 机会。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继 续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 图1：春节假期涨跌幅一览丨单位：无 大类资产 权益 债券 商品 外汇 名称 日经225恒生 欧元区斯托克50A50期货 富时100标普500道指 美债10Y德债10Y 美国10YTIPS 日债10YTCM橡胶 NYMWTI原油 ICE棉花CMX白银LME锡 SGX铁矿石LME铜LME镍LME铝 MDE棕榈油CMX黄金LME锌 CBT大豆LME铅 CBOT大豆粕ICE11号糖 CBOT大豆油CBT玉米 英国天然气期货1m美元兑日元 美元指数 美元兑离岸人民币欧元兑美元 英镑兑美元 2024/2/1708:00 38487.24 16339.96 4765.65 11706 7711.71 5005.57 38627.99 4.2792 2.400753 1.946 0.735 297.9 79.22 94.42 23.475 27000 130.6 8472 16350 2216 3806 2025.5 2388 1177.5 2070 339 22.55 46.12 429.5 60.5 150.2 104.275 7.2124 1.0778 1.2602 2024/2/815:00 36863.28 15897.99 4678.85 11498 7628.75 4995.06 38677.36 4.1037 2.299531 1.8851 0.704 277.6 74.22 89.21 22.415 25935 128.4 8358 16130 2227.5 3837 2048.1 2416.5 1199 2111 346.8 23.2 47.52 445.75 68.89 148.73 104.021 7.2069 1.0784 1.2633 期间涨跌幅（%） 4.41% 2.78% 1.86% 1.81% 1.09% 0.21% -0.13%17.55bp 10.1222bp 6.09bp3.1bp7.31% 6.74% 5.84% 4.73% 4.11% 1.71% 1.36% 1.36% -0.52% -0.81% -1.10% -1.18% -1.79% -1.94% -2.25% -2.80% -2.95% -3.65% -12.18% 0.99% 0.24% 0.08% -0.06% -0.25% 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 近期重大事件一览 图2：2024年2月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 中国1月通胀数据�炉。1月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.8%，环比上涨0.3%；工业生产者�厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比下降0.2%。国家统计局指🎧，1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国CPI环比上涨0.3%，连续两个月上涨；受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比下降0.8%。受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，全国PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。 央行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》称，2024年中国经济有望进一步回升向好，投资继续加力，消费稳步改善，外贸韧性较强，预计物价总体呈温和回升态势。要始终保持货币政策稳健性，增强宏观政策取向一致性，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。《报告》明确下一阶段货币政策主要思路：一是保持融资和货币总量合理增长；二是充分发挥货币信贷政策导向作用；三是把握好利率、汇率内外均衡；四是不断深化金融改革和对外开放；五是积极稳妥防范化解金融风险。 央行发布统计数据显示，1月我国人民币贷款增加4.92万亿元，社会融资规模增量为 6.5万亿元，均超�市场预期并创历史同期最高水平；M2同比增长8.7%，增速较前值9.7%有所回落。1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%。专家认 为，1月贷款增长高于市场预期，反映�实体经济活力增强；能够持续提振信心，改善社会预期。M2增速回落受多种因素综合影响，阶段性扰动的特点较为明显。社融在上年同期高基数的基础上，继续保持同比多增，说明金融体系为实体经济提供资金支持的力度保持较高水平。 欧盟就财政规则改革达成协议。该协议旨在控制支🎧，降低债务比率和赤字，确保公共财政的可持续性；同时促进投资，保持欧盟成员国可持续和包容性增长。该协议将各国政府债务限制在国内生产总值（GDP）的60%以内，公共赤字限制在3%以内，并要求各成员国必须遵守债务可持续性保障措施以及赤字弹性保障措施。 自城市房地产融资协调机制�台后，国有六大银行、多家股份行等积极行动，部署落实相关工作。目前六大行至少获取、对接超8200个项目。多家银行强调，会一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加快落实城市房地产融资协调机制工作，促进房地产市场平稳健康发展。 美国1月CPI涨幅超预期。美国1月未季调CPI同比上涨3.1%，预期2.9%，前值3.4%；季调后CPI环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%；未季调核心CPI同比上涨 3.9%，预期3.7%，前值3.9%；核心CPI环比上涨0.4%，预期及前值均为0.3%。美国1月 PPI同比上升0.90%，预期升0.60%，前值升1%；环比上升0.30%，创去年8月以来最大 升幅，预期升0.10%，前值下降0.2%。美国1月核心PPI同比上升2%，预期升1.60%，前值升1.80%；环比上升0.50%，预期升0.10%，前值修正为持平。 美国1月零售销售环比下降0.8%，创2023年3月以来最大降幅，预期下降0.1%，前值修正为增0.40%；核心零售销售环比下降0.6%，预期增0.20%，前值增0.40%。 住建部相关司局负责人表示，地下管网包括城市范围内为满足生活、生产需要的给水、雨水、污水、再生水、天然气、热力、电力、通信等市政公用管线。目前，全国城市的供水管道长度达110.30万公里，排水管道长度91.35万公里，天然气管道长度 98.04万公里，供热管道长度49.34万公里。 宏观经济 图3：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/0 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：水泥价格指数丨单位：点图5：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 10000 8000 6000 4000 2000 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/ 0 2022/122023/032023/062023/092023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图6：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图7：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图8：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% BFX AEX 225 日台荷比经湾兰利加时 权 指数 巴上吉纳黎证隆指综坡 CAC40 指指 数 印马法 尼尼兰 雅拉克 DAX 加综福 达指综 指 标新道韩普加指国坡综 500 海指 峡指数 澳孟富恒新洲买时生西股指兰 NZ50 100 Sensex30 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图9：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 -25,000.00 -30,000.00 2022-062022-102023-022023-062023-10 数据来源：Wind华泰期货研究