宏观大类周报：国内情绪温和改善 关注复工复产进度

期货研究报告|宏观大类周报2025-02-09 国内情绪温和改善关注复工复产进度 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、黑色建材买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 关注节后稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。2025年春节消费延续回暖，据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1.28-31），全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.4%，且今年“请2休11”的拼假模式受到追捧，春运跨区域人员流动规模明显提升，电影、餐饮、旅游等消费热度高，可以继续关注节后稳增长政策的传导和增量。春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待，对政策和经济预期较为敏感的A股也持续受益。 特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4 日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、对欧盟加税。2月2日晚，特朗普表示，他将“很快”对欧盟�口到美国的商品加征关税。从特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。我国商务部回应美国加征关税，强调跨境电商竞争力和国际贸易数字化趋势不变。此外，美国1月非农不及预期，同时失业率却意外下降，2024年12月数据有所上修，整体并未对降息预期造成太大冲击。关注下周鲍威尔的发言。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2025年2月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 当地时间2月3日，加拿大总理特鲁多表示，美国总统特朗普决定将暂缓对加拿大产 品加征关税，为期至少30天。加拿大方面也放弃实施报复性关税。(wind) 香港万得通讯社报道，2月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。 2025年1月财新中国服务业PMI录得51.0，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。财新智库高级经济学家王喆表示，1月制造业和服务业供需均有改善，但就业均显著下降，价格水平总体较为低迷，尤其是制造业�厂价格，市场乐观预期回升但仍低于长期均值。(香港万得通讯社整理) 世界黄金协会：2024年全球黄金年度需求总量4975吨，创历史新高；2024年四季度全球黄金需求总量为1297吨，同比小增1%，同样创下季度需求新高。(香港万得通讯社整理) 央视新闻报道，中央军委主席习近平日前签署命令，发布新修订的《军队装备科研条例》，自2025年3月1日起施行。《条例》坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻习近平强军思想，深入贯彻新时代军事战略方针，深刻把握装备科研工作特点规律，科学规范新形势下装备科研工作的基本要求和制度安排，是军队装备科研工作的基本法规。(wind) 香港万得通讯社报道，2月6日，英国央行将基准利率下调25个基点至4.5%，符合市场预期。其中，2人投票赞成降息50个基点，7人投票赞成降息25个基点，无人投票赞成维持利率不变或升息。 商务部回应美国邮政署“朝令夕改”称，美方近期对中国输美产品加征10%关税，并调整小额免税政策，这无疑将提高美国本土消费者的消费成本，降低购物体验。无论一国的贸易政策如何调整，跨境电商本身所具有的优势和特点并没有消失，仍然具有很强竞争力，国际贸易数字化发展的大趋势不会改变。(香港万得通讯社整理) 美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国财政部的支付系统不会受到埃隆·马斯克领导的政府效率部的影响。贝森特表示，对政府支�的任何更改都将由其他机构进行。贝森特称正在进行一项旨在提高问责制、准确性和可追溯性的研究，以确保财政部支付的资金流向预定的地方，但支付本身“不受影响”。(香港万得通讯社整理) 中国物流与采购联合会发布数据显示，1月份全球制造业PMI为50%，环比上升0.5个百分点，连续3个月小幅上升。分区域看，1月亚洲制造业PMI有所回调，但仍连续 13个月运行在50%以上；美洲制造业PMI升至50%以上，结束连续9个月50%以下运行态势；欧洲制造业PMI和非洲制造业PMI较上月一升一降，均在50%以下。(香港万得通讯社整理) 包括国务院在内的全国各级政府相继召开“新春第一会”，吹响新一年经济发展的冲锋号，奏响新一年奋力推动高质量发展的集结号。从重要性来看，“新春第一会”一般会议规格较高。从导向性来看，“新春第一会”将为全年工作明确方向和重点，为全年工作指向释放定调的重要信号。(wind) 美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。另外，截止2024年3月的12个月 数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度。(wind) 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/012025/ 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 水泥价格指数:全国 9900 30大中城市:商品房成交套数 200 180 160 140 120 100 2020/122021/122022/122023/122024/ 7900 5900 3900 1900 -100 2023/122024/032024/062024/092024/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 2022/122023/122024/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 马恒吉上尼生隆证拉指坡综综数指指指数 孟富巴法 CAC40 100 Sensex30 买时黎兰 DAX 克福 韩新比比澳台标纳道国加利利洲湾普指指综坡时时股加 500 BFX BFX 指海指权 峡指 指数 数 新日印 225 西经尼 NZ50 兰雅 加达综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012021/012023/012025/01 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 周涨跌（左轴）2025-02-08 2025-01-26 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 20 0 -20 -40 -60 -80 周涨跌（左轴）2025-02-08 2025-02-03 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2021/052022/052023/052024/05 -100 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 20 10 0 -10 -20 周涨跌（左轴）2025-02-08 2025-02-03 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2019/012021/012023/012025/01 -30 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y 7Y 2Y 10Y 3Y 20Y 5Y 30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 10 5 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌幅（左轴）2025-02-07 2025-01-31 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 2019/012021/012023/012025/011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y 64 53 26 41 304 2-1 -22 1-3 0-40 中美10Y利差（右轴）中债10Y 美债10Y 3 2 1 0 -1 -2 2020/012022/012024/012020/012022/012024/01 数据来源：W