Global Vision 第四期：春节假期全球市场全知道

│ 春节假期全球市场全知道 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2024年02月18日 ——GlobalVision第四期 宏观要闻：美国CPI超预期，日本、英国陷入技术性衰退 宏观来看，美国1月CPI涨幅超预期，核心CPI同比持平。在通胀数据公布后，首次降息时点由三月延后至6月，降息次数也由6次下降至3-4次左右；特朗普、拜登分别赢内华达初选，特朗普继续领跑但支持率有所下滑；美国1月零售销售数据显示环比下跌0.8%，跌幅为近一年最大；日本、英国均连续两个季度GDP环比折年率负增长，已陷入技术性衰退。 行业要闻：美国银行业风险敞口扩大，OpenAI发布Sora大模型 行业来看，美国银行业风险敞口扩大。小型银行持有商业地产贷款规模约为2万亿元，占其持有资产的30.2%，比重显著高于大型银行，抗风险能力相对更差的小型银行承担了更大的商业房地产的风险敞口，或催生潜在兑付风险，美国多官员表态正在密切关注。OpenAI发布文生视频模型Sora,该模型可根据文字指令生成60秒的视频。其多角度镜头与世界模型技术使视频可呈现更多细节、更逼真的场景与角色。 市场表现：假期多数股指收涨，风险资产表现较优 假期多地权益市场收涨，比特币表现亮眼，大宗商品涨跌分化，美元小幅升值，美债利率上扬。权益市场方面，港股、日股领涨，美股表现欠佳。大宗商品方面，能源及金属多数上涨，农产品价格有所下跌。汇率方面，美元指数在过去两周中小幅升值，日元则继续贬值。债市方面，美债利率在1月CPI数据公布后明显走高。值得注意的是，在春节期间比特币迎来较大涨幅，近一周、近两周分别上涨9.4%、21.03%，或由于放开ETF所致。 配置建议：关注低估值、盈利较为稳定的资产 整体来看，在加息末期至降息初期期间，权益类资产表现相对占优，或可重点关注。具体来看，当前主要指数2020年至今的估值历史分位数分化明显。投资者在全球配置的过程中可采用“哑铃配置”的思路。“哑铃”A端高成长类资产以美股为主。但需要持续跟踪业绩兑现情况。“哑铃”B端可考虑配置被错杀、明显低估的资产，当前A股、港股、英国富时100等估值分位数处于低位，同基本面相比可能存在错杀情况，安全边际可能较厚。 风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化； 美联储加息超预期变化；市场流动性超预期变化。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 相关报告 1、《股价大幅跑输基本面后，用基本面证明自己》 2024.02.03 2、《对外开放的新篇章——浦东试点方案解读：— —产业面面观第13期》2024.01.31 正文目录 1.春节假期全球市场全知道3 1.1要闻回顾：美国CPI超预期，Sora发布广受关注3 1.2市场表现：假期多数股指收涨，风险资产表现较优8 1.3配置建议：关注低估值、盈利较为稳定的资产10 2.全球数据观察11 2.1全球宏观经济数据一览11 2.2全球大类资产数据一览13 3.风险提示17 图表目录 图表1：美国1月CPI及分项情况3 图表2：CPI数据公布后降息预期降温3 图表3：特朗普与拜登民调支持率差距缩小4 图表4：特朗普与拜登赢得总统提名的概率较大4 图表5：美国1月零售销售数据环比回落4 图表6：日本GDP同比增速及分项贡献情况5 图表7：日本GDP总量由第三名下滑至第四名5 图表8：英国实际GDP环比增速及各行业贡献情况6 图表9：美国不同资产规模银行持有资产占比情况7 图表10：OpenAI最新发布文生视频大模型Sora8 图表11：Sora视频演示8 图表12：春节期间全球大类资产表现回顾9 图表13：春节期间权益市场主要指数表现10 图表14：全球主要指数2020年至今估值分位数情况11 图表15：G7、中国、印度OECD综合领先经济指标分别录得99.66、101.63、99.74 ....................................................................11 图表16：中国、美国、欧洲、日本花旗经济意外指数均上升11 图表17：美国、欧元区ZEW经济景气指数上升，中国ZEW经济景气指数下降12 图表18：美国周度经济指数（WEI）下降，WEI_4WMA上升，WEI_13WMA下降12 图表19：美国通胀预期较前一周上升12 图表20：联邦利率期货显示2024年3月基准利率维持不变的概率为90.0%，年内降息4次12 图表21：全球及主要发达国家制造业PMI仍在荣枯线下方12 图表22：主要新兴国家制造业PMI中，俄罗斯、印度、越南、巴西位于荣枯线上方，中国位于荣枯线下方12 图表23：全球主要股票市场指数跌幅13 图表24：全球主要权益市场PE以及十年期分位数14 图表25：美股风险溢价位于近三年均值-1*标准差下方14 图表26：港股风险溢价位于近三年均值+1*标准差上方14 图表27：过去一周，英国、法国10年期国债利率下行，美国、日本、德国10年期国债利率上升15 图表28：过去一周，美债期限利差10Y-2Y倒挂扩大15 图表29：北向资金持仓各行业占比变动16 图表30：北向重仓行业资金累计流入（亿元）16 1.春节假期全球市场全知道 1.1要闻回顾：美国CPI超预期，Sora发布广受关注 1.1.1宏观：美国CPI超预期上涨，日本、英国陷入技术性衰退 美国：美国1月CPI涨幅超预期，核心CPI同比持平。2月13日美国公布1月CPI数据。同比方面，数据显示1月CPI同比增3.1%，尽管该数据为去年6月以来的最低水平，但仍高于预期的2.9%增速。环比方面，1月CPI环比增0.3%，高于预期的增0.2%，12月前值为0.3%。分项来看，食品、汽车保险、医疗、住房成本的价格均有所上涨。其中，住房价格的上涨是通胀的主要贡献项。能源通胀环比继续负增 长，且同比负增长继续扩大，则为1月CPI回落的主要驱动因素之一，但回落速度仍低于预期。此外，1月核心CPI同比增3.9%，与12月数据持平，高于预期的3.7%。1月核心CPI环比增0.4%、创八个月最大升幅，高于预期的0.3%，较12月前值的 0.3%有所上升。核心CPI中居所和运输服务的通胀仍处于高位。在通胀数据公布后，市场对于押注降息的热情有所消退。直观来看，CME期货预测美联储未来货币政策路径显示，首次降息时点由三月延后至6月，降息次数也由6次下降至3-4次左右。 图表1：美国1月CPI及分项情况图表2：CPI数据公布后降息预期降温 会议日期 375-400400-425425-450450-475475-500 500-525525-550 2024/3/20 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.0% 90.0% 2024/5/1 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.2% 35.2% 61.6% 2024/6/12 0.0% 0.0% 0.0% 2.2% 25.7% 53.7% 18.4% 2024/7/31 0.0% 0.0% 1.6% 18.7% 45.4% 28.9% 5.5% 2024/9/18 0.0% 1.2% 14.9% 39.5% 32.5% 10.6% 1.2% 2024/11/7 0.7% 8.7% 28.4% 35.7% 20.5% 5.4% 0.5% 2024/12/18 6.6% 23.2% 33.7% 24.5% 9.5% 1.9% 0.1% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：CME，国联证券研究所 注：数据截至2月17日，蓝框内为2月2日CME预测美联储未来货币政策最高概率路径 美国：特朗普、拜登分别赢内华达初选，特朗普继续领跑但支持率有所下滑。共和党方面，此前特朗普已在艾奥瓦州、新罕布什尔州以及美属维尔京群岛的共和党党 内初选中胜出。而在2月8日，特朗普在内华达州共和党党团会议选举中胜出，距离总统大选共和党党内提名更进一步。民主党方面，拜登赢得三场初选，在党内支持率仍大幅领先。后续来看，美国大选的角逐或仍聚焦于特朗普VS拜登。2月8日美国最高法院召开听证会，对特朗普竞选资格展开辩论，并将在本月20日前做出回应。 此外，特朗普深陷多个民事与刑事案件，2024年2月16日特朗普被曼哈顿法院判罚 财务欺诈，2024年3月25日特朗普迎来第一起刑事被控案件的开审。尽管特朗普最终仍可能作为共和党提名候选人参加总统大选，但多个诉讼案或将影响特朗普的支持率，在2024年1月31日特朗普诽谤案败诉后，其支持率有所下滑。根据Real ClearPolitics数据显示，当前特朗普民调支持率仅领先拜登1.1%。 图表3：特朗普与拜登民调支持率差距缩小图表4：特朗普与拜登赢得总统提名的概率较大 资料来源：RealClearPolitics，国联证券研究所注：数据截至2月17日 资料来源：RealClearPolitics，国联证券研究所注：数据截至2月17日 美国：1月零售销售数据显示环比下跌0.8%，跌幅为近一年最大。2月15日， 美国商务部公布1月零售销售数据。美国1月零售销售环比下跌0.8%，跌幅为近一年来最大，预期为环比下跌0.2%，远低于前值的0.4%。从分项来看，13个品类中有9个品类出现下降，其中建材商店和汽车经销商跌幅最大。美国1月零售数据大幅走低或由于季节效应和天气原因。一方面，2023年12月的圣诞购物季刚刚结束，1月消费动力有所减弱。另一方面，1月美国多地区经历强力冷空气带来的寒冷、潮湿天气，或减弱消费者的消费意愿。整体来看，消费数据不及预期或将影响美国一季度的经济增长。 图表5：美国1月零售销售数据环比回落 资料来源：Wind，国联证券研究所 日本：日本经济陷入技术性衰退，GDP总量跌至全球第四。2月15日，日本内阁府公布初步统计结果显示，日本2023年四季度实际GDP环比折年率下滑0.4%，远 低于预期的1.1%增长。由于日本第三季度GDP增速为-3.3%，当前已连续两个季度负增长，日本经济已陷入技术性衰退。分项来看，连续两个季度GDP走弱的原因或源于内需不足。2023年四季度日本私人消费环比下降0.2%，同比下降0.5%。私人住宅投资、私人企业设备投资环比数据也有不同程度下滑。同时，从总量绝对值来看，2023年日本名义GDP初值为591万亿日元，按美元计算约合4.19万亿美元，当前日本经济总量已从全球第三的位置下滑至全球第四。尽管并未就何时结束负利率提供指引，但民调显示经济学家希望日本央行在4月放弃负利率政策，而2023年的GDP数据可能降低日本央行4月前加息的概率。 图表6：日本GDP同比增速及分项贡献情况图表7：日本GDP总量由第三名下滑至第四名 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 英国：英国下半年陷入技术性衰退，年度GDP增速扩张缓慢。英国国家统计局周四公布的数据显示，英国2023年四季度GDP环比下降0.3%，低于经济学家的预测 值-0.1%。结合英国2023年三季度GDP为-0.1%，连续两个季度的收缩显示英国已进入技术性衰退。分项来看，2023年四季度居民消费支出、政府消费支出、货物和服务净出口环比降幅较大。行业来看，2023年四季度英国服务业下降0.2%，制造业下降1%，建筑业下降1.3%。经济数据不及预期的主要原因或由于持续的货币紧缩。近两年来英国央行大幅加息，叠加通胀推高了居民生产成本，对经济活动带来负面影响。 图表8：英