1月物价解读：关注春节错位因素影响

主要数据 1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，预期（Wind一致预期，下同）-0.64%，环比0.3%；PPI同比-2.5%，前值-2.7%，预期-2.52%，环比-0.2%。 1月物价延续边际改善趋势，CPI同比降幅扩大主因春节错月，环比增速连续两月为正，居民消费稳步复苏；PPI同比、环比降幅均收窄。2月上旬受春节临近影响，猪肉价格持续上涨；返乡、旅游、出行需求增加，相关服务价格上涨，叠加去年同期基数回落影响，预期物价将延续改善趋势，短期继续关注春节错位因素影响。 CPI降幅扩大主因春节错月，环比延续改善趋势 第一，CPI延续改善趋势，考虑春节错月的影响，1月CPI环比增速仍然不强。2013年、2018年、2021年三年春节错月相似年份，1月CPI环比增速分别为1.0%、0.6%、1.0%，均较2024年1月环比0.3%的增速高。第二，CPI同比降幅扩大的主要因素是春节错月、基数偏高。第三，食品价格同比下降5.9%，影响CPI下降1.13 pct，占CPI同比降幅九成多，是CPI同比下降的主要拖累因素。第四，分大类项目看，服务项目价格涨幅高于消费品，食品烟酒、交通通信同比降幅扩大。第五，从食品项来看，环比变动分化，同比降幅扩大主因去年同期高基数。第六，从非食品项看，环比由降转升，同比涨幅下降。 PPI降幅收窄，短期仍将延续小幅改善趋势 第一，PPI延续边际改善趋势，环比、同比降幅均收窄。第二，1月PPI环比下降主要受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响。第三，考虑春节错月因素影响，PPI环比季节性偏弱。2013年、2018年、2021年三年1月PPI环比增速分别为0.2%、0.3%、1.0%，均高于2024年1月环比-0.2%的增速。第四，分行业看，黑色及有色金属、公用事业价格环比上升，原油、化工、水泥等行业价格环比下降。第五，PPI-CPI剪刀差持续收窄至近17个月最低，工业企业利润预期继续改善。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 2月8日，国家统计局发布2024年1月我国CPI和PPI数据。1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，预期（Wind一致预期，下同）-0.64%，环比0.3%；PPI同比-2.5%，前值-2.7%，预期-2.52%，环比-0.2%。 1CPI降幅扩大主因春节错月，环比延续改善趋势 CPI延续改善趋势，居民消费持续增加，考虑春节所在日期影响，环比涨幅偏低。1月CPI环比增长0.3%，较上月升高0.2 pct；核心CPI环比增长0.3%，较上月升高0.2 pct，连续两个月上涨。统计与2023-2024年春节日期相近的年份（2023年为1月22日，2024年为2月10日），分别为2012-2013年（2012年为1月23日，2013年为2月10日）、2017-2018年（2017年为1月28日，2018年为2月16日）、2020-2021年（2020年为1月25日，2021年为2月12日）。 2013年、2018年、2021年三年1月CPI环比增速分别为1.0%、0.6%、1.0%，均较2024年1月环比0.3%的增速高。因此，考虑春节错月的影响，1月CPI环比增速仍然不强。 CPI同比降幅扩大的主要因素是春节错月、基数偏高。1月CPI同比增速-0.8%，降幅较上月扩大0.5 pct，低于市场预期的-0.64%；核心CPI同比增长0.4%，较上月下降0.2 pct。CPI同比降幅扩大主要受去年春节在1月份，且疫情防控措施转变后消费增加，同期基数偏高所致。其中，食品价格同比下降5.9%，影响CPI下降1.13 pct，占CPI同比降幅九成多，是CPI同比下降的主要拖累因素。此外，交通工具、通信工具、交通工具使用和维修价格同比分别下降5.6%、1.7%、1.2%，带动交通和通信同比下降2.4%，是CPI同比下降的另一重要因素。 整体看，CPI同比降幅扩大春节错月客观因素影响较大，环比增速连续两月为正，改善趋势延续，居民消费稳步复苏。从高频数据上看，2月上旬受春节临近影响，猪肉价格持续上涨；返乡、旅游、出行需求增加，相关服务价格上涨，叠加去年同期基数回落影响，短期CPI将延续改善趋势，继续关注春节错位对物价的影响。 图表1：CPI同比降幅扩大主因基数偏高 图表2：春节错月相似年份1月CPI环比增速 分大类项目看，服务项目价格涨幅高于消费品，食品烟酒、交通通信同比降幅扩大。环比看，服务项目环比增长0.4%，较上月升高0.3 pct，环比增速及增速增幅均高于消费品（环比增长0.2%，较上月升高0.1 pct）。八大类价格环比六涨一平一降。其他用品及服务（+1.1%）、生活用品及服务（+1.0%）、教育文化娱乐（+0.7%）涨幅较大。衣着环比下降0.3%，是环比唯一下降的分项。同比看，消费品价格同比下降1.7%，降幅较上月扩大0.6 pct；服务项目价格同比增长0.5%，较上月下降0.5 pct。八大类价格六涨两降。食品烟酒价格受高基数影响，同比下降3.6%，降幅较上月扩大1.6 pct；交通通信价格同比-2.4%，降幅较上月扩大0.2 pct。其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐、医疗保健价格同比分别+2.9%、+1.6%、+1.3%、+1.3%。 图表3：食品烟酒、交通通信同比降幅仍较大，服务类价格环比涨幅较大 从食品项来看，环比变动分化，同比降幅扩大主因去年同期高基数。环比看，食品环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.5 pct，影响CPI上涨约0.08 pct。受寒潮雨雪天气、春节临近等因素影响，虾蟹类、鲜菜、薯类及鲜菌价格环比分别上涨9.3%、3.8%、1.5%和1.3%，合计影响CPI上涨约0.12pct；鸡蛋、食用油、鲜果和猪肉市场供应较为充足，价格环比分别下降1.7%、1.0%、0.5%和0.2%。 对比2013年、2018年、2021年三年春节错月相似年份1月主要食品价格环比增速，2024年均较低，其中畜肉、鲜果、蛋价格环比下降。同比看，上年春节位于1月份，且疫情防控措施转变后消费增加，基数偏高，食品价格同比下降5.9%，影响CPI下降约1.13 pct。猪肉、鲜菜和鲜果价格同比分别下降17.3%、12.7%和9.1%，合计影响CPI下降约0.78pct，占CPI同比降幅九成多，是CPI同比下降的主要因素。 图表4：食品环比涨幅回落，同比下降主因高基数 图表5：春节错月相似年份，1月主要食品价格环比增速 从非食品项看，环比由降转升，同比涨幅下降。环比看，非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.2%，影响CPI上涨约0.19个百分点。出行需求增加，飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.10 pct；节前务工人员返乡、服务需求增加，家政、美发和母婴护理服务价格分别上涨4.8%、4.6%和1.5%；国际油价整体下降，国内汽油价格下降1.0%。同比看，非食品价格上涨0.4%，较上月下降0.1 pct，影响CPI上涨约0.32pct。其中，服务价格上涨0.5%，其中家政服务、其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4%，涨幅扩大；旅游价格上涨1.8%，涨幅回落；飞机票价格下降13.6%，降幅扩大。工业消费品价格由上月下降0.4%转为上涨0.1%，其中能源价格由上月下降0.5%转为上涨0.1%。 图表6：非食品环比由降转增 图表7：旅游价格环比上涨4.2% 2PPI降幅收窄，短期仍将延续小幅改善趋势 PPI延续边际改善趋势，环比、同比降幅均收窄。1月PPI同比增速-2.5%，降幅较上月收窄0.2 pct，与预期的-2.52%基本一致；环比增速-0.2%，较上月回升0.1 pct。PPI环比下降主要受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响。 考虑春节错月因素影响，PPI环比季节性不强。与2023-2024年春节日期相近的年份，分别为2012-2013年、2017-2018年、2020-2021年。2013年、2018年、2021年三年1月PPI环比增速分别为0.2%、0.3%、1.0%，均高于2024年1月环比-0.2%的增速。分项看，生产资料价格环比-0.2%，较上月升高0.1 pct； 生活资料环比-0.2%，较上月下降0.1 pct。采掘行业价格环比+0.2%，环比改善； 耐用消费品环比-0.4%，降幅较大。 图表8：PPI同比、环比降幅均收窄 图表9：春节错月相似年份，1月PPI分项环比增速（%） 分行业，环比看，黑色及有色金属、公用事业价格环比上升，原油、化工、水泥等行业价格环比下降。第一，能源、有色金属相关行业价格边际改善。受国际原油、有色金属等大宗商品价格波动影响，石油天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降0.8%和1.7%，降幅较上月收窄；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.3%。第二，钢材节前补库需求增加，黑色金属冶炼和加工业价格上涨0.4%。第三，化工、水泥等工业品需求偏弱，化学原料和化学制品业、非金属矿物制品业价格分别下降1.1%和0.6%。第四，锂离子电池制造、计算机通信和其他电子设备制造、汽车制造业价格分别下降2.6%、0.3%、0.3%。同比看，原油、有色及黑色金属行业价格涨幅较大，非金属矿、化工、煤炭及燃料加工、造纸等行业价格降幅较大。黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、石油天然气开采业、化学纤维制造业同比分别上涨16.1%、6.9%、3.4%、1.4%，涨幅较大； 煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品业、造纸和纸制品业同比分别为-16.0%、-8.0%、-6.1%、-5.8%，下降幅度较大。 图表10：有色、黑色金属价格环比上升，原油相关行业环比降幅收窄 PPI短期或将延续改善趋势。从季节性规律上看，2月春节后各行业相继复工，工业生产者出厂价格环比增长的概率较大。但从高频数据上看，2月初原油、煤炭、有色金属、螺纹钢等大宗商品价格较1月均值下降。综合判断，2月PPI仍将延续小幅改善趋势。 PPI-CPI剪刀差持续收窄至近17个月最低。1月PPI-CPI剪刀差为-1.7%，连续两个月收窄，为2022年9月以来最低，工业企业利润预期继续改善。 图表11：PPI-CPI剪刀差延续收窄趋势 3展望：物价边际改善，关注春节错位因素影响 1月物价延续边际改善趋势，CPI同比降幅扩大主因春节错月，环比增速连续两月为正，居民消费稳步复苏；PPI同比、环比降幅均收窄。2月上旬受春节临近影响，猪肉价格持续上涨；返乡、旅游、出行需求增加，相关服务价格上涨，叠加去年同期基数回落影响，预期物价将延续改善趋势，短期继续关注春节错位因素影响。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。