宏观专题研究：春节期间国内外宏观数据有积极信号

│ 春节期间国内外宏观数据有积极信号 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2024年02月17日 ——宏观专题研究 专题内容摘要核心观点： 国内方面，今年春节期间的高频数据总体向好，居民跨区域出行与市内出行都有明显回升，娱乐与旅游消费也都出现回暖的迹象。农历三十公布的1月社融数据也超预期，且伴随着未来信贷供给改善和政府债券发行提速， 社融存量环比有望从当前的偏低位置回升。海外方面，美国1月通胀数据略超预期，美联储降低通胀的任务或仍未完成，市场关于美联储降息的预期明显降温。 春节期间高频数据总体向好 今年春节假期，居民的跨区域出行与市内出行都有明显回升，全社会跨区域人员流动量、地铁客运量、99城拥堵延时指数分别较19年同期复合增长4.4%、4.7%、0.6%（前值1.8%、-3.6%、0.4%）。假期居民出行的增长利好线下服务消费，以电影观影为代表的娱乐消费与境内外旅游消费都出现回暖的迹象，比如春节档电影票房收入较19年复合增长5.5%(前值3.8%)，消费需求有所修复。但地产销售仍较为疲软，或与开发商推盘偏谨慎有关。 社融存量环比有望从当前偏低位置回升 1月社融增加6.5万亿元，高于5.8万亿的市场一致预期。其存量在季节性调整后，环比增速仍有下滑。信贷供给偏紧和政府债券发行偏弱可能在需求不错的情况下拖累了社融增速。从目前来看，社融环比增速已经回落到8%出头的偏低水平。伴随着未来信贷供给的改善和政府债券发行追赶进度，我们预计后续社融环比增长能有所企稳，有望助推经济环比增长改善。 美国通胀数据推迟降息预期 美国1月通胀数据略超预期（CPI环比上升0.3%，超预期0.2%；核心CPI环比上升0.4%，高于预期0.3%），美联储降低通胀的任务或仍未完成。在通胀数据略超预期的情况下，市场关于美联储降息的预期明显降温，3月会议降息的概率由16%降至9%。我们认为，3月美联储就降息的可能性不大，6月份降息也存在不确定性。虽然今年大概率降息，但是因为经济的韧性和通胀的风险，美联储降息的时点或偏晚。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观专题 风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险 相关报告 1、《1月PMI传递积极信号：——对1月PMI和 高频数据的思考及未来经济展望》2024.02.01 2、《外需或被出口数据低估：——对12月外贸数据的思考与展望》2024.01.14 正文目录 1.春节期间高频数据总体向好3 1.1居民出行明显回升3 1.2可选消费显著回暖7 1.3地产销售有待提振9 2.社融存量环比有望从当前偏低位置回升11 2.1社融存量环比增长回落11 2.2后续社融环比增长或有望改善11 3.美国通胀数据推迟降息预期13 3.1美国CPI超预期，降通胀还未完成13 3.2美联储降息降息时点或推迟到6月14 4.风险提示16 图表目录 图表1：春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量3 图表2：全国日均旅客发送量（营业性客运）4 图表3：百度全国迁徙规模指数5 图表4：10城地铁客运量6 图表5：一线城市地铁客运量6 图表6：二线城市地铁客运量6 图表7：99城拥堵延时指数（平均值）7 图表8：春节档票房收入与平均票价8 图表9：春节档观影人次8 图表10：春节假期A级旅游景区接待游客人次（万人次）8 图表11：湖北省星级饭店平均出租率9 图表12：四川省A级景区门票收入9 图表13：30大中城市商品房成交面积10 图表14：存量社融环比和同比11 图表15：企业中长期融资存量同比12 图表16：CPI和核心CPI(%)13 图表17：CPI分项贡献分解(%)13 图表18：核心CPI商品和服务的价格变化（%）14 图表19：核心服务CPI的主要分项同比(%)14 图表20：美联储开始降息概率(%)15 图表21：当下CPI和历史上60年代CPI的对比(%)15 1.春节期间高频数据总体向好 今年春节假期，居民的跨区域出行与市内出行都有明显回升。假期居民出行的增长利好线下服务消费，其中以电影观影为代表的娱乐消费与境内外旅游消费都出现回暖的迹象，消费需求有所修复。但地产销售数据仍较为疲软，可能与开发商推盘较为谨慎有关。 1.1居民出行明显回升 今年春节假期，不论是居民的跨城出行，还是居民市内的公共交通、私人交通均较去年春节与国庆假期有所改善。 春节假期居民跨区域出行明显增长。据交通运输部统计，今年春节假期七天（除夕至初六），全社会跨区域人员流动量合计约18.7亿人次，根据可比口径推算，较 2023年同比增长15.8%，较2019年同比增长24.2%；从以2019年为基期的复合同比增速来看，今年春节假期全社会跨区域人员流动量增长4.4%，明显好于2023年春节水平（1.8%）。 图表1：春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量 （万人次）240000 210000 180000 150000 120000 90000 60000 30000 0 资料来源：交通运输部，国联证券研究所；注：此处数据均为除夕以来人员流动量的累计值或累计同比 值得说明的是，“人员流动量”是近两年春运新提出的统计指标，是交通运输部扩大春运客流统计范围的结果。2023年以前，交通运输部公布的春节客流仅统计营业性客运量（即“发送旅客人次”）。2023年春运,交通运输部首次引入“人员流动量”概念1，将高速公路小客车人员出行量这一非营业性的客运出行量纳入春运客流统计范围。2024年春运，交通运输部进一步扩大统计口径，将对普通国省道小客车人员 1https://www.zgjtb.com/2024-01/26/content_397723.html 出行量的测算也纳入其中2。统计口径的优化也符合居民自驾占比总体上升的趋势。 其中，营业性旅客运输方面，今年春节假期七天，全国日均旅客发送量较2019年同期的复合平均增速为-9.3%，也较去年春节、国庆假期（-13.7%、-9.9%）有所改善。 图表2：全国日均旅客发送量（营业性客运） -9.3% -9.9% -13.7% （万人次）10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023春节2023国庆2024春节 2019同期日均旅客发送量较2019年同期的复合平均增速(rhs) -8% -9% -10% -11% -12% -13% -14% -15% -16% 资料来源：交通运输部，中国政府网，国联证券研究所 百度地图统计的全国迁徙规模指数也有所回升。2024年春节假期（除夕至初六），百度全国迁徙规模指数日均为748，较2023年同期增长7.4%，较2019年同期的复 合平均增速为6.3%（前值6.0%）。 春节期间全社会跨区域人员流动量的明显增长，显示出今年春节假期，更多居民选择返乡过年或在假期旅游出行，有望对春节期间的线下消费，尤其是交通出行、餐饮住宿等服务类消费构成有力支撑。 2在去年10月的部长会上，交通运输部部长强调，要“合理测算私家车等非营业性出行规模”。 https://www.mot.gov.cn/jiaotongyaowen/202310/t20231009_3925320.html 图表3：百度全国迁徙规模指数 1,200 1,000 800 600 400 200 0 前 资料来源：IfinD，百度地图，国联证券研究所；注：全国迁徙规模不区分迁入或迁出 市内交通出行也显著反弹，利好线下消费。 首先，从地铁客运量来看，今年春节假期居民的市内公共交通出行大幅好于往年，达到历史新高。从除夕到初六的日均地铁客运量3来看，相较于2019年同期，今年春节假期的地铁客运量的复合平均增速为4.7%，对比2023年春节、国庆假期较2019年的复合平均增速（-3.6%、2.3%），今年春节假期的地铁客运情况持续改善。 其中，一线城市平均较2019年增长1.0%（前值-7.1%），数据可得的5个二线城市平均增长10.5%（前值2.2%），均回升8个百分点以上。 当然，考虑到样本中的城市多数为旅游热门城市，不能排除跨区域出游对地铁客运量的影响。 3由于今年多个城市尚未发布春节假期的地铁客运数据，我们用数据可得的10个城市作为样本观察春节期间的地铁客运量，包括4个一线城市（北上广深）与6个二线城市（成都、南京、西 安、郑州、重庆、武汉）。 图表4：10城地铁客运量 （万人次）6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 前 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：多城未公布春节期间数据，当前样本包括4个一线城市和6个二线城市 图表5：一线城市地铁客运量图表6：二线城市地铁客运量 （万人次）3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 （万人次）2400 2000 1600 1200 800 400 0 201920202021202220232024 0 201920202021202220232024 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：样本为北京、上海、广州、深圳资料来源：Wind，国联证券研究所；注：考虑数据可得性，二线城市样本 包括成都、南京、西安、郑州、重庆、武汉 其次，高德拥堵延时指数也显示，市内私人交通出行有所回升。今年春节期间 （除夕前4天至初六），99城平均的拥堵延时指数较2019年同期平均增长0.6（%2023 春节、国庆假期：0.4%、0.4%），这说明春节期间市内的私人交通出行量也有所增长。 考虑到99城样本较大，既包含旅游热门城市，也覆盖许多非热门城市，我们认为，这在一定程度上能够说明，除了跨区域出游外，居民在市内的出行与线下消费可能也有所回暖。 图表7：99城拥堵延时指数（平均值） 资料来源：Wind，IfinD，国联证券研究所 1.2可选消费显著回暖 今年春节假期，以电影观影为代表的娱乐消费出现反弹，境内外旅游消费也都有所回暖，显示消费需求有所修复。 首先，与市内出行的回升相一致，娱乐消费方面，春节档的电影票房收入较去年也有明显增长。2024年我国春节档票房达76.2亿元，较去年同比增长12.7%（前值11.7%），较2019年同期平均复合增长5.5%。 对比2023年春节、五一、中秋、国庆档期，电影票房收入较2019年同期的复合平均增速分别为3.8%、0.1%、-0.2%、-17.2%，今年春节档票房收入明显反弹（5.5%），这说明娱乐消费的需求可能有所修复。 在票价进一步下调的情况下，观影人次的大幅上涨是票房增加的主要原因。2024年春节档观影人次高达1.53亿人，较去年同期增长18.6%（前值13.2%），较2019年同期平均复合增长3.3%（前值-0.2%）。 图表8：春节档票房收入与平均票价图表9：春节档观影人次 77.8 76.2 67.6 58.3 60.5 53.1 52.4 48.9 49.8 44.8 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20192021202220232024 春节档票房收入（亿元）平均票价（元） 资料来源：Wind，灯塔专业版，国联证券研究所资料来源：Wind，灯塔专业版，国联证券研究所 其次，旅游消费也有明显修复。 一方面，国内游相关服务消费或有望超过疫情前水平。由于国家税务总局依据增值税数据统计的消费行业销售收入常在节后第1天公布，文旅部统计的全国旅游 收入也暂未发布。我们从一些省份已经公布的可比数据观察，国内旅游收入或有望超过