2023员工持股与第四期限制性股票激励计划点评：激励方案披露，发展信心坚定

激励方案披露，发展信心坚定 2023员工持股与第四期限制性股票激励计划点评 核心观点 公司公告2023年员工持股计划（草案）和第四期限制性股票激励计划（草案）。2023年员工持股计划规模不超过1139.1万股，占公司当前总股本的0.17%，计划购买公司回购股票的价格为10.15元/股，较公告前收盘日折价47.3%，参加人数包括公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员等20人。公司第四期限制性股权激励预计授予1.85亿股，其中首次授予约1.76亿股，授予包括董事、副总裁等5人以及核心人才等4071人，预留部分约950万股。 公司业绩考核目标与前期经营目标基本一致。考虑到鸡猪周期，业绩考核目标为销量或业绩择其一：1）销量方面，23、24、25畜禽销售总量（含鸡、猪、鸭）较22年分别增长20%、40%、53%。我们假设肉鸡业务保持5%左右增幅；2022年及以后养鸭业务保持出栏6000万只稳定值，则测算猪的隐含出栏量目标分别约为2600、3300、3700万头左右。2）业绩方面，23、23-24、23-25年分别累计归母净利润不低于75亿、160亿、248亿，以23年75亿看，假设其他板块盈利与22年持平，考虑股权激励费用，则养猪隐含头均盈利至少为277元/头，对应公斤盈利2.4元，假设18~19元/公斤年均价则分别对应15.6~16.6元/公斤完全成本。 股权激励与员工持股计划有望正向推进公司经营，激发员工积极性提高经营效率。合理激励计划对公司经营有积极的影响，2021年以来，公司经营改善连续改善明显，在当前时点推出新一轮的激励计划能有效激发管理团队和员工的积极性，留住人才，提高经营效率，为公司实现2023年经营目标提供动力。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润50.49、131.56、46.78亿元，同比分别+137.7%、160.5%、-64.4%，延用前次可比公司估值水平，给予23年12xPE，目标价24.09元，公司经营改善不断落地，业绩持续兑现，激励政策有望进一步驱动新年度目标如期达成，维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、假设条件变化影响测算结果风险等。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)74,92464,95484,446100,76499,082 同比增长(%)2.5%-13.3%30.0%19.3%-1.7% 营业利润(百万元)8,387(12,964)5,72314,0535,147 同比增长(%)-43.7%-254.6%144.1%145.5%-63.4% 归属母公司净利润(百万元)7,426(13,404)5,04913,1564,678 同比增长(%)-46.8%-280.5%137.7%160.5%-64.4% 每股收益（元）1.13(2.05)0.772.010.71 毛利率(%)19.6%-8.3%18.1%23.3%15.3%净利率(%)9.9%-20.6%6.0%13.1%4.7% 净资产收益率(%)16.3%-34.3%13.7%27.6%8.5% 公司研究|动态跟踪温氏股份300498.SZ 买入（维持） 股价（2023年02月17日）19.27元目标价格24.09元 行业农业 52周最高价/最低价26.1/16.78元总股本/流通A股（万股）655,414/534,753A股市值（百万元）126,298国家/地区中国 报告发布日期2023年02月19日 1周1月3月12月绝对表现-3.26-7.047.98-5相对表现-1.51-4.562.337.85沪深300-1.75-2.485.65-12.85 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 养殖效率扎实提升，经营目标如期达成： 2023-02-01 温氏股份2022年度业绩预告点评畜禽共振，景气兑现：温氏股份2022三季 2022-10-27 报点评成本改善兑现，猪鸡共迎反转：温氏股份 2022-08-18 2022中报点评 市盈率 17.0 (9.4) 25.0 9.6 27.0 市净率 2.8 3.9 3.1 2.3 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 激励方案披露，发展信心坚定 序号持有人 职务 拟认购份额（万对应股数上限（万占本次持股计划比 公司公告2023年员工持股计划（草案）。2023年员工持股计划规模不超过1139.1万股，占公司当前总股本的0.17%，计划购买公司回购股票的价格为10.15元/股，较公告前收盘日折价47.3%，参加人数包括公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员等20人。 表1：2023年员工持股计划持有人分配情况 1 温志芬 董事长 份）2009.7 股）198 例17.38% 2 温鹏程 董事 1710.275 168.5 14.79% 3 梁志雄 董事、总裁 1167.25 115 10.10% 4 严居然 董事 862.75 85 7.46% 5 温小琼 董事 1015 100 8.78% 6 温均生 监事会主席 1136.8 112 9.83% 7 严居能 监事 751.1 74 6.50% 8 陈海枫 监事 426.3 42 3.69% 9 胡焱鑫 监事 426.3 42 3.69% 10 黄聪 监事 248.675 24.5 2.15% 11 孙芬 总裁助理、采购中心总经理 1015 100 8.78% 12温蛟龙养禽事业部助理总裁兼养禽事业部食品发展406403.51% 13 温冰文 部总经理、佳润公司总经理中山晶宝公司副经理 142.1 14 1.23% 14 温淑娴 采购中心监察室副主任 76.125 7.5 0.66% 15 陈晓韵 财务运营部副主任 66.99 6.6 0.58% 小计 11460.365 1129.1 99.12% 其他干部（共5人） 101.5 10 0.88% 合计 11561.865 1139.1 100% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司公告第四期限制性股票激励计划（草案）。公司第四期限制性股权激励预计授予1.85亿股， 其中首次授予约1.76亿股，授予包括董事、副总裁等5人以及核心人才等4071人，预留部分约 姓名 职务 授予股数（万股） 获授总额占授占当前公司股 950万股。 表2：第四期限制性股票在各激励对象间的分配情况 予总数的比例 本总额的比例 黎少松 董事、副总裁 100 0.54% 0.02% 秦开田 董事 85 0.46% 0.01% 梅锦方 副总裁、董事会秘书 85 0.46% 0.01% 林建兴 副总裁、财务总监 85 0.46% 0.01% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 预留部分 950.11 5.13% 0.14% 合计 18510.9 100.00% 2.82% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 张祥斌 副总裁、技术总监 85 0.46% 0.01% 除董事，高级管理人员以外的主任级及以上干部、核心业务人才和专业人才等（4,071人） 17120.79 92.49% 2.61% 考虑到鸡猪周期，业绩考核目标为销量或业绩择其一： 1）销量方面，23、24、25畜禽销售总量（含鸡、猪、鸭）较22年分别增长20%、40%、53%。我们假设肉鸡业务保持5%左右增幅；2022年及以后养鸭业务保持出栏6000万只稳定值，则测算猪的隐含出栏量目标分别约为2600、3300、3700万头左右。 表3：公司业绩考核目标估算表 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2025E 肉猪出栏量（万头） 1321.7 1790.9 2601 3295 3707 YoY 35.5% 45% 27% 12% 均重（公斤） 117.9 120.3 115 115 115 销售重量（万吨） 155.9 215.5 299.1 378.9 426.3 肉鸡出栏量（亿只） 11.0 10.8 11.3 11.9 12.5 YoY -1.9% 5% 5% 5% 均重（公斤） 2.0 2.0 2 2 2 销售重量（万吨）肉鸭 218.2 219.3 226.8 238.2 250.1 出栏量（万只） 5797.9 6000.0 6000.0 6000.0 6000.0 YoY 3.5% 0% 0% 0% 均重（公斤） 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 鸭销售重量（万吨） 20.3 21.0 21.0 21.0 21.0 重量合计（万吨） 394.4 455.8 547.0 638.1 697.4 YoY 15.6% 20% 17% 9% 数据来源：公司公告，东方证券研究所测算 2）业绩方面，23、23-24、23-25年分别累计归母净利润不低于75亿、160亿、248亿，以23年75亿看，假设其他板块盈利与22年持平，考虑股权激励费用，则养猪隐含头均盈利至少为277元/头，对应公斤盈利2.4元，假设18~19元/公斤年均价则分别对应15.6~16.6元/公斤完全成本。 图1：第四期股权激励计划首次授予的限制性股票对各期会计成本的影响 亿元首次授予股份支付费用总额 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 8.4 5.7 2.7 0.4 2023202420252026 数据来源：公司公告，东方证券研究所 投资建议 预计2022-2024年归母净利润50.49、131.56、46.78亿元，同比分别+137.7%、160.5%、-64.4%，延用前次可比公司估值水平，给予23年12xPE，目标价24.09元，公司经营改善不断落地，业绩持续兑现，激励政策有望进一步驱动新年度目标如期达成，维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险 动物疫病是畜牧行业发展中面临的主要风险，生猪因发生疫病或导致病亡，直接导致公司生猪出栏量的降低，收入和业绩受损；此外，疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致短期内市场需求萎缩、产品价格下降，对公司生猪销售产生不利影响。若公司周边地区或自身场区疫病发生频繁，或者公司疫病防控执行不力，公司将可能面临生猪发生疫病所引致的产量下降、盈利下降、甚至亏损等风险。 生猪价格波动风险 我国生猪养殖行业集中度较低的特点以及生猪固有生长周期共同决定了生猪市场价格的周期性波动。生猪价格周期性波动会对包括公司在内的生猪养殖企业的经营业绩产生重大影响。如果生猪价格未来持续低迷或继续下滑，将会对公司的盈利水平造成重大不利影响，从而引致公司未来盈利大幅下降、甚至亏损等风险。 原材料价格波动风险 公司原材料成本占公司主营业务成本的比例在50%以上，公司的原材料主要包括小麦、玉米、豆粕等，因此，小麦、玉米和豆粕等价格波动会对公司主营业务成本、净利润产生较大影响。 食品安全风险 如果公司一旦出现质量控制不到位而产生重大食品安全问题，将直接影响到公司生产经营和盈利能力，并损害公司的品牌声誉及行业口碑，从而在一段时间内影响公司的经营业绩。 假设条件变化影响测算结果风险 文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。 附表：财务报表预测与比率分析