发展中经济体的部门债务与全球美元周期

部门债务和 全球美元周期发展中经济体 BadaHan,RashadAhmed,JoshuaAizenman,andYothinJinjarak WP/24/30 IMF工作文件描述了 作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，货币基金组织管理层或附属机构 作者。 2024 FEB ©2024国际货币基金组织WP/24/30 IMF工作文件 战略、政策和审查部 发展中经济体的部门债务与全球美元周期 BadaHan编写,†RashadAhmed,‡JoshuaAizenman,§和YothinJinjarak¶* 由MartinSommer授权分发 2024年2月 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了 评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者(s)，不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点，或与作者有关联的机构。 摘要：我们在52个样本中探讨了部门债务动态在塑造商业周期中的作用 2005年至2021年的新兴市场经济体（EMEs）和前沿市场经济体（FMEs）。较高家庭债务水平和增长与较发达的EMEs的GDP增长显着放缓有关 ButnotinlessdevelopedEMEsandFMEs.WealsoexaminedtherelationshipbetweenUSdollarcycles,sectoraldebtlevelsandgrowth,andeconomicactivity.AmongdevelopedEMEs,higherexpectedhouseholddebtgrowth放大了美元波动对经济活动的影响，对 消费和更持久的投资效应。我们的实证研究结果强调了 相对发达的新兴市场经济体的家庭债务动态。 JEL分类号: F41,F44,F62,G51 关键字: 部门债务；家庭债务；美元周期；新兴市场 作者的电子邮件地址： bhan@imf.org,rashad.ahmed@occ.treas.gov,aizenman@usc.edu, yjinjarak@adb.org *我们感谢RomainBouis，YucheolNoh，AndrésFernándezMartin，NiamhSheridan，SeriShim，MartinSommer和KenTeoh 他们的有益评论和有见地的讨论。我们也感谢韩国银行的研讨会参与者。中表达的观点 本文是作者的论文，不一定反映亚行，国际货币基金组织，OCC或美国财政部的论文。 *国际货币基金组织，美国财政部，§南加州大学亚洲开发银行 工作文件 部门债务和全球美元发展中经济体的周期 BadaHan编写,†RashadAhmed,‡JoshuaAizenman,§和YothinJinjarak¶* Contents 一、引言………… 二、部门债务周期与经济增长 数据与样本11 经验策略…………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 13 业绩………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 三、…部…门…债…务…与…全…球…美…元……周…期…脆…弱…性14 债务水平和美元周期对FMEs和EMEs的影响两阶段最小二乘估计18 本地预测22 部门债务在美元传导中的作用的进一步研究稳健性检查：外币外债和替代分组 四、结论性意见29 参考资料31 附件A.数据33 附件B.附加表……………………………………………………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………34 Figures 1.进一步考察部门债务在美元冲击传导中的作用……………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………………………… 2.部门债务周期与美元升值冲击的脆弱性 3.美元指数与FMEs和EMEs的私营部门债务。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 4.GDP对预期债务增长×美元升值冲击的脉冲响应函数24 6.消费和投资对预期债务增长×美元的脉冲响应函数 5、债务增长对预期债务增长×美元冲击的脉冲响应函数26 28 7.GDP对预期债务增长×美元升值冲击的脉冲响应函数外币外债控制29 TABLES 1、汇总统计……………………………………………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………12 2、部门债务周期与GDP增长15 3、部门债务水平与GDP增长4.16 4、部门债务水平与美元周期脆弱性 5.部门债务周期和美元周期脆弱性_2SLS估计 A1.2SLS估计中的第一阶段估计34A2、局部投影估计中的第一阶段估计 A3.对预期债务增长的累积反应×美元冲击_家庭债务_第3组36 A4.对预期债务增长×美元冲击的累积反应_公司债务_第3组37 A5.对预期债务增长的累积反应×美元冲击_家庭债务_第2组38 A6.对预期债务增长×美元冲击的累积反应_公司债务_第2组39 A7.债务增长对预期债务增长的累积反应×美元冲击_企业 3组债务40 A8.消费增长对预期家庭增长×美元的累积响应 冲击_家庭债务_第3组41 A9.投资增长对预期家庭增长×美元的累积响应 冲击_家庭债务_第3组42 I.Introduction 部门债务周期的因果效应——加杠杆和随后的家庭去杠杆或企业对经济增长和其他宏观经济变量一直非常感兴趣 文献和政策制定者。此外，如图1所示，许多国家经历了意想不到的过去几年从杠杆化到去杠杆化。而许多这些国家的债务水平 由于超扩张性宏观政策，在新冠肺炎大流行期间达到了历史最高水平，大流行后，主要央行积极收紧货币政策，以应对全球 通货膨胀压力，导致了这种债务周期的转变。鉴于全球经济的不确定性以及后大流行时代的历史高债务水平，债务动态对 商业周期和金融稳定仍然是一个重要和及时的研究议程。 自2008年全球金融危机以来，文献更新了对家庭影响的调查 债务周期对经济增长的影响。然而，大多数实证研究集中在发达经济体(AE)。 Mian等人（2017年）的有影响力的研究确实进行了涵盖一些新兴市场的跨国分析 Economies(EMEs).However,thenumberofEMEsinthesampleislimited.Thus,theconomiceffectsEMEs或前沿市场经济(FMEs)的部门债务周期在 literatureandwetrytofillthisgap.Furthermore,asinFigure1,homendebtandcorporatedebtinEMEs FME的增长速度超过了大流行前的发达经济体(AE)。自2021年以来，EMEs的公司债务下降速度与AEs相似，而EMEs的家庭债务增长缓慢。自大流行以来，FME的家庭和企业债务增长并未显着放缓。这些 债务水平上升促使研究部门债务周期对实体经济和金融的影响 EME和FME的条件。 本文利用国际金融研究所(IIF)的部门级债务数据进行了实证研究。探索FMEs和EMEs的部门债务周期与经济增长之间的关系。 之前的研究，如Cecchetti等人(2011)和Mian等人(2017)，我们在两个关键方面做出了贡献维度。首先，我们评估FMEs的部门债务周期和商业周期之间的关系 andEMEsevolveacrossincome-levels.Mianetal.(2017)documentedtheimportanceofhouseholddebtfor 相对于其他部门债务的经济增长，我们研究家庭债务的这种主导地位是否 周期在FMEs和EMEs中也适用。其次，我们分析了部门债务周期如何影响经济对外部冲击的脆弱性。人们普遍认为，FMEs或EMEs对全球因素更敏感， e.e.,USfinancialanddollarcycles.weestimatehowthesensitivityofFMEsandEMEstosuchglobalfactors 与他们在部门债务周期中的地位相互作用。 我们首先根据部门债务水平和增长回归中期GDP增长率。首先，我们分类 The52FMEsandEMEsintothreegroupsbasedon2011gdppercapitalinUSD.Thefirstgroupofcountries 包含收入水平最低的人，第三组包含收入水平最高的人。 我们发现，过去三年较高的部门债务水平和部门债务增长是负面的与未来三年内较低的GDP增长有关。然而，部门债务的影响 不同的收入群体和部门债务类型。对于最高收入国家，家庭债务水平 和增长与GDP增长放缓密切相关，而其他部门债务类型则没有。相比之下， Thereisnosuchdominanceofhouseholddebteffectsfortheothergroups.ForrelativelypoorFMEsandEMEs，非金融公司债务似乎对GDP增长的影响大于家庭债务。而 先前的研究表明，只有家庭债务在AE中很重要(Mian等人，2017)，我们的 图1：全球经济部门债务趋势 注：1）该图描述了24个发达经济体和35个新兴市场经济体（EME）的简单平均部门债务与GDP比率的演变，以及 22前沿市场经济（FMEs）。2）数据来源是全球债务数据库。3）样本AE是澳大利亚，奥地利，比利时，加拿大，芬兰，法国，德国， 希腊，香港特别行政区，冰岛，爱尔兰，以色列，意大利，日本，荷兰，新西兰，挪威，葡萄牙，新加坡，西班牙，瑞典，瑞士，英国，美国 国家。样本EME是阿根廷，巴西，保加利亚，智利中国，哥伦比亚，哥斯达黎加，克罗地亚，塞浦路斯，捷克共和国，爱沙尼亚，洪都拉斯，匈牙利，印度尼西亚，约旦，哈萨克斯坦、韩国、拉脱维亚、立陶宛、马来西亚、马耳他、墨西哥、尼加拉瓜、秘鲁、波兰、罗马尼亚、俄罗斯、沙特阿拉伯、斯洛伐克共和国、斯洛文尼亚、南非、泰国、 Türkiye,Ukraine,UnitedArabEmirates.TheFMEsaretheeconomiesotherthanAEorEMEsinGlobalDebtDatabase.Economieswithcorrespondingsectoraldebt-to- 截至2019年低于20%的GDP比率也被排除在外。 研究结果表明，家庭债务周期的这种主导地位在FMEs和EMEs中通常不存在，但仅限于最高收入群体。 我们将结果解释为反映了不同的金融和宏观经济配置 收入群体并对经济增长产生不同的影响。最高收入国家展示 patternssimilartoAE.Asaneconomymatures,householdfinancinggrowmorecommonandmortgagedebtbecomeagrowingshareofhouseholddebt.Thesehomenalsotakeonmoreleverageandaremore 暴露于房价，这使得家庭消费和其他经济决策更加敏感 金融条件。同时，股票市场或其他金融创新的发展可能 激励非金融企业降低杠杆率或持有更多流动资产，如现金。这些战略调整可能导致公司投资决策对 财务状况，因为杠杆率较低或现金较多的企业在负债时对债务融资的依赖较少市场变得收紧。然而，这些是我们的假设，我们对不同的合理持开放态度解释。 接下来，我们分析部门债务