部门债务能力和商业周期：发展中的亚洲与世界经济（英）

年 2023年5月 亚行经济学工作纸系列 不。681 巴达·汉、拉沙德·艾哈迈德、约辛·金加拉克和约书亚·艾森曼 部门债务能力和商业周期 亚洲发展中国家和世界经济 亚洲开发银行 亚行经济学工作纸系列 部门债务能力和商业周期：发展中的亚洲和世界经济 巴达·汉、拉沙德·艾哈迈德、约辛·金加拉克和约书亚 ·艾森曼 681号|2023年5月 BadaHan（badahan@bok.or.kr）是韩国银行经济研究所的经济学家。RashadAhmed（rashad.ahmed@occ.treas.gov）是美国财政部货币监理署的金融经济学家，YothinJinjarak（yjinjarak@adb.org）是亚洲开发银行经济研究和区域合作部的高级经济学家。JoshuaAizenman（aizenman@usc.edu）是南加州大学国际关系和经济学教授。 的亚行经济学工作纸系列介绍正在进行的研究，以征求意见并鼓励就亚洲及太平洋的发展问题进行辩论。所表达的观点是作者的观点，不一定反映亚行或其理事会或其所代表的政府的观点和政策。 亚洲开发银行 知识共享署名3.0政府间组织许可（CCBY3.0IGO） ©2023亚洲开发银行 6ADBAvenue，MandaluyongCity，1550MetroManila，Philippines电话+63286324444;传真+63286362444 一些版权。出版于2023年。 国际标准刊号：ISSN2313-6537（印刷版）、2313-6545（电子版）出版物库存号WPS230151-2 DOI:http://dx.doi.org/10.22617/WPS230151-2 本出版物中表达的观点是作者的观点，不一定反映亚洲开发银行（ADB）或其理事会或其所代表的政府的观点和政策。 亚行不保证本出版物所含数据的准确性，也不对其使用的任何后果承担任何责任。提及制造商的特定公司或产品并不意味着亚行认可或推荐它们优先于未提及的类似性质的其他公司或产品。 通过指定或提及特定领土或地理区域，或在本出版物中使用“国家”一词，亚行无意对任何领土或区域的法律或其他地位做出任何判断 。 本作品可在知识共享署名3.0政府间组织许可（CCBY3.0IGO）https://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo/下获得。使用本网站的内容，即表示您同意受本许可条款的约束。有关署名、翻译、改编和许可，请阅读https://www.adb.org/terms-use#openaccess上的条款和使用条款。 本CC许可证不适用于本出版物中的非亚行版权材料。如果材料归属于其他来源，请联系该来源的版权所有者或出版商以获得复制许可。对于因您使用材料而引起的任何索赔，亚行概不负责。 如果您对内容有任何疑问或意见，或者希望获得不属于这些条款的预期用途的版权许可，或者获得使用亚行徽标的许可，请联系 pubsmarketing@adb.org。 亚行出版物的更正可在http://www.adb.org/publications/corrigenda找到。笔记：在本出版物中，“$”是指美元。 亚行承认“韩国”为大韩民国，承认“美国”为美国。 亚行经济学工作文件系列介绍了正在进行的调查研究的数据、信息和/或发现，以鼓励交流思想，并就亚太地区的发展问题征求意见和反馈。由于本系列论文旨在快速方便地传播，因此内容可能会或可能不会经过完全编辑，以后可能会进行修改以最终出版。 文摘 本文回顾了部门债务和增长的模式以及解释债务负担对增长率不利影响的机制。实证分析涵盖了55个新兴和前沿市场经济体的样本。与企业债务相比，未来经济增长对不断上升的家庭债务更为敏感。然而，这些影响在各经济体之间具有高度异质性，并取决于相对收入。对于2010年人均国内生产总值低于10，000美元（按2017年国际美元调整后的购买力平价）的发展中经济体，所有类型的部门债务的系数都是负的，至少在5%的水平上是显著的。对于收入水平较高的发展中经济体来说，家庭债务对随后的经济增长比其他部门债务更重要。 关键词:家庭债务、公司债务、公共债务、金融稳定、信贷周期凝胶代码:E44,F34G51H63 本文表达的观点是作者的观点，不一定反映亚洲开发银行、韩国银行、南加州大学和美国财政部的观点。 1.介绍 了解债务能力的实时动态是亚洲发展中国家政策制定者所需的尽职调查。政策挑战适用于总债务和部门债务，即家庭、非金融企业、公共和金融部门的分类债务。对于亚洲发展中国家来说，由于家庭获得社会安全网的机会有限，企业流动性不足，当局加大了与疫情相关的支出，债务水平在疫情期间有所增加。债务积累在各个部门都是广泛的。非金融企业和政府的借款占债务增长的一半以上，表明私人和公共债务都存在脆弱性。 本项目旨在利用现有数据和实证方法，为亚洲开发银行（ADB）发展中成员经济体分析和提供信息，以评估一个经济体偿还债务的能力，包括总额和部门债务，以及这种能力对增长的影响。它旨在澄清对选定的发展中成员偿还债务的私人和公共资源进行核算的数据、方法和统计要求，促进与经济学家和政府官员就评估一国债务能力的宏观经济政策制定的好处、陷阱和替代选择进行知情讨论。这些产出应使决策者能够查明债务能力评估方面的资源差距，使他们能够监测一个经济体的债务动态 ，并作出更明智的中长期政策决定。 图1显示了亚洲发展中11个经济体（中国香港;印度;印度尼西亚;马来西亚;巴基斯坦; 中华人民共和国[中国];菲律宾;大韩民国;新加坡;泰国;以及越南）在包括55个新兴市场和前沿经济体（EMs）的全球样本背景下。疫情导致债务积累;虽然不令人震惊，但应将其作为该区域大流行复苏的一个组成部分进行密切监测。虽然所有部门债务都在疫情期间上升，但亚洲发展中国家的债务积累是由非金融企业债务推动的。该地区增长的大部分是由于中国和金融发达经济体。 图1:亚洲发展中国家的债务与国内生产总值 亚洲的债务是在上升。 国内生产总值=国内生产总值(GDP),HH=家庭。 注：样本包括亚洲发展中11个经济体，包括中国香港;印度（印度）;印度尼西亚（INO）;马来西亚;巴基斯坦（巴基斯坦 ）;中华人民共和国（中国）;菲律宾;大韩民国;新加坡;泰国（泰国）;和越南（VIE）。全球样本包括55个经济体。 来源:国际金融研究所。全球债务监测O在线Database.https：//www.iif.com/Research/Capital-Flows-and-Debt/Global-Debt-Monitor（2022年7月14日访问）. 亚洲发展中国家的债务水平增长幅度高于其他地区。根据20年的全面数据，11个亚洲发展中经济体（图1）的总债务（家庭、非金融企业、公共部门和金融机构）在冠状病毒病（COVID-19）危机期间从2015-2019年平均占GDP的263%上升到2020-2022年第一季度（第一季度）的302%，增长了40个百分点。相比之下，债务从2009-2014年平均占GDP的212%增加到2015-2019年的263%，增加了50个百分点。在其他地方，从2007-2019年和2020-2022年，全球债务总额从GDP的321%增加到338%，其他发展中经济体从GDP的136%增加到150%。 债务积累在各个部门都是广泛的。非金融企业和政府的借款占债务增长的一半以上。疫情期间 ，各行各业的债务积累情况各异：家庭债务占GDP的比例从2015-2019年48%上升到2020-2022年第一季度的59%;非金融企业债务从GDP的124%上升到GDP的132%;政府债务从占GDP的52%上升到GDP的68%;金融部门债务从占GDP的39%上升到占GDP的44%。 图2:在亚洲债务去杠杆化和增长 增长可能减缓债务去杠杆化。 国内生产总值=国内生产总值(GDP)。 注：基于图1的亚洲发展中国家（11个经济体）样本。泡沫大小对应于人均债务总额的年度百分比变化。 来源:亚洲发展展望数据库;国际金融研究所。全球债务监测在线数据库.https：//www.iif.com/Research/Capital- Flows-and-Debt/Global-Debt-Monitor(2022年7月14日通过);消磨时间分析。 当局必须谨慎地监测和驾驭债务前景，平衡相互竞争的权衡取舍。改善支出政策和财政整顿 ，如果步伐良好，可能有助于放松财政空间，避免复苏过程中出现额外的逆风。通过税收和储蓄调动国内资源是资助发展的可持续方式，而不会使经济负担过重，偿还债务及其副作用。例如，在去杠杆化过程中，增长趋于减速（图2）。债务去杠杆化的影响通过金融体系传播，打击家庭、企业和政府，并导致增长与债务变化之间的负相关。后疫情时期可能也不例外。平衡 家庭和中小企业的床单恶化。财政空间受限也意味着政府无法轻易花钱摆脱衰退，而通胀和地缘政治削弱的全球需求正在阻碍各国通过出口摆脱债务负担。 第2节讨论了与区域和全球范围内的宏观经济稳定、商业周期和增长有关的部门债务的概念问题 。我们使用部门资产负债表逆反馈循环范式来解释部门和总债务积压增长的有害增长影响。这一框架断言，一个部门的债务对增长的负增长影响部分取决于其他部门的债务水平，以及债务积压总额和其他关键宏观经济因素。本节还回顾了验证这些预测的实证研究。值得注意的是，现有的实证研究主要集中在经济合作与发展组织（经合组织）国家。因此，在缺乏对新兴市场和发展中国家金融深度和财政能力、机构能力以及政策的更大异质性的控制的情况下，这些研究对新兴市场和发展中经济体的有效性可能有限。因此，我们概述了一个经验议程，涉及新兴市场和发展中国家的部门债务和总债务积压与经济增长之间的联系。 第3部分提供了实证检验，调查了55个新兴市场样本的部门债务积压与经济增长之间关联的异质性。第4节结束。 2.相关概念和先前的研究 本节简要介绍和介绍我们对新兴市场和发展中经济体债务积压的实证研究。越来越多的理论和实证文献支持债务积压对未来增长产生不利影响的观点。先前的研究表明，总债务积压及其部门构成都很重要。私营部门债务积压增加意味着不利的宏观冲击会降低资产估值、增加到期负债和恶化展期风险，从而造成更大的资产负债表压力。反馈循环动态往往会放大经济衰退，尤其是在家庭、企业、金融和公共部门同时去杠杆化的情况下。 举例来说，不利的宏观发展通过较低的资产估值（房屋或股票价格下跌）和负债增加（由于较高的风险溢价而导致利率上升）导致资产负债表压力。较高的债务积压会放大由此产生的压力。房价下跌减少了家庭财富，降低了银行持有的抵押品的价值，并增加了不良贷款。 随之而来的私人消费下降也减少了企业的利润，从而减少了公共部门的税收。企业反过来通过减少就业和投资来调整，放大家庭需求的收缩。政府以高税收和低支出为形式的整合努力进一步减少了家庭收入，从而进一步恶化了家庭的偿债能力和企业盈利能力。这些力量损害了银行的资产负债表 ，削弱了公共部门救助系统性银行和公司的能力，进一步增加了风险溢价，减少了家庭和公司部门获得信贷额度的机会。去杠杆化 试图出售资产以偿还债务会引发甩卖外部性，进一步放大压力。1 教科书对与不利宏观冲击相关的反馈循环的总结强调了家庭、银行、企业和政府之间反馈的复杂性。这些部门中每个部门的债务积压增加放大了与其调整相关的衰退影响。Bornhorst和Arranz（2014）测试了1980-2009年期间18个经合组织国家在Cecchetti，Mohanty和Zampolli（2011）基础上对增长率的不利资产负债表影响。他们报告说：2 一个部门的债务对增长的负面影响部分取决于其他部门的债务水平。 当政府、家庭和企业（银行和非银行）这三个部门的债务水平高于平均水平时，每类债务的负增长影响最高。 多个部门的债务汇合加剧了危机时期出现的负反馈循环。 