部门债务能力和商业周期：发展中的亚洲与世界经济（英）

2023年5月 亚行经济工作论文系列 编号681 BadaHan,RashadAhmed,YothinJinjarak,andJoshuaAizenman 部门债务能力和业务周期 发展亚洲与世界经济 亚洲发展银行 亚行经济工作论文系列 部门债务能力和商业周期：发展中的亚洲和世界经济 BadaHan,RashadAhmed,YothinJinjarak,andJoshuaAizenman 第681号|2023年5月 BadaHa(badaha@bo.或者。r)是韩国银行经济研究所的经济学家。RashadAhmed（rashad。ahmed@occ。Treas.gov）是美国财政部货币监理署和YothiJijara（yjijara@adb。org）是亚洲开发银行经济研究和区域合作部的高级经济学家。约书亚·艾森曼(aizema@sc.ed）是南加州大学国际关系和经济学教授 。 The亚行经济工作论文系列提出正在进行的研究，以引起对亚洲及太平洋地区发展问题的评论并鼓励辩论。表达的观点是作者的观点，不一定反映亚行或其理事会或其代表的政府的观点和政策。 亚洲发展银行 知识共享署名3.0IGO许可证(CCBY3.0IGO) ©2023亚洲开发银行 菲律宾马尼拉大都会1550号亚行大道6号电话63286324444；传真63 286362444 保留一些权利。出版于2023年。 ISSN2313-6537（印刷），2313-6545（电子 ）出版物库存编号WPS230151-2 DOI：http://dx.doi.org/10.22617/WPS230151-2 本出版物中表达的观点是作者的观点，不一定反映亚洲开发银行（ADB）或其理事会或其代表的政府的观点和政策。 亚行不保证本出版物中包含的数据的准确性，也不对其使用的任何后果承担任何责任。提及特定公司或制造商的产品并不意味着它们得到亚行的认可或推荐，而不是其他未提及的类似性质的公司或产品。 通过对特定领土或地理区域进行任何指定或提及，或在本出版物中使用“国家”一词，亚行无意对任何领土或区域的法律或其他地位做出任何判断。 这项工作可在知识共享署名3.0IGO许可证(CCBY3.0IGO)https://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo/下获得。通过使用本出版物的内容，您同意受本许可证条款的约束。有关归属、翻译、改编和权限，请阅读https://www.adb.org/terms-use。 本CC许可不适用于本出版物中的非亚行版权材料。如果该材料归因于其他来源，请联系该来源的版权所有者或出版商以获得复制许可。亚行对因使用该材料而引起的任何索赔概不负责。 请联系pubsmarketing@adb.org，如果您对内容有疑问或意见，或者如果您希望获得版权许可，您的预期使用不属于这些条款，或使用亚行标志的许可。 亚行出版物的更正见http://www.adb.org/publications/corrigenda。在本出版物中，“$”是指美元。 亚行承认“韩国”为大韩民国，“美国”为美国。 亚行经济工作论文系列提供了正在进行的研究和研究的数据，信息和/或发现，以鼓励交流思想，并征求有关亚洲及太平洋地区发展问题的评论和反馈。由于本系列中的论文旨在快速轻松地传播，因此内容可能会或可能不会被完全编辑，并可能在以后进行修改以供最终出版。 摘要 本文回顾了部门债务和增长的模式以及解释债务负担对增长率的不利影响的机制。实证分析涵盖了55个新兴和前沿市场经济体的样本。未来经济增长对家庭债务上升的敏感性高于企业债务。然而，这些影响在各经济体之间是高度异质性的，并取决于相对收入。对于2010年人均国内生产总值低于10,000美元（购买力平价调整为2017年国际美元）的发展中经济体，所有类型的部门债务的系数都是负的，至少在5%的水平上是显著的。对于收入水平较高的发展中经济体，家庭债务比其他部门债务对随后的经济增长更为重要。 关键字:家庭债务,公司债务,公共债务,金融稳定,信贷周期 JEL代码:E44,F34,G51,H63 本文表达的观点是作者的观点，不一定反映亚洲开发银行，韩国银行，南加州大学和美国财政部的观点。 1.Introduction 了解债务能力的实时动态是发展中亚洲决策者需要进行的尽职调查。政策挑战适用于总债务和部门债务，即Procedres.，按家庭、非金融公司、公共和金融部门的债务分类。对于亚洲发展中国家来说，债务水平在大流行期间上升，因为家庭获得社会安全网的机会有限，企业流动性不足，当局加大了与大流行相关的支出。各部门的债务积累基础广泛。非金融企业和政府的借款占债务增长的一半以上，这表明私人和公共债务都存在脆弱性。 该项目旨在利用现有数据和经验方法为亚洲开发银行（亚行）发展中成员经济体分析和提供信息，以评估一个经济体偿还债务的能力，总额和部门，以及这种能力对增长的影响。它旨在澄清会计选定发展中成员偿还债务的私人和公共资源的数据，方法和统计要求，以激发与经济学家和政府官员就宏观经济政策制定的好处，陷阱和替代选择进行知情讨论。评估一个国家的债务能力。产出应使决策者能够确定债务能力评估的资源缺口，使他们能够监测一个经济体的债务动态，并做出更明智的中长期政策决定。 图1显示了11个发展中亚洲经济体（中国香港；印度；印度尼西亚；马来西亚；巴基 斯坦； 中华人民共和国[PRC]；菲律宾；大韩民国；新加坡；泰国；和越南）在包括55个新兴市场和前沿经济体（EMs）的全球样本的背景下。这场大流行的债务积累；虽然并不令人震惊，但应该密切监测它，作为该地区大流行恢复的一个组成部分。虽然所有部门债务在大流行期间都有所增加 ，但发展中亚洲的债务积累是由非金融企业债务推动的。大部分地区增长是由于中国和金融发达经济体。 图1：亚洲发展中国家的债务与GDP之比 亚洲的债务正在上升。 GDP=国内生产总值，HH=家庭。 注：样本包括11个亚洲发展中经济体，包括中国香港（HKG）；印度（IND）；印度尼西亚（INO）；马来西亚（MAL）；巴基斯坦（PAK）；中华人民共和国（PRC）；菲律宾（PHI）；大韩民国（KOR）；新加坡（SIN）；泰国（THA）；和越南（VIE）。全球样本包括55个经济体。 资料来源:国际金融研究所。全球债务监测OnlineDatabase。https://www.iif.com/Research/Capital-Flows-and-Debt/Global-Debt-Monitor（2022年7月14日访问）. 亚洲发展中国家的债务水平比其他地方增加得更多。对于11个亚洲发展中经济体（图1） ，其全面数据跨越20年，总债务（家庭，非金融企业，公共部门和金融机构）在冠状病毒病（COVID-19）危机期间从平均占GDP的263%上升到2020-2022年第一季度（第一季度）的302%，增长了40个百分点。相比之下，债务从2009-2014年平均占GDP的212%增加到2015- 2019年占GDP的263%，增幅达50个百分点。在其他地方，从2007-2019年和2020-2022年，全球债务总额从GDP的321%增加到338%，其他发展中经济体的债务总额从GDP的136%增加到150%。 各部门的债务积累基础广泛。非金融企业和政府的借款占债务增长的一半以上。大流行期间，各部门的债务都在增加：家庭债务从2015-2019年占GDP的48%上升到2020-2022年第一季度占GDP的59%；非金融公司债务从占GDP的124%上升到占GDP的132%；政府债务从占GDP的52%上升到占GDP的68%；金融部门债务从占GDP的39%上升到占GDP的44%。 图2：亚洲债务去杠杆与增长 随着债务去杠杆化，增长可能会放缓。 GDP=国内生产总值。 注：基于图1的亚洲发展中国家（11个经济体）样本。泡沫大小对应于人均债务总额的年度百分比变化。 资料来源：亚洲发展展望数据库；国际金融研究所。全球债务监测在线数据库。https://www.iif.com/Research/Capital-Flows-and-Debt/Global-Debt-Monitor（2022年7月14日访问）；哈弗分析。 当局必须谨慎监控和浏览债务前景，平衡相互竞争的权衡。改善的支出政策和财政整顿，如果节奏良好，可能有助于放松财政空间，避免复苏过程中的额外逆风。通过税收和储蓄调动国内资源是为发展提供资金的可持续方式，而不会使经济负担过重，偿还债务及其副作用。例如，在去杠杆化过程中，增长趋于减速(图2)。债务去杠杆的影响通过金融体系传播，打击家庭、企业和政府，并导致增长和债务变化之间的负关联。大流行后时期可能也不例外。平衡。 家庭和中小型公司的状况恶化了。财政空间的限制也意味着政府无法轻易摆脱衰退，通货膨胀和地缘政治削弱的全球需求正在阻碍各国出口摆脱债务负担的方式。 第2节讨论了在区域和全球背景下，部门债务与宏观经济稳定，商业周期和增长有关的概念问题 。我们使用部门资产负债表不利反馈循环范式来解释部门和总债务负担增加的有害增长效应。该框架断言，一个部门的债务对增长的负面影响部分取决于其他部门的债务水平，以及债务总额和其他关键宏观经济因素。本节还回顾了验证这些预测的实证研究。值得注意的是，现有的实证研究主要集中在经济合作与发展组织(经合组织)国家。因此，在缺乏对金融深度和财政能力，机构能力以及新兴市场和发展中国家政策的更大异质性的控制的情况下，这些研究对新兴市场和发展中经济体的有效性可能有限。因此，我们概述了一个经验议程，该议程涉及新兴市场和发展中国家的部门和汇总债务负担与经济增长之间的联系。 第3节提供了实证检验，调查了55个EMs样本的部门债务过剩与经济增长之间的关联的异质性。第4节得出结论。 2.相关概念与以往研究 本节简要介绍了我们对新兴市场和发展中经济体债务过剩的实证研究。越来越多的理论和实证文献支持债务过剩对未来增长产生不利影响的观点。先前的研究表明，债务总额及其部门构成都很重要。较大的私人部门债务过剩意味着不利的宏观冲击通过降低资产估值、增加到期负债和恶化展期风险而导致更大的资产负债表压力。反馈循环动态往往会放大衰退，特别是在家庭、企业、金融和公共部门同时去杠杆的情况下。 为了说明，不利的宏观发展通过降低资产估值（房屋或股票价格下跌）和增加负债（由于较高的风险溢价而导致利率上升）导致资产负债表压力。较高的债务负担会加剧由此产生的压力。房价下跌减少了家庭财富，降低了银行持有的抵押品的价值，并增加了不良贷款。 随之而来的私人消费下降也减少了企业的利润，从而减少了公共部门的税收。公司反过来通过减少就业和投资，扩大家庭需求的收缩来进行调整。政府以提高税收和降低支出的形式进行的合并努力进一步减少了家庭收入，从而进一步恶化了家庭的偿债能力和公司盈利能力。这些力量损害了银行的资产负债表，并恶化了公共部门救助系统性银行和公司的能力，进一步增加了风险溢价，并减少了家庭和企业部门获得信贷额度的机会。去杠杆化。 通过出售资产来为债务服务的尝试会导致出售外部性，进一步放大了压力。1 与不利的宏观冲击相关的反馈循环的教科书摘要强调了家庭，银行，公司和政府之间反馈的复杂性。这些部门的债务负担较高，放大了与调整相关的衰退影响。Borhorst和Arraz（2014）在1980-2009年期间，针对18个经合组织国家的小组，测试了Cecchetti，Mohaty和Zampolli（2011）对资产负债表对增长率的不利影响。他们报告说：。2 一个部门债务的负增长影响部分取决于其他部门的债务水平。 当政府、家庭和企业（银行和非银行）这三个部门的债务水平高于平均水平时，每一类债务的负增长影响最高。 多个部门的债务汇合加剧了危机时期出现的负反馈循环。 私营部门债务