公用环保行业202402第2期：建立健全电力辅助服务市场价格机制，把握现金牛资产投资机会

市场回顾：本周沪深300指数上涨5.83%，公用事业指数上涨2.61%，环保指数上涨1.03%，周相对收益率分别为-3.22%和-4.80%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第21和第27名。分板块看，环保板块下跌3.46%；电力板块子板块中，火电上涨1.19%；水电上涨1.27%，新能源发电上涨2.10%；水务板块下跌3.68%；燃气板块下跌0.26%。 重要事件：2月8日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》。《通知》提出，持续推进电力辅助服务市场建设，科学确定辅助服务市场需求，合理设置有偿辅助服务品种，规范辅助服务计价等市场规则。不断完善辅助服务价格形成机制，推动辅助服务费用规范有序传导分担，充分调动灵活调节资源参与系统调节积极性。 专题研究：长江电力多年维持AAA高等级主体评级，过去11年股价年均涨幅16%，年均超额收益13%，股息率平均4%。我们认为公司可持续做到7%以上收益率。一方面，公司承诺2021-2025年分红比例>=70%。另一方面，预估公司收购乌白电站后的经营现金净流量在550亿左右，估算其中230亿用来分红维持4%左右股息率；余下320亿无论是用来还债降低财务费用，还是用来投资获取收益，叠加折旧减少，预计都可支撑公司实现3%左右业绩增长。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨5.83%，公用事业指数上涨2.61%，环保指数上涨1.03%，周相对收益率分别为-3.22%和-4.80%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第21和第27名。 分板块看，环保板块下跌3.46%；电力板块子板块中，火电上涨1.19%；水电上涨1.27%；新能源发电上涨2.10%，本周南网能源上涨17.24%，公司拟与广西电网公司成立合资公司，专注开展分散式风电及新能源综合利用业务，加快公司在广西的新能源及综合能源业务开发和拓展；水务板块下跌3.68%；燃气板块下跌0.26%。 （二）重要政策及事件 1、两部门：建立健全电力辅助服务市场价格机制 2月8日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》。通知指出，适应新型电力系统发展需要，持续推进电力辅助服务市场建设。加强电力辅助服务市场与中长期市场、现货市场等统筹衔接，科学确定辅助服务市场需求，合理设置有偿辅助服务品种，规范辅助服务计价等市场规则。按照“谁服务、谁获利，谁受益、谁承担”的总体原则，不断完善辅助服务价格形成机制，推动辅助服务费用规范有序传导分担，充分调动灵活调节资源主动参与系统调节积极性。加强政策协同配套，规范辅助服务价格管理工作机制。 2、国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》 2月9日，国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》。《意见》提出，到2025年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系。尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、秸秆等大宗固体废弃物年利用量达到40亿吨，新增大宗固体废弃物综合利用率达到60%。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等主要再生资源年利用量达到4.5亿吨。资源循环利用产业年产值达到5万亿元。到2030年，建成覆盖全面、运转高效、规范有序的废弃物循环利用体系，废弃物循环利用水平总体居于世界前列。 3、2024年蒙西电力市场取消新能源交易电量比例上限 2月5日，内蒙古自治区人民政府新闻办召开“解读2024年内蒙古电力中长期交易及新能源政策”系列主题新闻发布会。会议指出，蒙西电力市场2024年中长期交易在以往市场交易的基础上做出优化和调整，其中最主要的调整是取消了新能源发电企业与电力用户之间的交易电量比例上限。蒙西电力市场通过将新能源发电交易调整至燃煤发电交易之前、取消电力用户成交新能源电量的上限等具体措施，由电力用户和新能源发电企业自主决定成交规模，进一步优化交易时序、增加交易活性。 （三）专题研究 长江电力是稀缺的现金牛资产，业绩稳定增长并兼具高股息属性。公司多年维持AAA高等级主体评级。2013-2023年，公司营收和归母净利润从227/91亿元增长至781/274亿元，营收和净利润CAGR为13%/12%；股价年均涨幅为16%，年均超额收益为13%，现金分红率平均为68%，股息率平均为4%。 图1：公司2003-2023年前三季度归母净利润及增速 图2：公司2010-2022年股息率、分红率和PE估值变化情况 图3：公司2010-2023年股价（元/股）和年度超额收益走势 图4：公司2010-2023年股价（元/股）和累计超额收益走势 我们认为长江电力未来可持续做到7%以上收益率。一方面，公司是典型的大水电现金牛，充沛现金流支撑高分红高股息，且公司在章程中承诺2021-2025年分红比例>=70%。另一方面，公司经营净现金流有分红、还债、投资三大去向。我们预估公司收购乌白电站后的经营性现金净流量在550亿元左右，估算其中230亿元用来分红维持4%左右股息率；余下320亿元无论是用来还债降低财务费用，还是用来投资获取收益，叠加折旧减少，预计都可支撑公司实现3%左右的业绩增长。 图5：公司经营性净现金流金额和占营收及利润的比例 图6：公司长期股权投资占累计原始投资额和占总资产比重 图7：公司投资收益和剔除投资收益后的归母净利润增速 图8：三峡电站机组设备每年折旧计提较上一年减少金额测算 （ 四 ） 核心观点 ： 碳中和背景下 ， 推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨5.83%，公用事业指数上涨2.61%，环保指数上涨1.03%，周相对收益率分别为-3.22%和-4.80%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第21和第27名。 图9：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌3.46%；电力板块子板块中，火电上涨1.19%；水电上涨1.27%，新能源发电上涨2.10%；水务板块下跌3.68%；燃气板块下跌0.26%。 图10：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本月个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有20家上涨，44家下跌，1家横盘。涨幅前三名是浙富控股（19.05%）、伟明环保（18.62%）、天壕能源（17.73%）。 图11：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数上涨，申万二级行业中6家环保公司有4家上涨，2家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐合环保（5.43%）、东江环保（4.35%）、绿色动力环保（3.06%）。 图12：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数上涨，申万指数中28家火电公司有20家上涨，8家下跌，0家横盘。涨幅前三名是深圳能源（10.05%）、上海电力（8.77%）、晋控电力（8.00%）。 图13：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票涨跌互现，申万指数中23家水电公司有11家上涨，11家下跌，1家横盘。涨幅前三名是国网信通（15.35%）、南网储能（14.46%）、三峡水利（12.18%）。 本周A股新能源发电行业股票多数上涨，申万指数中25家新能源发电公司有18家上涨，6家下跌，1家横盘。涨幅前三名是南网能源（17.24%）、金开新能（14.50%）、太阳能（12.96%）。 图14：A股水电行业各公司表现 图15：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数上涨，申万指数中18家环保公司有10家上涨，8家下跌，0家横盘。涨幅前三名是丰盛控股（6.67%）、山高新能源（6.56%）、中国电力（5.52%）。 图16：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数上涨，申万三级行业中23家水务公司13家上涨，10家下跌，0家横盘。涨幅前三名是兴蓉环境（8.54%）、中原环保（6.18%）、首创环保（5.93%)。 本周港股水务行业股票涨跌互现，申万港股二级行业中4家环保公司有2家上涨，2家下跌，0家横盘。涨幅前三名是中国水务（4.76%）、天津创业环保股份（1.15%）、粤海投资（-2.95%）。 图17：A股水务行业各公司表现 图18：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 本周A股燃气行业股票多数上涨，申万三级行业中26家燃气公司15家上涨，10家下跌，1家横盘。涨幅前三名是新天然气（8.95%）、新天绿能（8.78%）、贵州燃气（7.99%）。 本周港股燃气行业股票多数下跌，申万港股二级行业中13家环保公司有4家上涨，8家下跌，1家横盘。涨幅前三名是天伦燃气（7.27%）、大众公用（2.61%）、新天绿色能源（2.59%）。 图19：A股燃气行业各公司表现 图20：H股燃气行业各公司表现 5、电力服务 本周A股电力工程行业股票多数上涨，7家电力工程公司5家上涨，2家下跌，0家横盘。涨幅前三名是特锐德（16.78%）、长高电新（5.48%）、山大地纬（5.03%）。 图21：A股电力工程行业各公司表现 三、行业重点数据一览 （一）电力行业 1.发电量 电力生产平稳。2023年12月份，规上工业发电量8290亿千瓦时，同比增长8.0%，增速比11月份放缓0.4个百分点，日均发电267.4亿千瓦时。2023年，规上工业发电量8.9万亿千瓦时，同比增长5.2%。 分品种看，2023年12月份，规上工业火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电降幅扩大。其中，火电增长9.3%，增速比11月份加快3.0个百分点；水电增长2.5%，增速比11月份回落2.9个百分点；核电下降4.2%，降幅比11月份扩大1.8个百分点；风电增长7.4%，增速比11月份回落19.2个百分点；太阳能发电增长17.2%，增速比11月份回落18.2个百分点。 2023年1-12月份，全国绝对发电量89091亿千瓦时，同比增长5.2%。分品种看，1-12月份，火力绝对发电能量为62318亿千瓦时，同比增长6.1%；水电量11409亿千瓦时，同比下降5.6%；风力发电量80