资金跟踪系列之一百零八：微观流动性的阶段好转

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零八：微观流动性的阶段好转 2024年02月12日 宏观流动性：上周(20240205-20240209)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。交易热度与波动：市场交易热度继续明显回升，消费者服务、银行、纺服、商贸零售、房地产、传媒等板块交易热度处于相对高位；医药、房地产、化工、轻工、电新、商贸零售等板块的波动率均处于80%分位数以上。 分析师牟一凌 机构调研：电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，食品饮料、纺服等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，交运、消费者服务、煤炭、家电板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、沪深300、上证50的24/25年净利润预测均被下调。风格上，小盘价值的24/25年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调。北上中资/配置盘继续回流，且幅度均有所扩大；北上交易盘小幅流出。上周(20240205-20240208)北上配置盘净买入90.49亿元，交易盘净卖出12.76亿元。日度上，北上配置盘先净卖出、后持续净流入，北上交易盘先持续净流入、后持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、非银、通信、交运、农林牧渔、钢铁等板块，同时净卖出医药、家电等行业。值得一提的是，上周北上中资继续持续净流入A股，且幅度边际扩大。行业上，北上中资仍净买入各类行业，且主要集中在金融、食品饮料、电新、电子、医药、汽车等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、小盘价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台8.68亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团5.25亿元、2.62亿元。分行业看，北上配置盘在电新、机械、计算机、传媒、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.策略专题研究：市场的避风港——风格洞察与性价比追踪系列（二十五）-2024/02/052.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF仍是主要边际力量-2024/02/053.A股策略周报20240204：“低位”股易得“船票”将难求-2024/02/044.策略专题研究：2023年A股业绩预告解读“登船”之路-2024/02/025.策略专题研究：民生研究：2024年2月金股推荐-2024/01/31 两融活跃度继续回落至2023年以来的最低点。上周(20240205-20240208)两融净卖出847.58亿元，主要净卖出TMT、医药、电新、化工、金融地产等板块。分行业看，TMT、汽车、轻工、电力及公用事业、机械、房地产板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融净卖出各类风格。主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续明显净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、金融、煤炭、家电、医药等板块，主要减仓机械、TMT、化工、轻工、汽车、房地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，行业上，与医药、科技、金融地产、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、新能源、军工、高端制造、电力、传媒、建筑建材等板块，而在医药、金融地产、消费、周期等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升。值得关注的是，一方面，两融延续了此前的明显净卖出行为，而ETF与北上中资同样仍是市场的主要边际力量，且净流入幅度边际扩大，方向上相较于过去主要集中于沪深300指数更加多元(新增中证1000、中证500、创业板指、中证2000等方向)。另一方面，北上配置盘连续两周回流，且净流入规模同样边际扩大，而自2023年8月中旬以来北上配置盘仅出现过单周净回流的情形。这意味着节前在ETF与北上中资加速回流的带动下，市场的微观流动性边际有明显好转，后续仍需关注改善的持续性：ETF、北上中资的回流幅度能否延续，或者以北上配置盘为代表的其他参与者能否继续改善。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄5 2市场整体交易热度继续回升，消费者服务、银行、纺服、商贸零售、房地产、传媒等板块的交易热度处于相对高位；医药、军工、电子、电新、食品饮料、化工等板块的波动率上升较快；医药、房地产、化工、轻工、电新、商贸零售等板块的波动率均处于80%分位数以上6 3电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，食品饮料、纺服等板块的调研热度环比上升较快 ...................................................................................................................................................................................8 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，交运、消费者服务、煤炭、家电等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，交运、消费者服务、煤炭、家电等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500、沪深300、上证50的24/25年净利润预测均被下调12 4.4风格上，小盘价值的24/25年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调12 5北上中资/配置盘继续回流，且幅度均有所扩大；北上交易盘小幅流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、非银、通信、交运、农林牧渔、钢铁等板块，同时净卖出医药、家电等行业；北上中资仍净买入各类行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、小盘价值板块，在小盘成长、大盘/中盘价值板块存在明显分歧.165.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团17 5.4北上配置盘在电新、机械、计算机、传媒、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落至2023年以来的最低点20 6.1两融主要净卖出TMT、医药、电新、化工、金融地产等板块20 6.2TMT、汽车、轻工、电力及公用事业、机械、房地产等板块的融资买入占比均在环比上升，但上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平20 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)21 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续明显净申购基金23 7.1主动偏股基金仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、金融、煤炭、家电、医药等板块，主要减仓机械、TMT、化工、轻工、汽车、房地产等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落.24 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降25 7.4个人投资者整体继续明显净申购基金，与医药、科技、金融地产、新能源等板块相关的ETF被净赎回25 7.5ETF净申购范围的扩大：从沪深300ETF为主，到沪深300、中证1000、中证500、创业板指、中证2000以及上证 50相关的ETF均被主要净申购27 8风险提示35 插图目录36 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升 上周(20240205-20240208)美元指数继续回升。截至2024年2月6日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模有所回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 升，净多头头寸规模有所回升 图1：上周(20240205-20240209)美元指数继续回升图2：截至2024年2月6日，美元多头/空头规模均上 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 0 -20000 2016-01 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024- 2016-01 2017-012018-012019-012020-012021-01 2022-012023-01 2024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240205-20240209)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20240205-20240209)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 53 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 53 4242 3131 2020 1-11-1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020