资金跟踪系列之一百零三：阶段“合力”的形成

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零三：阶段“合力”的形成 2024年01月02日 宏观流动性：上周(20231225-20231229)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3个月Libor-OIS利差均有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。交易热度与波动：市场交易热度继续回落，传媒等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、农林牧渔等板块调研热 执业证书：S0100521120002 度居前，农林牧渔、建筑、有色、商贸零售、医药、电新等调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，电子、煤炭、医药、银行、军工板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，中盘价值则均被下调，大盘成长/价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长/价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。 相关研究 1.资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向”2.资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的 北上配置盘重新回流，交易盘延续净流入且幅度有所放大。上周(20231227- 20231229)北上配置盘净买入64.95亿元，北上交易盘净买入116.76亿元。日 力量3.资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 度上，北上配置盘和交易盘均先持续净流入、后小幅流出。行业上，两者共识在于净买入电新、电子、有色、机械、食品饮料、电力及公用事业等板块，同时净卖出石油石化等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅 4.资金跟踪系列之九十九：“裂痕”延续，“交 易”回流5.资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离” 台、宁德时代、美的集团5.01亿元、3.6亿元、1.01亿元。分行业看，北上配置盘在电子、计算机、机械、医药、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度小幅回升，整体仍处于2023年较低水平。上周(20231225- 20231229)两融净卖出53.49亿元，主要净买入传媒、医药、交运、建材、煤炭、电子等板块，主要净卖出电新、有色、食品饮料、房地产、计算机等板块。分行业看两融活跃度，消费者服务、电力及公用事业、煤炭、医药、石油石化、机械、交运板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融仅净买入中盘成长、小盘价值。 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、通信、建材、计算机、石油石化等板块，主要减仓电新、化工、传媒、食品饮料、消费者服务等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被大幅净申购，行业上，与科技、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与新能源、军工、金融地产、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技等板块，同时净卖出新能源、军工、金融地产、交运、建筑建材、高端制造等板块，而在医药、传媒、消费、周期等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在煤炭板块相对较高，在计算机、通信、建材、农林牧渔等板块次之。值得关注的是，北上交易盘与ETF延续大幅净流入A股的情形得以延续，相应地，北上配置盘也重新回流、两融虽仍净流出但幅度边际放缓，这意味着阶段而言，各类投资者可能暂时形成了向上的“合力”，未来需要关注上述状态的持续性、以及以两融为代表的“追逐”赚钱效应的投资者能否再度持续回流。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔5 2市场整体交易热度继续回落，传媒等板块的交易热度处于相对高位；电新、石油石化、有色、食品饮料、建材、化工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、农林牧渔等板块调研热度居前，农林牧渔、建筑、有色、商贸零售、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电子、煤炭、医药、银行、军工等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均下降；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，电子、煤炭、医药、银行、军工等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长/价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长/价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘重新回流，北上交易盘则延续净流入且幅度有所放大14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、电子、有色、机械、食品饮料、电力及公用事业等板块，同时净卖出石油石化等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块，在大盘价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在电子、计算机、机械、医药、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度小幅回升，整体仍处于2023年较低水平19 6.1两融主要净买入传媒、医药、交运、建材、煤炭、电子等板块，主要净卖出电新、有色、食品饮料、房地产、计算机等板块19 6.2消费者服务、电力及公用事业、煤炭、医药、石油石化、机械、交运等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务、机械等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘成长、小盘价值，净卖出大盘/小盘成长、大盘/中盘价值20 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续大幅净申购基金22 7.1主动偏股基金的仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓煤炭、通信、建材、计算机、石油石化等板块，主要减仓电新、化工、传媒、食品饮料、消费者服务等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续大幅净申购基金，与科技、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与新能源、军工、金融地产、周期等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落 上周(20231225-20231229)美元指数继续回落。截至2023年12月26日，美元多头/空头规模分别大幅回落/不变，净多头头寸规模继续小幅回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，其背后隐含的是通胀预期有所回落。 别大幅回落/不变，净多头头寸规模继续小幅回落 图1：上周(20231225-20231229)美元指数继续回落图2：截至2023年12月26日，美元多头/空头规模分 美元指数 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231225-20231229)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20231225-20231229)10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，其背后隐含的是通胀预期有所回 落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0 35 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20231225-20231229)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted