资本货物 - HDT 销量在 1 月份同比增长约 64% ， 基数较低

2024年2月1 日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 跑赢大盘 资本货物 HDT销量在1月份同比增长约64％，处于低位底座 根据Cvworld的初步数据，中国HDT销量 （国内销售+出口）在2024年1月同比增长64%，达到约8万台.The增长强于我们的预期，因为：(1)2023年12月的部分销售额 被推迟到2024年1月；(2)2023年人民币提前上涨导致基数较低效果。通过比较2M23年的平均销售额来平滑CNY效应 （63k台），2024年1月8万台的销售额增长了27%。我们维持HDT行业全年销售额增长17%的预测， 在替代需求和弹性出口的推动下。我们继续喜欢 潍柴（2338HK/000338CH，买入，板块首选）市场份额收益由天然气发动机驱动，以及中国重汽（3808HK）关于其出口驱动型增长潜力。 天然气HDT的投资回收期估计为2.9年，而不是3.4年柴油HDT的年份。汽油/柴油价格比率目前为0.73倍， 在LNG价格大幅下跌之后，2023年12月下旬为0.96倍。我们的投资回收期分析表明，天然气HDT变得更加 再次比柴油HDT有吸引力。我们的关键假设包括：(1) LNGHDT的购买价格（含增值税）为468k元人民币和374k元人民币柴油HDT；(2)平均每日运输距离为500公里。 对于卡车购买者，根据液化天然气（人民币5.2元/公斤）和柴油的当前价格 （7.1元/升），LNG的年净利润为15.9万元卡车比柴油卡车好(110k元)。 中国HDT月销量 (单位) 250,000 中国资本货物部门 WayneFUNG,CFA (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 相关报告： 200,000 潍柴动力（2338香港）-第4季度23E收益飙升31-71%，高于 150,000 期望-2024年1月24日（链接） 100,000 中国重汽（3808HK）-大惊喜 50,000 2023E收益；TP提高-242024年1月（链接） 0 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2024202320222021 2020201920182017 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM 注：内销+出口 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 中国重型卡车-多- 气缸柴油机销量+29% 2024年12月-1月15日同比（链接） 中国工程机械/ HDT-2024年展望：放缓海外需求伴随着缺乏 中国的增长；有选择性-302023年11月（链接） 1 柴油 LNG 图1：柴油和液化天然气卡车投资回报比较 经营假设 运输服务收入（元/吨公里）产能(吨) 0.27运输服务收入（元/吨公里）30产能(吨) 0.27 30 营业日/月20营业日/月20 每日运输距离(km) 柴油消耗量（升/100公里） 柴油价格（元/升） 尿素费用(人民币/100公里)维护费用(人民币/100公里)每辆车收费(元/公里) 司机月工资(元) 税率(%) 500日运输距离(km) 30耗气量(kg/100km) 7.1天然气价格（元/公斤） 11.25尿素费用(人民币/100公里)60维护费用(人民币/100公里) 2.2每辆车收费(元/公里)9,000司机月工资（人民币）25%税率(%) 500 30 5.2 0 60 2.2 9,000 25% 资本支出 卡车采购价格(元) 折旧年限 320,000卡车采购价格（人民币）400,000 5折旧年限5 增值税税率 17% 增值税税率 17% 增值税(人民币) 采购总价(元) 增值税54,400元 采购总价374,400元(元) 68,000 468,000 盈利能力 收入（年度）费用: （人民币 93元1,）500收入（年） 费用: （人民币元） 931,500 柴油 -254,160 天然气 -186,300 尿素 -13,500 尿素 0 折旧 -64,000 折旧 -80,000 Maintenance -72,000 Maintenance -72,000 通行费 -253,000 通行费 -253,000 司机工资 -108,000 司机工资 -108,000 保险及其他 -20,000 保险及其他 -20,000 税前利润 146,840税前利润 212,200 Tax -36,710税 -53,050 净利润 110,130净利润 159,150 投资回收期(年) 来源：CMBIGM估计 3.4 2.9 运输服务收入（元/吨公里） 运输服务收入（元/吨公里） 图2：投资回收期对柴油价格的敏感性图3：投资回收期对LNG价格的敏感性 0.243 0.2565 0.27 0.2835 0.297 0.243 0.2565 0.27 0.2835 0.297 5.6 4.8 3.3 2.5 2.0 1.7 4.1 4.0 3.1 2.5 2.1 1.8 6.4 6.3 4.0 2.9 2.3 1.9 4.7 4.5 3.4 2.7 2.2 1.9 柴油价格 7.1 9.3 5.0 3.4 2.6 2.1 LNG价格 5.2 5.2 3.8 2.9 2.4 2.0 （元/升） 7.8 17.7 6.7 4.1 3.0 2.3 （元/公斤） 5.7 6.2 4.2 3.2 2.6 2.2 8.5 174.7 10.1 5.2 3.5 2.6 6.2 7.6 4.9 3.6 2.8 2.3 来源：CMBIGM估计注：用于柴油卡车 来源：CMBIGM估计注：用于LNG卡车 10,000 9,000 8,000 (元/吨) 10,000 9,000 图4：山东柴油价格图5：上海LNG价格 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2,000 2,000 1,000 1,000 0 0 LNG价格（上海）人民币/吨 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12月 2023 2022 （液化天然气/柴油价格1.2 ratio) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 图6：LNG/柴油价格比图7：天然气HDT占总HDT的百分比 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：Wind，Cvworld，CMBIGM 000'单位 1,800 1,600 1,400 1,200 1,0004% 800 600 400 200 0 80% 59% 60% 53% 45% 60% 30% 32% 38% 36% 40% 18% 11% 22% 17% 3%2% -4% -13% -28% -14% 3%20% 0% -26% -36% -20% -52% -40% -60% 更换需求 新需求 增长（同比）-RHS 000个单位 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 出口 国内销售 图8：HDT的国内销售和出口图9：CMBIGMHDT销售预测 来源：Wind，CMBIGM估计来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计注：中国国内销售+出口 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券 或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在 这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义 和期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票 本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 本报告涵盖。 CMBIGM额定值 购买 HOLDSELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGM 不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 orspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydiffermateriallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalueof,andreturnsfrom,anyinvestmentsareuncertaintyandarenotguaranteedandmayvolumeasaresultoftheirdependenceonthe 基础资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资 和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便自己做出投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 oritsaffiliate(s)towhomitisdistributed.Thisreportisnotandshouldnotbeconstruedasanofferorsloitationtobuyorsloitationinanysecurityoranyinterestin 证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人 使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供 以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性 编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 onbehalfofitsclientsfromtimetotime.InvestorsshouldassumethatCMBIGMdoesorseasestohaveinvestmentbankingorotherbusinessrelationshi