电力设备行业出海系列深度之二：全球电网投资提速，龙头企业强势出征

投资逻辑： 全球电网投资总额及拆分？——2022年全球电网投资额2738亿美元，可按地区、环节、原因、数字化进行拆分。 按地区：亚太、美洲、欧洲、非洲及其他地区占比分别为39%、30%、20%、11%，中国和美国共占全球的50%份额。 按环节：输变电和配用电环节分别占比46%和54%；按需求：电网新建、升级、替换需求分别占41%、40%、19%。 按数字化程度：电网数字化投资占比已从16年的12%增长至22年的20%，智能电网发展趋势确定。 全球电网投资加速的驱动因素是什么？——按影响程度依次为：发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题。 新能源：22年全球发电新增装机、发电总装机、总发电量中，新能源占比已分别增至80%、25%、13%，消纳压力较大；新能源与电网线路建设时间严重错配，电网配套的滞后性导致全球约30亿千瓦的风光项目正在等待并网。 用电增长：预计全球电力需求将以每年3%的速度增长，用电量将增至2050年的54万亿千瓦时，增幅超过一倍。 电网老化：发达和欠发达地区电网基础设施运行超过20年的比例分别为50%和38%，部分设施已服役50年以上。 未来全球电网投资增速如何？——预计2022-2050年全球电网投资复合增速为8%，其中2030年前增速会更高。净零目标下，2022-2050年全球电网投资将达到21.4万亿美元。分地区来看，非洲、亚洲将贡献更多增速，CAGR均8%及以上，此外美洲、欧洲增速将在7%左右。此外，多数重点国家已针对净零目标发布中长期规划，例如美国《建设 更好电网》规划、巴西《十年能源扩展规划》、日本《全国家电网总体规划》（2022-2027）等。 海外核心电力设备企业情况如何？——日立和伊顿增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长 我们选取了日立、伊顿两大全球电力设备巨头，前者（日立能源）为高压领域一次设备龙头，更加面向全球市场，后者（电气化板块）是中低压及系统领军企业，主要聚焦美洲本土市场。两者3Q23均上调了对未来营收情况的增速指引，日立能源相关板块22-24年营收CAGR将为13%，伊顿电气化板块23年营收将同比增长16.5-18.5%。 我国电力设备出口情况如何？——23年出口金额与22年同比持平，其中电表、变压器、高压开关等环节增速快。 我国出口的电力设备产品种类众多，我们选取了其中12项重点产品出口金额以作统计。21、22年重点电力设备出口金额增速均为25%，23年出口金额约6100亿元，与22年基本持平，主要由于变流器和电线电缆这两类占比最高的环节出口金额同比略有下降，但成套设备、变压器、高压开关、电表、绝缘子等环节均维持了较快增长。 我们看好哪些出口环节？——智能电表、变压器为高弹性环节，看好中长期维持较高景气 智能电表：是电力数据采集与升级智能电网的最关键基础设备。海外各地区电网回笼资金和升级智能电网需求增强，智能电表部署速度加快，而亚、非、拉、欧核心市场渗透率整体低于20%，有望维持较长招标周期。 变压器：全球市场规模近400亿美元，美国是主要海外市场。需求端，美国有替换老化变压器的存量需求，也有配套新能源与交通电气化的新增需求；供给端，美国本土产能有限，更依赖进口，23年1-11月进口金额同比+47%。 投资建议与估值 我国电力设备出海企业早期主要面向亚非拉等新兴市场，但近年来更多企业的资质、性价比、口碑已被海外重点国家认可，发达市场逐渐被突破。我们重点推荐在海外已布局多年，完全具备竞争优势的电力设备出口龙头企业：海兴电力、金盘科技、三星医疗、思源电气、华明装备（完整推荐组合详见正文）。 风险提示 海外电网投资不及预期、海外市场化竞争程度加大、汇率波动、全球地缘政治不确定性提升 内容目录 一、全球电网投资2740亿美元，新能源、用电增长、线路老化为主要驱动6 1.1电网投资总览：2022年全球电网投资2740亿美元，电网数字化发展趋势确定6 1.2电网投资驱动因素按重要程度依次为：发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题8 1.2.1全球电网投资驱动因素一：解决发电侧新能源并网消纳问题8 1.2.2全球电网投资驱动因素二：满足日益增长的用电侧需求11 1.2.3全球电网投资驱动因素三：解决存量线路老化问题12 1.3输配电线路增长和供电可靠性为衡量电网投资成效两大标准13 二、海外重点国家规划聚焦净零目标，核心电气企业24年增速指引10%以上14 2.1净零目标下，2022至2050年全球电网为21.4万亿美元，年复合增长率为8%14 2.1.1亚洲：日本、韩国、印度等重点国家发布输电线路建设及电力供应长期规划15 2.1.2欧盟：5840亿《欧盟电网行动计划》加速电网投资，保障清洁能源转型平稳过渡16 2.1.3美洲：美国和加拿大针对2050年净零目标推出相关法案18 2.2全球核心电力设备供应商增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长19 2.2.1日立：日立能源为全球电网设备绝对龙头，能源业务预计21-24年营收CAGR为13%19 2.2.2伊顿：百年历史的全球动力管理公司，电气化业务预计24年营收为15%20 三、核心电力设备出口维持高景气，看好智能电表、变压器高弹性环节22 3.123年重点电力设备出口额维持高位，变压器、高压开关、电表、绝缘子等增速较快22 3.2智能电表、变压器出海环节弹性高，看好中长期维持景气24 3.2.1智能电表：升级智能电网的关键基础设备，看好海外核心市场增长持续性24 3.2.2变压器：美国市场是海外主要市场，供需关系失衡情况中长期将持续存在26 四、相关标的28 4.1海兴电力：智能电表出海先行者，转型数字化配用产品解决方案供应商29 4.2金盘科技：深耕干式变压器30年，储能和数字化解决方案开始新征程30 4.3三星医疗：配用电和医疗双主业并驾齐驱，看好出口及配网改造战略布局31 4.4思源电气：平台型输配电设备龙头，海内外双轮驱动高速成长32 4.5华明装备：分接开关细分赛道绝对龙头，高压及海外市场需求多元化发展33 4.6伊戈尔：新能源变压器领军企业，践行大客户战略、产能快速扩充34 4.7炬华科技：智能电表业务基本盘稳固，充电桩构筑第二成长曲线35 4.8威胜信息：能源物联网领军企业，迈向数字化、智能化新阶段36 4.9华通线缆：电线电缆和油服业务双轮驱动，持续推进布局全球化战略37 4.10神马电力：电力复合外绝缘领先企业，变电有望逐步替代传统材料38 五、风险提示39 图表目录 图表1：2022年全球电网投资规模约为2738亿元：亚太占比39%、美洲占比30%、欧洲占比20%、其他占比11% ................................................................................................6 图表2：全球电网投资金额可按：投资环节、投资原因、数字化程度进行拆分7 图表3：输变电环节投资拆分：总包工程、电线电缆、变压器占比60%以上7 图表4：电网数字化投资占比已提升至20%，其中智能电表、自动化和管理系统、网络和通信部分份额超过7成 ................................................................................................7 图表5：电网数字化发展趋势确定，制定解决方案以应对短期和长期挑战7 图表6：电网投资逻辑：新能源消纳、用电侧需求、存量线路老龄化驱动因素8 图表7：2022年全球发电侧新增424GW装机中，约80%为新能源，光伏和风电分别占比59%和21%8 图表8：2022年全球发电装机容量达到8.3TW新高，风电和光伏占比25%（TW）9 图表9：2022年全球总发电量为27500TWh，风电和光伏占比12.7%（1000TWh）9 图表10：电网、风光、充电枢纽等典型施工时间：大型高压输电项目耗费时间更长10 图表11：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）10 图表12：全球用电量情况：2022年电力需求同比增长2%，工业与住宅需求占七成。（TWh）11 图表13：预计全球电力需求将以每年约3%的速度增长（TWh）11 图表14：电线电缆、变压器等电网设备设计寿命往往高于30年12 图表15：发达地区电网系统老龄化问题严重，部分设施已服役50年以上12 图表16：过去50年里，全球输配电网络以每年约100万公里的速度持续增长（百万公里）13 图表17：过去十年，发展中国家输配电网络建设速度更快（百万公里）13 图表18：不同国家/地区终端用户的供电中断指标13 图表19：净零情景下，预计2050年全球电网投资金额为8710亿美元，相比2022年增长接近两倍（亿美元） ...............................................................................................14 图表20：净零情景下，预计2050年中国、美国、印度将为前三大电网投资国家（亿美元）14 图表21：净零目标下，预计2022-2050年全球电网投资年复合增长率为8%，电网政策聚焦净零目标和新能源并网14 图表22：净零情景下，2050年全球电网总长度相比当前将增加一倍，达1.66亿公里15 图表23：日本23年首次发布纳入2050年实现碳中和目标的《全国家电网总体规划》15 图表24：韩国23年发布《第十次输变电长期规划（2022-2036）》以推进核电和可再生能源建设16 图表25：印度22年发布《2030年并网超5亿千瓦可再生能源容量的输电系统》16 图表26：欧盟电网投资计划:大部分用于配电网、2030年前新增64GW跨境输电容量16 图表27：2050年二氧化碳排放总量不得超过7100万吨17 图表28：2025年光伏和风电预计装机173GW和120GW17 图表29：国家电网规划五个电力骨干网，以整合可再生能源产能，投资额达110亿欧元17 图表30：美国各地可再生能源丰富程度差异大，通过升级整合州际输电线路最大化利用18 图表31：预计2050年加拿大制氢和电车用电需求将增多18 图表32：加拿大能源结构中以水电、新能源、核电为主18 图表33：日立和伊顿对于未来营收均有两位数增长指引19 图表34：绿色能源及交通业务占总营收的30%（2022）19 图表35：公司主要涵盖三大主要业务19 图表36：日立能源主要由四大业务构成，多项产品份额排名世界第一20 图表37：电网业务（日立能源）占绿色能源及交通业务营收的59%20 图表38：绿色能源及交通业务预计2022至2024年营收CAGR实现13%20 图表39：随着电网投资需求释放、新能源并网增多，公司电气化业务将持续增长21 图表40：公司预计：美国公用事业市场2022-2025年CAGR为11%21 图表41：数据中心、电网为公司电力板块需求增速最快的下游市场21 图表42：2023年电气化业务（美洲）的营收预计同比增长16.5-18.5%21 图表43：2023年12类核心电力设备出口总金额超过6000亿元，与2022年持平，出口金额维持高位（亿元） ...............................................................................................22 图表44：23年电力设备出海增速较快环节：变压器、高压开关、电表等增速在20%以上23 图表45：23年电力设备出海增速较慢或同比下降环节：电线电缆、继电器、熔断器等23 图表46：智能电表包含除计量以外的多种功能，具有灵敏度高、功耗低、量程宽、高自动化程度等优势24 图表47：2022年全球智能电表市场规模