化工和新材料行业点评：苹果Vision Pro正式上线，有望催生光学材料市场需求

证券研究报告 行业研究 行业点评 基础化工 行业研究/行业点评 苹果Vision Pro正式上线，有望催生光学材料市场需求 ——化工和新材料行业点评 ◼ 事件概述 根据苹果官网和证券日报，苹果首款头显设备Vision Pro于当地时间2月2日在美国上市，在美国官方零售店和Apple Store在线商店发售。此前， Vision Pro于1月19日开启预订时，开订18钟后便售罄，开订2小时候发货日期已排至3月之后。 ◼ 核心观点 2025年或成为VR行业快速增长元年，Pancake方案或成为未来3-5年VR光学主流方案之一。根据Canalys预测，鉴于第一代产量所限，24年Vision Pro出货量约35万台。第一代Vision Pro将为苹果及其供应链提供产品反馈，之后两到三年内，随着迭代产品推出，预计在第四、第五年出货量达到1000万台以上。我们认为Vision Pro有望带动VR行业出货量增长，25年有望成为行业快速增长元年。从光学角度来看，根据Wellsenn XR，VR光学经历了非球面透镜、菲涅尔透镜和Pancake方案三个阶段，菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量，成为当前多数VR头显的光学方案。但随着C端消费者对VR轻量化、成像质量和佩戴体验提出更高要求。Pancake方案，又称折叠光路方案，可以压缩VR光学总长(TTL)，使得VR眼镜厚度大幅降低，在轻薄、成像质量具有一定优势。Meta、苹果、Pico、华为等头部企业已经或即将推出Pancake方案头显，Pancake方案或成为未来3-5年内消费级VR升级的主流光学方案之一。 光学模组在Vision Pro物料成本中占比位列第二，VR快速出货有望带动光学材料市场规模增长。根据Counterpoint和Wellsenn XR，苹果Vision Pro采用三片式Pancake光学方案，整个光学模组在物料成本中占比仅次于显示部分，位列第二。22年单个Pancake光学模组价格约为150-200元(不含屏幕)，其中一组透镜(单目)的光学膜成本达到70-100元人民币。我们假设按照27年全球VR出货量达4200万台，Pancake光学方案渗透率提升至20%，我们测算VR整机(双目)的光学成本为97.8元，2027年全球VR光学的市场规模达41.1亿元，21-27 CAGR约为28.8%。 COC有望成为下一代主流光学材料，国产化进度靠前的企业有望率先获益。根据Wellsenn XR、中国化工报、国化新材料和Omnexus，Pancake方案光学材料包括1/4相位延长片、半透半反镜片(膜)、反射偏振片等，对于材料和工艺的要求很高，例如贴膜或者镀膜的形状精度和平滑度要求很高，以及选择双折射较小的光学材料等。COC/COP光学性能优异、稳定性好、密度低、低双折，有望成为下一代主流VR光学材料。根据中国化信，截至21年，全球环烯烃聚合物原树脂产能约8.3吨/年，中国消费量约2.1万吨，是全球主要的消费市场之一。国产化率却极低，截至23H1，国内尚无环烯烃聚合物工业化生产装置。但阿科力、拓烯科技、华为、万华化学等企业已推动国产化进程，我们认为国产化进度靠前企业有望率先受益。 ◼ 投资建议 中国是COC/COP主要消费国之一，伴随智能手机、新型显示技术和智能汽车迅速发展，COC/COP有望进入高速发展阶段，国内终端厂商对上游材料国产化和供应稳定有加大诉求。我们认为国产化金库靠前的企业有望率先受益，相关标的：阿科力、万华化学、金发科技等。 ◼ 风险提示 技术突破不及预期，下游验证进度不及预期，产能投放不及预期等。 增持 (维持) 行业： 基础化工 日期： yxzqdatemark 分析师： 詹烨 E-mail： zhanye@yongxingsec.com SAC编号： S1760521040001 近一年行业与沪深300比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《日本瑞翁冰见工厂继续停产，关注COC国产化进度 》 ——2024年01月31日 《苹果Vision Pro预售开启，有望催生光学材料市场需求 》 ——2024年01月26日 -40%-30%-20%-10%0%10%02/2304/2306/2309/2311/2302/24基础化工沪深3002024年02月07日 行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准指数。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 特别声明 在法律许可的情况下，甬兴证券有限公司(以下简称“本公司”）或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问以及金融产品等各种服务。因此，投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 版权声明 本报告版权归属于本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用本报告中的任何内容。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 aYhVpWcVeUfWtWfUbRbPbRoMnNnPsOiNqQoMiNmMvMbRpOmOMYqQmOvPpOzR行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 重要声明 本报告由本公司发布，仅供本公司的客户使用，且对于接收人而言具有保密义务。本公司并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为本公司的客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐及其他交流方式等只是研究观点的简要沟通，需以本公司发布的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，本公司对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时思量各自的投资目的、财务状况以及特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资须谨慎。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司和关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。投资者应当自行关注相应的更新或修改。